德赛西威(002920)深度跟踪报告-“一芯多屏”爆款示范 自动泊车系统量产

公司机构中证券股份有限公司 研究员陈俊斌/杨泽/尹欣驰 日期2020-02-23

公司智能座舱产品不断升级，“一芯多屏”产品配套长安CS75 PLUS 等“爆款”车型，有望成为树立示范效应；L2+级别自动驾驶系统——自动泊车产品2019年开始配套吉利、奇瑞，2020 年新项目还将陆续量产。公司在国内智能座舱、自动驾驶领域产品技术领先，龙头地位明确；随着未来疫情逐步得到控制，下游客户销量回暖弹性较大，公司经营水平有望触底向上，维持“买入”评级。

“一芯多屏”爆款示范，智能座舱产品升级。根据汽车之家、太平洋汽车网、乘联会等数据统计显示，国内乘用车液晶仪表渗透率快速提升，其中合资品牌15-30 万车型渗透率增长最快，由2017 年的3.7%提升至当前的10%以上；车内屏幕的尺寸从6-7 英寸升级至10 英寸以上。公司智能座舱产品不断升级，2019年多个“一芯多屏”产品量产。公司首个基于高通骁龙820A 的四屏互动智能驾驶产品配套理想ONE，彰显科技感和未来感；公司的沉浸式IMAX 双12 联屏配套“爆款”车型CS75 PLUS，9 月份量产后月销迅速攀升至2 万辆水平。公司的智能座舱产品有望借助“爆款”车型的示范效应，树立行业标杆地位。

大力投入智能、互联，自动泊车系统量产。近年来，自主品牌为了实现产品的差异化竞争，相比合资品牌更注重增配ADAS 系统。其中，全景环视系统、自适应巡航系统（ACC）等普及率相对较高。公司全景环视等ADAS 产品已经量产，且2019 年开始推出功能更强的L2+级别产品——自动泊车系统，并在吉利星越和奇瑞星途等自主品牌旗舰车型上搭载。根据公司与吉利签订的订单，预计未来公司的自动泊车系统、360 环视等自动驾驶产品在吉利品牌车型上的渗透率还将继续提升。公司有望凭借与吉利等主机厂在智能驾驶上的深度合作，确立国内自动驾驶产品领域的龙头地位。

司经营周期2019 年触底，2020 年开始明显向上。公司2019 年业绩承压，前三季度实现营业收入35.46 亿元，同比-12.7%；实现归母净利润1.43 亿元，同比-57.8%。公司虽然业绩承压，但仍然在自主车载娱乐息系统行业保持市占率第一。从单季财务数据，公司经营在逐渐向好，营业收入和归母净利润同比降幅持续收窄2019Q3 营业收入同比增速已经转正，为6.2%；归母净利润同比增速有所收窄，为-19.6%。公司单季毛利率已呈上行趋势，净利润率有望随之上行。未来随着疫情得到控制，公司下游客户销量有望回暖，拉动公司经营继续回升。

风险因素下游车市销量不及预期；新产品落地不及预期；技术研发不及预期。

投资建议公司2019 年业绩承压，但随着未来疫情得到控制，下游客户销量回暖，经营有望持续回升，维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.47/0.68/0.95 元，对应PE 为70/49/35 倍；公司研发投入显著高于行业平均水平，若将研发费用加回净利润后，实际回溯PE 仅为24/22/19 倍。公司智能座舱 “一芯多屏”产品配套CS75 PLUS 等自主旗舰“爆款”车型，有望树立示范效应； L2+级别自动驾驶产品——自动泊车系统开始量产，有望确立国内自动驾驶行业龙头地位，维持“买入”评级