大金融四季度会有戏吗？

9月以来，以上证50为代表的权重股表现强势，并一度带动上证指数创下近两周新高。

而其中金融股反复异动9月9日，民生控股、南京证券涨停，宁波银行、招商银行、中国人寿等纷纷走高；9月13日，民生控股强势2连板，弘业期货涨停，宁波银行等再度冲高。

事实上，近日不少分析师纷纷谈论市场风格切换的问题，而据天风证券复盘日历效应来看，大金融及部分周期板块在四季度表现突出。

A股“经典”日历效应

据天风证券此前研报，从日历效应的角度看，大金融及部分部分周期板块在四季度表现较佳。

据其统计的数据，行业方面保险、白色家电、工程机械、铁路和游戏板块在四季度的上涨概率超过80%，航空、水泥、肉制品、重卡等板块在四季度跑赢大盘的概率超过70%。

天风证券认为，其主要源于两大逻辑一是业绩稳定的板块在年底往往会出现估值切换行情，如银行、保险等金融板块及航空运输、白色家电等；二是四季度是与基建相关政策的密集出台期，从而提振水泥、工程机械等早周期板块。

另外，安证券研报也指出，A股市场中存在明显的季节效应，主要包括

1）春季行情年初以后到两会之前，A股往往会出现春季行情，主要表现为股指的上涨，以及部分行业或主题的行情；

2）五穷六绝七翻身5月下跌压力大，6月易弱势，食品饮料成为避风港，7月常常出现反弹；

3）红十月10月上涨概率高，整个四季度A股都偏强势；

4）年末风险偏好下降，年度收官之战，机构扎堆抬升金融板块，金融、家电等低估值权重冲高。

对比2014年，券商有相似因素

除了银行保险地产，分析师8月以来还多次提到券商板块。

例如达证券上周末表示，随着市场风格转换预期，非银金融将会是进可攻退可守的方向。

东亚前海证券则指出，从经济及市场情绪的反转预期、流动性、政策及估值四大角度对2014年的“牛市”前情况进行审视，发现2014年与当下有诸多相似之处

1）从经济向好预期看2014年与当下各项经济指标表现一般，经济复苏有望成为主线。2015年初，权益市场行情先于指标启动，迎来“牛市”；从市场风格看当下与2014年均处于小盘股短周期末端，大盘股有望实现反扑；从市场情绪及行业业绩上看权益市场及基金市场逐渐回暖，券商二季度业绩环比改善，明显优于一季度。

2）从流动性方面看当下与2014年的M2-M1剪刀差走势相似，M2-社融剪刀差扩大，LPR下调，流动性宽松预期增强，大量资金有待入市。

3）从政策层面看当下即将推行的“注册制”以及房地产政策的边际放松与2014年融资融券政策及房地产边际放宽政策相似，有望刺激未来预期改善；。

4）从估值看当下与2014年末券商PB估值均处于历史低点。

东亚前海证券认为，对比2014年，相似的“四因素”有望带来相似的券商行情。

达证券也认为，当前时点非银板块性价比较高，具备较强配置价值，其指出券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂，当前三要素均具备。

券商行业内部分化加剧

券商板块内部，从业绩的角度看，券商上半年业绩较一季度显著改善，但分化加剧，头部券商更加稳健。

一方面，上市券商二季度业绩环比大增111%，22二季度单季利润已超过上年季度平均，板块业绩边际向好。

另一方面，券商业绩分化加剧，top5分走板块45%利润，高上年末5%，主要源于弱市行情龙头券商业绩表现往往更加稳健，资管投行业务业绩向头部集中趋势明确。

展望后市，分析师们认为可以重点关注券商板块两项业务的表现

1）财富管理业务。

中航证券指出，上半年虽然受市场影响券商自营业务受到较大打击，基金发行遇冷，但券商基金投资规模增幅显著提升。据中证协统计显示，券商基金投资规模较上年末增长28. 10%至7537.58亿元。

天风证券认为，随着部分头部券商逐渐做深做实财富管理业务转型，预计未来相较其他券商优势会进一步凸显。

2）机构业务。

中航证券指出，全面注册制大概率年内落地，投行业务项目数量丰富，在投行业务方面具有项目储备以及价格发现优势的券商将显著受益，比如中建投，上半年投行业务收入+44.55%,主承销金额+85.39%，其中IPO承销金额+164.76%。

另外，天风证券认为，随着我国资本市场机构化进一步加深、场内衍生金融工具的扩容和监管法规的完善，客需驱动的机构交易型资本中介业务有望加速发展，利好资本实力强大和机构客群规模排名靠前的头部券商。

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