[兴发集团]点评报告三季度业绩承压，多个项目有序推进

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兴发集团(600141)

事件:

2022年10月29日，公司发布2022年三季报2022年前三季度公司实现营业收入248.56亿元，同比增加48.26%；实现归属于上市公司股东的净利润49.11亿元，同比增加93.50%；加权平均净资产收益率为29.59%，同比增加6.20个百分点。销售毛利率36.34%，同比增加7.19个百分点；销售净利率23.43%，同比增加7.06个百分点。

其中，2022年Q3实现营业收入75.57亿元，同比增长10.34%，环比下降13.38%；实现归母净利润12.61亿元，同比下降7.73%，环比下降34.70%；加权平均净资产收益率为7.22%，同比减少4.72个百分点。毛利率32.45%（同比下降3.14个百分点，环比下降7.68个百分点），净利率19.14%（同比下降3.01个百分点，环比下降6.76个百分点）。

投资要点:

主要产品价格下降，公司三季度业绩同比下降

公司2022Q3实现营业收入75.57亿元，同比增长10.34%，环比下降13.38%；实现归母净利润12.61亿元，同比下降7.73%，环比下降34.70%。2022年三季度以来，受大宗原材料价格下行等因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、磷铵等价格波动下行，对公司三季度业绩带来较大影响。公司2022Q3①磷矿石销量为36.62万吨，同比-57.37%，环比-2.01%，均价667.85元/吨，同比+124.19%，环比+41.37%；②黄磷销量1.11万吨，同比+184.62%，环比+14.43%，均价27919.95元/吨，同比-1.18%，环比-13.97%；③草甘膦销量3.52万吨，同比+1.73%，环比-33.58%，均价53490.69元/吨，同比+26.69%，环比-5.60%；④有机硅销量5.43万吨，同比+39.59%，环比-37.15%，均价15628.36元/吨，同比-46.46%，环比-19.52%；⑤肥料销量19.49万吨，同比-3.42%，环比-33.89%，均价4209.11元/吨，同比+19.81%，环比+28.76%。

2022年前三季度，公司经营活动现金流入净额为61.31亿元，同比增加130.71%。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.19%/1.26%/0.79%，同比+0.95/-0.01/-0.66pct，环比-0.10/+0.10/-0.10pct。

多个在建项目有序推进，看好公司长期成长性

公司全资子公司新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5万吨/年草甘膦装置于7月底进入试运行。后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目预计将于2022年四季度建成投产，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目中40万吨/年有机硅单体装置预计将于2023年底建成投产，湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶项目、兴福电子3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进。同时，公司公开发行可转债投资建设20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目。随着在建项目的陆续投产，公司有望长期成长。

拟建40万吨/年有机硅，加快向新材料产业转型升级

2022年10月，公司发布关于投资新建40万吨/年有机硅新材料项目的公告，公司拟投资25.13亿元在宜昌新材料产业园建设40万吨/年有机硅新材料项目，项目分两期建设，其中项目一期20万吨/年有机硅新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产，项目二期20万吨/年有机硅新材料及配套装置将根据项目一期实施情况择机推进。随着新能源、新基建等新兴产业在全球范围内快速发展，有机硅产品应用领域逐步扩大，下游新兴产品不断涌现，市场需求快速增长。公司积极打造有机硅全产业链竞争优势，通过并购布局工业硅资源，在宜昌区域战略引进湖北汇富纳米材料股份有限公司、宜昌兴迈新材料有限公司、湖北君邦新材料有限公司、湖北兴发凌志新材料有限公司、湖北卡乐尔新材料有限公司、新亚强硅化学股份有限公司等十余家有机硅下游细分领域隐形冠军企业，构建了较为完善的上游硅矿和工业硅配套、中间单体生产、下游深加工一体的产业集群。

拟建200万吨/年磷矿选矿，增强公司磷精矿供应能力

2022年10月，公司发布关于投资建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目的公告，公司拟投资8.87亿元建设200万吨/年磷矿选矿，预计2024年3月建成投产。按照公司宜都园区湿法磷酸装置设计产能全部释放计算，磷精矿年需求量约230万吨。本项目建成后，年产磷精矿约121万吨，全部供给宜都园区使用，自产高镁矿和低镁高倍半磷矿使用比例将由69%升至86%，为湿法磷酸生产提供充足用矿保障。

盈利预测和投资评级

受主要产品价格下滑影响，公司三季度业绩承压，我们调降本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为64.33、70.34、77.09亿元，EPS为5.79、6.33、6.93元/股，对应PE为5.03、4.60、4.20倍，公司多个新能源新材料项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

来源[国海证券|李永磊,董伯骏]