华电国际, 央企电力股估值系列之二

昨儿说了华能国际, 趁热打铁, 今天说说华电国际, 两位同门师兄比较起来也更容易一些

言归正传

01—认识华电国际

华电国际, 坐标北京市西城区宣武门内大街2号(注册地竟然在山东济南), 2005年上市

本公司是中国最大型的综合性能源公司之一，其主要业务为建设、经营发电厂，包括大型高效的燃煤燃气发电机组及多项可再生能源项目

本公司的主要业务是向本公司发电资产所在的区域销售电力产品和热力产品，以满足当地社会和经济发展的需求，其中销售电力产品和热力产品收入约占本公司主营业务收入的86%。本公司燃煤发电机组约占本公司控股装机容量的74%，包括燃气发电、水力发电、风力发电和太阳能发电在内的清洁能源发电装机容量约占26%

看来华电国际的清洁能源发电要比华能国际高出将近10个百分点

2020年全国全口径非化石能源发电装机容量合计9.8亿千瓦，占全口径发电装机容量的比重为44.8％，比上年底提高2.8个百分点

也就是新发电装机部分, 非化石能源占比已达45%, 接近一半

财报数据

2020年营收907亿, 过去5年营收复合增长率7.5%, 过去10年营收复合增长率5.2%; 2021Q3营收增长19%

毛利率而言, 趋势基本与华能国际一致, 大部分年份也就相差1-2个百分点,2020年毛利率16%, 2021Q3却又回到历史最近10年最低, 3%, 要比华能国际的8%还要低了一大截, 看来2021年华电国际的日子更不好过一些

2020年自由现金流124亿, 而且自有现金流的走势与上面的毛利率走势几乎完全一致, 最高点在2015年达到了201亿

2020年底金融资产74亿, 金融负债却达到1071亿, 长期股权投资120亿, 毫无疑问同样是重资产行业, 营收是华能国际的一半, 固定资产投入基本也是华能国际的一半, 业务性质半斤八两

02—华电国际估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:

解读:

华电国际，主营业务仍然是火力发电, 占到3/4 其余的1/4左右为新能源发电, 这一点比华能要强一些

华电国际比华能国际牛叉的地方就在于, 华能以1700亿的营收实现了150亿的自由现金流, 二华电国际以900亿的营收, 却实现了124亿的自由现金流, 现金流基数大大拓宽了华电国际的估值; 而且还有一点, 华电国际的综合资金成本按报表只有3.71%, 这个值更是能让大多数人跌破眼镜的数字, 简直是资金免费呢, 我们这儿估值为了更谨慎一些, 折现率同样采用了华能国际的数值, 4.57%;

未来增长率采用了相对保守的5%, 而不是最近5年的7.5%的, 基于现金流基数, 折现率, 增长率三者综合下来, 估值16元竟然比华能国际还要高一些, 这个实在是客观数据决定的了, 不是小编刻意想怎么滴

上篇在华能国际的文章中我们也提到了, 上周五电力股大涨的原因是发改委对煤炭价格的限制, 也是按照华电国际的2021Q3的数据,毛利率都跌到3%, 形势更严峻, 煤价再不降就要喝西北风了, 相国家不会置之不顾的

估值下来, 总体来看华电国际的潜能要比华能国际高不少, 当然在周五冲板的前提下, 没必要再追高, 走走看, 市场最不缺少的就是机会, 当然还有耐心

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2022/2/27