科创板新丁斯瑞新材短期债务压顶 对前五大客户高度依赖

自科创板开板以来，接纳了不少专注新材料、新工艺的企业，近日，又将迎来陕西斯瑞新材料股份有限公司（下称“斯瑞新材”）的上市。

招股书显示，斯瑞新材是一家向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品等产品的关键基础材料和零组件制造商。

此次IPO计划募资3.6亿元用于年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目。只是梳理招股书来看，相较扩大产能，可能公司最先需要解决的是现金流、业务稳定性等问题。

资金链吃紧 高额债务压顶

由于斯瑞新材融资渠道单一，报告期内除进行过一次股权融资外，其他主要依靠银行贷款和融资租赁等方式进行债务融资，造成公司长期处于高偿债压力之下。

2018年末至2021年上半年，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、长期应付款及租赁负债合计金额分别为 27,180.28 万元、31,134.29 万元、36,445.04 万元和 44,481.59 万元，分别占当期主营收入的55.30%、55.04%、53.54%、97.96%。很显然最近一期的综合债务几乎和当期的主营收入持平。

截至2021年上半年，公司短期借款达1.8亿元，但同期的现金及现金等价物余额仅有0.8亿元。这表明公司的现金流已经十分紧张，后续若无法筹得资金维持债务融资的正常周转，将面临较大的偿债付息风险。

资金链已经吃紧，斯瑞新材的存货却占了流动资产的大头。报告期内，公司存货账面价值分别为 10,918.55 万元、13,385.38 万元、14,088.37 万元及 18,506.10 万元，占流动资产总额的比例分别为 30.18%、34.52%、
24.37%及 33.50%。不过，即便在高负债压力下，公司在2018—2020年均拿出了数百万来分红。

对于资金链吃紧的状况，公司也坦言，因上述有息债务融资，存在将公司厂房、土地、设备、专利等资产进行抵押、质押的情形。如果发行人发生偿债违约的事项，债权人有
权对公司抵押、质押的资产进行处置，行使优先偿还权，这将对公司的生产经营产生不利影响。对斯瑞新材来说，打破单一的融资渠道显得尤为必要。

对前五大客户高度依赖 销售数据存疑

面对高额债务压力，除了拓展融资途径外，加速提升营收规模和质量也同样重要。

斯瑞新材近年营收规模不断扩大，但对前五大客户的依赖程度却在不断加深。招股书显示，公司对前五大客户的销售额当期主营业务收入的占比分别为
41.17%、42.15%、41.20%、47.86%。

这其中，公司的关键产品高强高导铜合金材料及制品的前五大客户占该品类产品销售额的比例分别为62.84%、66.02%、63.19%、71.95%，表现为深度依赖。与此同时，公司的市场风险也或在酝酿中。

高强高导铜合金材料目前存在人工复合技术和原位复合技术等前沿技术，中高压电接触材料目前存在热等离子体、原位复合和自蔓延合成等前沿技术，这些新的工艺技术路线目前处于研究阶段，尚未大规模产业化。但因新材料行业的下游客户对应用材料的测试验证较为严格且周期较长，对公司来说，是机遇与挑战并存。

招股书显示，公司的营收快速上涨，但翻阅公司的具体销售情况却有些不协调的内容。

以铬锆铜铸锭为例。报告期内，斯瑞新材向晋西工业集团销售铬锆铜铸锭的均价分别为5.24万元/吨、4.95万元/吨、5.03万元/吨和6.56万元/吨，斯瑞新材向第三方（除晋西工业集团之外存在销售铬锆铜铸锭的客户）销售铬锆铜铸锭的均价分别为5.58万元/吨、5.45万元/吨、5.4万元/吨和6.82万元/吨。但2018年，斯瑞新材铸锭的销售价格为6.22万元/吨，远高于前面提到的晋西工业及第三方的销售价格。这一数据打架的情况也不免让人对其营收质量和未来业绩的稳定性产生疑问。

夹缝中求生存 唯有强化研发实力

新材料行业是我国推动“卡脖子”技术实现自主可控的重要领域，是我国推动从高速发展向高质量发展的重要抓手。但由于原材料对下游产品质量至关重要，验证周期较长、不会轻易更换，国际企业如维兰德、KME、日本三菱在高强高导铜合金等领域有较强竞争优势，而且国内也不乏竞争者，斯瑞新材未来的市场环境并不乐观。

不可忽视的是，由于西方国家对中国经济的封锁，贸易摩擦和争端或呈增多趋势。报告期内，公司的对外出口国主要包括美国、法国、德国、奥地利等，外销收入占各年主营业务收入的比重分别为31.94%、30.55%、27.93%
和 21.36%。虽然逐年下滑，但海外业务仍有较大比重，一旦遭遇政治环境恶化或贸易政策生变，海外业务或将面临法律风险乃至较大规模的缩减。

另外，公司主营产品应用于领域集中在轨道交通牵引电机、消费电子和航空航天连接器、电力输配网络真空开关、 医疗影像 CT 球管等细分领域，均属于验证周期较长的重大基础性行业。受新冠疫情影响，全球经济增速放缓，部分国家发展出现倒退甚至负增长，这对强周期行业来说显然不是好事，对紧跟下游走势的斯瑞新材更是如此。

相较下游来说，上游原材料的波动在近年可能会更剧烈，且因地缘政治、疫情风险等很难得到缓解。偏偏斯瑞新材对下游缺乏话语权，对上游原材料价格上涨又无能为力，毛利率或将继续下滑。

不过，随着 5G 通和人工智能时代的来临，铜合金作为关键的导体材料也将迎来新机遇。对斯瑞新材来说，只有瞄准科技前沿，加大研发投入，不断增强产品的科技含量，才能在残酷的市场环境下保持竞争力。

撰文/冬梅

编辑/周周