市场周报 | 京华视角（9.5-9.9）

■ 市场周行情

上周（9.5-9.9）北向资金净流出逾2.21亿元，A股本周各主要指数均出现反弹，其中上证指数、中证500和中证1000涨幅较大，其他各指数也均有不同幅度的上涨。

■ 中证券

当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机，建议关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。首先，8月宏观数据明确国内经济弱复苏趋势，当前市场处于政策预期分歧较大的窗口，相关交易博弈性强，市场热点切换快且持续性弱；预计近期政策风格更重已有措施落地而非增量措施加码，房地产三类纾困政策循序渐进将缓解产业恶性循环风险，地产销售将先于开发投资修复。其次，欧美央行双双“放鹰”后，市场对加息和衰退的预期调整后已趋于一致，近期被动贬值的人民币已偏离基本面，预计中期兑美元走势将先弱后强。最后，持续数周“热切冷”的非典型切换后，市场估值的结构分化已开始收敛，市场热度将更趋于均衡，中报披露已结束，估值切换已临近，建议重点关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种。

■ 中金公司

8月初以来基本面稳健、低估值和高股息风格表现相对领先，我们认为在国内的局部疫情反复和房地产销量二次探底，海外宏观风险和不确定性加大，国内宏观流动性进一步宽松、资本回报率下行影响无风险利率和资金利率走低，高回报资产和高景气行业机会稀缺的背景下，具备经营相对稳健、分红稳定且股息率较高的资产得到了较多的关注。展望后市，国内局部疫情反复且持续较长时间可能降低企业整体周转率，中国进入后地产时代经济的影响因素更为多元，上市公司财报中盈利分化、存货偏高和产能利用效率下降等特征可能也制约企业资本开支周期的企稳回升，叠加海外周期下行，经济和企业盈利增长趋势有进一步走向“低水平均衡”可能。我们重申“稳”而后“进”的观点，预计基本面回升弹性偏弱可能仍将对市场未来一段时间指数层面的表现带来一定制约，但结合沪深300和上证50等蓝筹指数估值重回具备吸引力的位置，沪深300股权风险溢价回升至历史均值向上一倍标准差附近，对中期走势也不必过于悲观，更多关注结构层面的机会。

■ 银河证券

截至8月31日，全A2022年中报，整体披露率达99.46%。整体来看，受全球经济下行风险加剧、疫情反复拖累经济复苏等因素影响，全A股盈利仍继续承压，在逐步筑底阶段，全A、全A非金融、全A非金融石油石化2022H1营收同比增速分别为8.5%、9.9%和7.7%，归母净利润同比增速分别为3.3%、4.6%和2.7%。但营收增速和净利润增速下降速度均有所放缓，回落幅度有所收窄。上市板来看，创业板和科创板上市公司盈利能力增长持续领跑，但边际来看，科创板业绩有所回落，创业板业绩持续改善。市值来看，大市值上市公司盈利恢复更好，中小市值公司盈利持续恶化。新旧能源转化不协调带来旧能源估值重塑，上游资源品行业是目前业绩确定性最高行业，关注煤炭、电力等。受益于政策扶持及景气度较高的新能源（储能、光伏等）、军工、通、半导体等高端制造和科技板块可战略性配置。医美、白酒、养殖等消费行业短期有结构性机会。

■ 股票市场

本周上证指数累计上涨2.37%，中证500涨上涨2.72%， 创业板指涨0.6%，A股连续回调后迎来反弹，结束周度3连阴。从行业风格来看，受地产产业链政策放松预期提振，房地产、煤炭、有色等周期板块表现较强；农林牧渔、食品饮料等大消费板块表现较弱。自7月开始，市场就进入了震荡调整阶段，来自地产政策预期的改善给9月份市场带来了些许期望，但是在国内经济下行压力和全球流动性紧缩的多重压力下，A股短期内估值持续性抬升的难度较大。长期来看，A股整体估值已处于低估区间，市场已经有收获趋势性行情的基础，建议逐步关注和布局弹性大、盈利能力强和具有较优成长性及估值修复空间的行业。

■ 量化基金

本周市场全面上涨。宽基指数来看，中证500、中证1000处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500以及中证1000指数成分股横截面波动率下降，短期Alpha环境变差，有超额的股票较少。时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500以及中证1000指数成分股时间序列波动率小幅下降，Alpha环境相比上周变化不大。本周，动量因子，规模因子，beta因子取得正收益，市场表现为大市值风格，成长价值表现差异较小，其余风格因子表现一般。总体来说，本周绝对收益较好，但超额较难做，考验量化机构pure alpha能力。

■ 管理期货（CTA）

上周，商品期货市场小幅反弹，南华商品指数单周涨幅2.24%。黑色板块本周涨幅较大，钢材社会库存降低，叠加国庆节前的补库需求，钢厂对铁矿、焦炭等炉料的需求提高。有色板块在前一周大幅下跌后，上周又强势反弹，尤其是节前最后一天，随着美元指数的回落，有色金属大幅上涨。能化板块的能源端持续震荡，能源端的表现整体强于化工品。农产品板块上周表现疲软，天气、供给等因素的炒作预期可能接近尾声。近期商品期货市场出现周度的涨跌来回切换，震荡行情下趋势难以形成，量化CTA的收益不断回吐，建议关注调整相对灵活的主观CTA管理人。