天风证券给予华能水电买入评级

2022-04-24天风证券股份有限公司郭丽丽对华能水电进行研究并发布了研究报告《21年电价上涨对冲来水不济，22年或持续受益于电价弹性》，本报告对华能水电给出买入评级，当前股价为6.29元。

　　华能水电(600025)　　事件　　公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收202.02亿元，同比增长4.93%；实现归母净利58.38亿元，同比增长20.75%；实现每股收益0.32元，同比增长18.52%；2022年一季度实现营收39.41亿元，同比增长2.72%；实现归母净利7.42亿元，同比增长23.4%。　　点评　　电价上涨+费用优化助力21年业绩同比提升20.75%　　发电量方面，2021年公司发电量943.96亿千瓦时，同比减少3.25%。主要原因包括1.澜沧江全流域来水偏枯，其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比偏枯15.9%/3.9%/14.4%，导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少；2.为确保21年冬和22年春电力供应，公司严格控制小湾和糯扎渡电站两库水位。电价方面，据昆明电力交易中心数据，21年全年云南省平均市场化交易电价为0.203元/千瓦时，同比上涨0.018元/千瓦时。公司市场化交易电量电价同比抬升叠加市场化交易电量权重较大，使得公司21年全年综合结算电价达到0.241元/千瓦时，同比提高0.018元/千瓦时。电价上涨对冲来水不济，带动公司21年营收同比+4.93%。毛利率方面，公司2021年毛利率为54.63%，同比+1.46pct；期间费用方面，公司通过债务结构优化使得财务费用同比降低12.7%，资产负债率降至58.78%的历史最低值。　　量价齐升叠加成本下行，22年业绩可期　　发电量同比改善22年Q1乌弄龙和小湾断面来水偏丰6%/9%，叠加年初水电梯级蓄能同比增加，完成发电量176.27亿千瓦时，同比增长1.62%；电价上涨趋势有望延续22年1-4月云南省平均市场化交易电价为0.2667元/千瓦时，同比上涨6.6%；此外西电东送电量同比增加带动用电需求增加，澜上段送广东保量竞价及市场化交易电价仍有抬升空间。成本方面，景洪、小湾等电站部分机组折旧陆续到期带动营业成本同比减少。　　新能源项目稳步推进，成长空间进一步打开　　2021年公司完成风电、光伏项目上市承诺变更，解除了新能源发展制约，并于同年完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦。22年公司资本性支出计划为105.12亿元，同比提升92.2%，其中拟投资50亿元发展新能源项目，计划于22年新开工项目15个，拟投产装机130万千瓦。水电与新能源项目的并重发展将为公司贡献新的业绩增长点。　　盈利预测与估值2022年来水同比改善、云南省内市场化交易电价上涨趋势明确，叠加机组折旧到期带来的成本下行，上调业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利72.9/77.1/81亿元（22-23年前值66.7/72.6亿），对应PE为15.5/14.7/14倍，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济下滑的风险，来水不及预期的风险，电价下滑的风险，资本开支过高的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券李想研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利66.3亿，根据现价换算的预测PE为17。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.15。证券之星估值分析工具显示，华能水电（600025）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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