【长江证券电力公用】一季度业绩验证预期，火电反转逻

【长江证券电力公用】一季度业绩验证预期，火电反转逻辑更加明确

一季度业绩验证预期，火电困境反转逻辑更加明确。华能国际发布一季度业绩公告，2023年一季度公司实现业绩22.5亿元，同比增长335.30%，其中【煤机仅亏损0.7亿元】，风光新能源利润总额为22.7亿元。我们认为无论是华能国际还是此前粤电力A及浙能电力的优异业绩表现，本质上均是我们长期强调的逻辑的验证1）进口煤价优势重回带来的成本端加速改善，今年一季度纽卡斯尔港Q5500动力煤平均价格折人民币为1084.49元/吨，同比减少324.06元/吨。进口煤价的加速回落使得采购大量进口煤的沿海电厂经营压力得益极大释放。而且今年以来进口煤与国产煤的价格优势也得以明确，随着俄乌冲突对于能源供给的扰动消散，后续进口煤价的优势回归将持续利好沿海电厂的成本端压力释放；2）长协煤履约率的稳步提升，各大发电公司长协煤履约或在政策指引下逐步提升，而长协煤价较现货煤存在更为显著的价格优势，履约率的提升将利好各大发电公司业绩改善；3）现货煤价的稳步回落，一季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为1130.28元/吨，同比减少43.19元/吨，而且截至4月25日，现货煤价已经进一步回落至990元/吨，较一季度均值降幅更为可观；4）电价持续居于高位，2023年各地无论是年度长协还是月度电价均处于高位，其中年度长协电价如广东省在2022年未实现顶格上浮的省份也在2023年如期顶格上浮。实际上我们早在2023年投资策略就提出电力行业已然是“晨光破晓在即”，而且在2月初发布的《煤价回落后，火电业绩弹性如何落地投资？》明确指出沿海电厂系今年重点布局方向。当前来看，我们认为当前火电行业业绩改善的强逻辑更加明确，继续看好后续火电行业业绩修复带来的配置价值。

装机扩张新能源电量快速增长，现金流改善保障宏伟转型目标。除火电明确的业绩修复外，从各电力公司一季度经营数据来看，新能源电量均实现了快速增长。新能源业务盈利能力稳定，电量的高速增长或也意味着业绩也维持较高增速。而且值得关注的是，2022年得益于可再生能源补贴陆续发放，各电力公司现金流也显著改善，如龙源电力经营活动现金流净额达到296.06亿元，同比大幅增长63.39%，且其年末账面货币资金达到204.93亿元，同比增长390.83%，充沛的现金将成为新能源扩张的重要保障。2023年在新增装机贡献拉动下，电力运营商的新能源业务业绩有望加速增长，同样也有利于整体估值水平的提升。