8月物价数据评论：GDP平减指数下行，降息概率仍高

国金证券研究所

总量研究中心

宏观团队

核心结论

数据：8月CPI当月同比2.8%(前值2.8%)，环比0.7%(前值0.4%)；

8月PPI当月同比-0.8%(前值-0.3%)，环比-0.1%(前值-0.2%)。

8月CPI当月同比维持高位，主要因在于猪肉价格涨幅超季节性以及蔬菜价格季节性上涨。尽管去年同期CPI基数较高，且水果和油价格下跌，但8月猪肉价格再次超季节性上涨叠加蔬菜价格季节性上行，共同对CPI形成支撑，导致8月CPI依然维持高位。从环比来，食品类中，蔬菜(2.8%)价格环比上升，猪肉(23.1%)价格环比涨幅扩大，水产品(0.9%)价格环比涨幅扩大，蛋类(5.0%)价格继续上涨，水果(-10.1%)价格跌幅扩大；非食品类中，衣着(-0.3%)价格跌幅收窄，医疗保健(0.2%)价格持平前值，教育与娱乐(0%)价格环比涨幅收窄，交通工具用燃料(-1.1%)跌幅收窄。

8月PPI当月同比跌幅扩大，主要因在于全球需求走弱叠加中美经贸的背景下，油、钢铁、煤炭、水泥等工业品价格均出现下跌，且去年同期整体基数较高。8月全球制造业PMI49.5位于收缩区间，美国ISM制造业PMI跌入收缩区间，表明需求进一步走弱拖累主要工业品价格，叠加去年同期基数偏高导致PPI当月同比跌幅扩大。从环比来，煤炭开采和洗选业(-0.2%)跌幅收窄，石油、煤炭及其他燃料加工业(0%)跌幅收窄，化学料及化学制品制造业(-0.1%)价格跌幅收窄，非金属矿物制品业(-0.4%)价格跌幅扩大，黑色金属冶炼及压延加工业(-0.7%)价格转为下跌，有色金属冶炼及压延加工业(0.3%)价格涨幅扩大。

展望9月，CPI当月同比高位震荡，PPI当月同比跌幅继续扩大。从CPI分项来，9月以来蔬菜、水果价格均值下跌，但猪肉以及油价格小幅上涨，CPI环比可能为正，预计CPI当月同比仍维持高位，但破“3”概率不大。从PPI分项来，9月以来油、水泥以及有色价格上涨，但煤炭、钢铁价格下跌，预计PPI环比下降，考虑到去年基数较高，PPI当月同比跌幅可能继续扩大。

未来，虽然猪价持续支撑CPI维持高位，但在政策帮扶和市场机制的共同作用下，预计生猪生产将逐步恢复，猪价涨幅后续有望放缓；剔除能源及食品的核心CPI依然维持低位且有所下降；整体CPI通胀压力不大。反观PPI，在中美贸易摩擦以及全球经济下行影响下，需求进一步回落将有可能导致PPI通缩加剧。因此，我们判断央行降息的可能性在上升。CPI方面，我们预计下半年猪价上涨仍将支撑CPI当月同比维持高位，但猪价上涨已经引起了国家多部门重视并相继表态，力促猪肉保供稳价，支持生猪生产发展，预计猪价涨幅有望放缓。同时，随着水果供给增多价格将季节性回落，蔬菜和交通工具用燃料依然处于下行，我们预计未来CPI同比高位震荡，但破“3”概率不大。PPI方面，前期一直表现较好的美国ISM制造业PMI在8月跌入收缩区间，意味着全球经济下行趋势进一步确定，而美国经济也将在三季度明显放缓，叠加全球贸易摩擦升温，都将拖累工业品需求，进而导致国际大宗商品价格下跌。从国内需求来，固定资产投资对PPI影响较大，8月进口以及PMI数据均显示内需依然较弱，因此PPI通缩加剧趋势短期不改。随着政策调整，基建、制造业投资将对内需形成一定拉动，预计四季度PPI边际有所改善。总的来，下半年猪价再度大幅上涨的可能性较低，CPI通胀压力减轻，而全球需求下行导致PPI通缩压力加大，GDP平减指数下行。由此，我们认为在物价下行被动抬升企业实际利率的背景下，我国央行降息的可能性在上升。

风险提示

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