沉浮2016
腾讯微云链接：
https://share.weiyun.com/c0ac42a65faac26f3bae6b1f5746cc9d
说在开始
鉴于“膨胀の”金大头（最近吃的太好，体重同比上升）及作者（坚持跑步，体重同比持平）水平有限，内容难免有误，毕竟是业余证代在抖着狗胆干着专业保代的事儿，请各路神仙指正。
对上市公司再融资感兴趣的童靴可以先复习《上市公司再融资的碎碎念》《再融资-发行条件（上）》和《再融资-发行条件（下）》（点击蓝字见原文）。
从本期开始（应该不会是最后一期），咱们开始讨论新兴的杂交品种—可转换公司债券，今天的话题是转债发行门槛和发行条款。
可转债的发行条款是再融资产品最复杂的之一，基本条款包括期限、面值、利率、评级、担保、转股期等。较为重要且复杂的主要为转股价、回售、赎回和转股价格向下修正（下修），咱们一个个来。
基本条款
1期限
规则要求
主板
可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年。
创业板
可转换公司债券的期限最短为一年。
两个板块都约定了最短期限，而主板约定了上限。
可转债是债券与转股期权的杂交品种，而转股期权价值中的时间价值与期权的剩余期限正相关：期权越长，价值越高。2017年1月1日至今共有200多家公司筹划或已发行转债，只有凯发电气(300407,股吧)、济州药业和太阳纸业(002078,股吧)等12家公司选择了5年，其余均为6年（200多家发行方案汇总表可在腾讯微云下载，下载链接在本文开头）。
有兴趣的童靴可以了解下美式期权估值模型中剩余期限、波动率等的关系。简单理解：同一张彩票，开奖6次肯定比开5次的中奖几率高。至于选择5年期的，可能考虑了偏债性的发行方案、线下发行需求或者对后期转股极为自信。
2面值
主板/创业板
可转换公司债券每张面值一百元。
没啥可说的。
出个小题：我国A股上市公司的股票面值是1元，哪家公司股票的面值不是1元？别去百度，猜对的奖励金大头亲笔签名的《上市公司股份合规交易与管理手册》一本。
3评级
公开发行可转换公司债券，应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告。
评级报告必须得有，后续每年还要跟踪。评级的方法过于专业，不讨论，念叨下评级结果的影响。
1.从A+到AAA都有，都能发的出去（目前是这样）。
2.这破玩儿会影响财务费用的测算，所以越高越好。
3.机构投资者可能会挑评级机构，但中小投资者不会，小机构的AAA＞大机构的AA+。
4.三大评级机构的水平良莠不齐。有的不错，有的也就那样，有的很棒槌。
2017年至今可转债-债项评级
2017年至今可转债-主体评级
上面统计的都是已发行的公司在发行时的评级结果。
4利率
可转换公司债券的利率由发行公司与主承销商协商确定，但必须符合国家的有关规定。
规则说了句废话。
可转债价值=债券价值+（美式）转股期权价值，衡量债券价值的主流方法便是折现，而票面利率会影响这个现值。但绝大多数转债均设计为偏股型的产品，发行人就没想着还本，都会在期权这块打主意；转债投资者也不太看重债券部分，保本就好。所以，实践中转债一般为累进利率，0.2%-2%之间，随便捞几个看看：
转债名称
评级
期限
票面利率（%）
康泰转债
AA-
6
0.3、0.5、1.0、1.5、1.8、2.0
无锡转债
AA+
0.3、0.5、0.8、1.0、1.3、1.8
江银转债
常熟转债
道氏转债
0.5、0.7、1.0、1.5、1.8、2.0
吉视转债
0.3、0.5、1.0、1.3、1.5、1.8
迪龙转债
AA
航电转债
AAA
0.2、0.5、1.0、1.5、1.8、2.0
双环转债
蒙电转债
0.4、0.6、1.0、1.5、1.8、2.0
天康转债
太阳转债
5
0.3、0.5、0.8、1.0、1.5
大家注意：票面利息是发行人付出的现金成本，而不是财务成本，转债存续期间的财务费用远高于票面利息。转债的会计处理相对复杂，后期会有专门文章分析转债的会计处理和披露。
嘚吧两句：
1.对于发行人，转债是个好东西。如果后期投资者转股，转债则相当于一个延期的增发；如果真有人扛到最后，利率如此低且期限如此长的债券也很爽。
2.为啥是逐渐累进？个人猜测是对投资者时间成本的补偿。
3.评级会影响利率，但不绝对。
4.付息频率都是每年一次，木有例外。
5担保
公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外。
提供担保的，应当为全额担保，担保范围包括债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
以保证方式提供担保的，应当为连带责任担保，且保证人最近一期经审计的净资产额应不低于其累计对外担保的金额。证券公司或上市公司不得作为发行可转债的担保人，但上市商业银行除外。
无强制要求，可以不提供担保。
对于发行人，只要净资产过了15亿元就不强制。同时捏，转债的募集规模上限又被卡在了净资产的40%。所以给转债提供担保的很少。截止目前只见过8家公司：天马转债、新泉转债、永东转债、泰晶转债、嘉澳转债、特一转债、航电转债和华通转债，有兴趣的童靴去翻翻公告。担保有两个作用：
1.给转债的债券部分做增信，可以一定程度上降低转债票面利率，这点意义不大。
2.可能影响债项本身的评级结果，而评级结果会影响财务费用，有点意义。
6转股期
可转换公司债券自发行结束之日起六个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。
实践中，所有发行人都选择了发行结束之日起6个月转股，木有例外。
和期限相似，规则允许发行人选择1年、2年后开始转股，但转股期限越长，转债中内嵌的美式转股期权价值就越高，期权价值高可以降低债券的票面利息（现金成本），也可以降低发行难度。
7转股价格调整
募集说明书应当约定转股价格调整的原则及方式。发行可转换公司债券后，因配股、增发、送股、派息、分立及其他原因引起上市公司股份变动的，应当同时调整转股价格。
这是个常规设置，没甚解释的，计算公式如下：
送红股或转增股本：P1=P0/（1+n）；
增发新股或配股：P1=（P0+A×k）/（1+k）；
上述两项同时进行：P1=（P0+A×k）/（1+n+k）；
派送现金股利：P1=P0－D；
上述三项同时进行：P1＝（P0－D+A×k）/（1+n+k）。
其中：P0为调整前转股价，n为送股或转增股本率，k为增发新股或配股率，A为增发新股价或配股价，D为每股派送现金股利，P1为调整后转股价。
计算起来比较简单，以前《详论送股和转股的区别》（点击蓝字见原文）里有详细除权除息计算过程，转股价格是一样一样的。
主要条款
1转股价
转股价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。
解释几点：
1.可转债是公开发行的保荐项目，需要上证监会发审委。在拿到批文后，发行人要召开董事会，审议具体的发行条款，包括利率、规模等等。募集说明书是和这次董事会决议公告一起披露的。
2.前20交易日股票交易均价=前20交易日股票交易总额/该20交易日股股票交易总量（如有停牌的情况，一定要数满20个没有停牌的交易日才算数）。
3.转股价格=Max{前20日均价，前1日均价}，两者取孰高。
“两者取孰高”是转债又一个“可爱”之处：股权稀释程度最小。咱们看看股权再融资的定价：上市公司A拟进行再融资，募集说明书（招股意向书/发行期首日）前20交易日均价为20元，前1日均价为10元，则四种方式的发行底价为：
融资方式
定价原则
发行底价
可转债
不低于募集说明书公告日前20交易日该公司股票交易均价和前1交易日的均价
20元
公开增发
不低于公告招股意向书前20交易日公司股票均价或前1交易日的均价
10元
定向增发
不得低于发行期首日前20交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前1交易日公司股票均价的90%
9元
配股
按照发行时市价折价发行，多集中在市价的50%-80%
一般高于每股净资产就好了，市价的参考意义不大，实际配股价格可能会远低于9元
所以，再融资的股票发行价格：可转债转股价>公开增发>定向增发>配股。
对于原股东，同样规模的募集资金，可转债可转的新增股份最少，则对原股东的稀释程度最小。
实践中，发行人多会可着发行底价约定首次转股价格。为啥？还是期权价值的问题。规则要求首次发行时的转股不低于20元。若为20元，则每张面值100元的可转债可以转5股，若比20元高（比如25元），则每张转债只能转4股，期权的价值会下降，不利于发行。
2赎回权
募集说明书可以约定赎回条款，规定上市公司可按事先约定的条件和价格赎回尚未转股的可转换公司债券。
赎回有两部分：到期赎回、有条件赎回。
到期赎回没甚可说的。历史上能抗到最后的投资者很少，能扛着不促转股的发行人也很少。重点在有条件赎回。
重点在于几个数据：如果公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。
这是发行人权利条款，赋予了发行人在正股价格持续较高的时候，提前结束转债的生命周期。背后的意义在于促进投资者行使转股权利。
大家注意130%这个比例，设置的越低越容易触发，就越有利于发行人自主选择是否启动赎回和时间窗口，反之同理。但如果设置的太低，投资者则会担心发行人频繁行使赎回权，无法分享转债上涨收益。
实践中大多数公司选择了130%，我也见过125%的。
3回售权
募集说明书可以约定回售条款，规定债券持有人可按事先约定的条件和价格将所持债券回售给上市公司。
募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。
和赎回一样，回售也分两部分：附加回售、有条件回售
“上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。”这是规则要求，可转债是公开发行项目，你改了募投相当于“变卦”，应该也给投资者一次“变卦”的权利。重点在于有条件回售：
重点在于几个数据：最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。这是投资者（债券持有人）权利条款，赋予了投资者在正股股价过低时选择保本退出的权利。投资者的权利=发行人的义务，比例设置越低就越难触发，使发行人免于面对回售压力；但如果设置太低，则降低了投资者自我保护能力，会增加发行难度。
实践中大多数公司选择了70%，我也见过50%和80%的。
4转股价格向下修正
募集说明书约定转股价格向下修正条款的，应当同时约定：
（一）转股价格修正方案须提交公司股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上同意。股东大会进行表决时，持有公司可转换债券的股东应当回避；
（二）修正后的转股价格不低于前项规定的股东大会召开日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。
这货俗称“下修”。
重点数据：当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决
这是发行人权利条款，赋予发行人在正股股价一定期限内低于转股价格达到一定程度时，降低（向下修正）转股价格，从而提升投资者转股意愿。比例设置的越高越容易触发，有利于发行人自主选择是否下修促进转股，避免回售压力；但如果设置过高，条款的触发频率提升，发行人如果不选择下修，会引起市场和投资者的负面评价，损坏公司形象、降低转债价值。
实践中大多数公司集中在80%-90%之间。
5转债的生命周期
总结
基本条款中多为常规操作，董办童靴在筹划时应注意评级结果和财务费用计算。
主要条款得费点心思，结合公司经营情况、正股股价、未来预期等因素灵活设置比例。比例背后的本质是发行人、原股东和投资者（债券认购人）的博弈，过于倾向发行人则不利于发行，过于保护投资者则会使发行人增加成本，处于被动地位。
同时，转股价格、回售、赎回和下修都会影响转债内嵌的美式转股期权的价值测算和会计处理，是个灰常复杂的问题。欢迎研究过的大神现身。
说在最后
附上2018年至今的几个主要条款案例，供参考。答对小题的同学别忘了要书。
公司名称
赎回条款比例设置
回售条款比例设置
下修条款比例设置
百利科技(603959,股吧)
130%
70%
90%
大千生态(603955,股吧)
85%
老百姓
80%
坤彩科技(603826,股吧)
125%
50%
海峡环保(603817,股吧)
顾家家居(603816,股吧)
联泰环保(603797,股吧)
来伊份(603777,股吧)
奇精机械(603677,股吧)
康隆达(603665,股吧)
清源股份(603628,股吧)
科森科技(603626,股吧)
再升科技(603601,股吧)
长盈精密(300115,股吧)
乾照光电(300102,股吧)
长信科技(300088,股吧)
万顺股份(300057,股吧)
乐普医疗(300003,股吧)
特锐德(300001,股吧)
中宠股份(002891,股吧)
钧达股份(002865,股吧)
同兴达(002845,股吧)
翔鹭钨业(002842,股吧)
视源股份(002841,股吧)
亚泰国际(002811,股吧)
东音股份(002793,股吧)
华源控股(002787,股吧)
凯龙股份(002783,股吧)
华通医药(002758,股吧)
岭南股份(002717,股吧)
金河生物(002688,股吧)
奋达科技(002681,股吧)
浙江美大(002677,股吧)
跨境通(002640,股吧)
65%
股市荒原
作者：朱伟一
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当天高压快充概念在涨幅排行榜排名第4,涨幅领先个股为英可瑞、煜邦电力
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6月14日券商行业近5日主力资金净流出25.13亿元，螺旋历法时间循环显示今天是时间窗
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沉浮2016
再融资-可转债发行条款
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说在开始
鉴于“膨胀の”金大头（最近吃的太好，体重同比上升）及作者（坚持跑步，体重同比持平）水平有限，内容难免有误，毕竟是业余证代在抖着狗胆干着专业保代的事儿，请各路神仙指正。
对上市公司再融资感兴趣的童靴可以先复习《上市公司再融资的碎碎念》《再融资-发行条件（上）》和《再融资-发行条件（下）》（点击蓝字见原文）。
从本期开始（应该不会是最后一期），咱们开始讨论新兴的杂交品种—可转换公司债券，今天的话题是转债发行门槛和发行条款。
可转债的发行条款是再融资产品最复杂的之一，基本条款包括期限、面值、利率、评级、担保、转股期等。较为重要且复杂的主要为转股价、回售、赎回和转股价格向下修正（下修），咱们一个个来。
基本条款
1期限
规则要求
主板
可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年。
创业板
可转换公司债券的期限最短为一年。
两个板块都约定了最短期限，而主板约定了上限。
可转债是债券与转股期权的杂交品种，而转股期权价值中的时间价值与期权的剩余期限正相关：期权越长，价值越高。2017年1月1日至今共有200多家公司筹划或已发行转债，只有凯发电气(300407,股吧)、济州药业和太阳纸业(002078,股吧)等12家公司选择了5年，其余均为6年（200多家发行方案汇总表可在腾讯微云下载，下载链接在本文开头）。
有兴趣的童靴可以了解下美式期权估值模型中剩余期限、波动率等的关系。简单理解：同一张彩票，开奖6次肯定比开5次的中奖几率高。至于选择5年期的，可能考虑了偏债性的发行方案、线下发行需求或者对后期转股极为自信。
2面值
规则要求
主板/创业板
可转换公司债券每张面值一百元。
没啥可说的。
出个小题：我国A股上市公司的股票面值是1元，哪家公司股票的面值不是1元？别去百度，猜对的奖励金大头亲笔签名的《上市公司股份合规交易与管理手册》一本。
3评级
规则要求
主板/创业板
公开发行可转换公司债券，应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告。
评级报告必须得有，后续每年还要跟踪。评级的方法过于专业，不讨论，念叨下评级结果的影响。
1.从A+到AAA都有，都能发的出去（目前是这样）。
2.这破玩儿会影响财务费用的测算，所以越高越好。
3.机构投资者可能会挑评级机构，但中小投资者不会，小机构的AAA＞大机构的AA+。
4.三大评级机构的水平良莠不齐。有的不错，有的也就那样，有的很棒槌。
2017年至今可转债-债项评级
2017年至今可转债-主体评级
上面统计的都是已发行的公司在发行时的评级结果。
4利率
规则要求
主板/创业板
可转换公司债券的利率由发行公司与主承销商协商确定，但必须符合国家的有关规定。
规则说了句废话。
可转债价值=债券价值+（美式）转股期权价值，衡量债券价值的主流方法便是折现，而票面利率会影响这个现值。但绝大多数转债均设计为偏股型的产品，发行人就没想着还本，都会在期权这块打主意；转债投资者也不太看重债券部分，保本就好。所以，实践中转债一般为累进利率，0.2%-2%之间，随便捞几个看看：
转债名称
评级
期限
票面利率（%）
康泰转债
AA-
6
0.3、0.5、1.0、1.5、1.8、2.0
无锡转债
AA+
6
0.3、0.5、0.8、1.0、1.3、1.8
江银转债
AA+
6
0.3、0.5、0.8、1.0、1.3、1.8
常熟转债
AA+
6
0.3、0.5、0.8、1.0、1.3、1.8
道氏转债
AA-
6
0.5、0.7、1.0、1.5、1.8、2.0
吉视转债
AA+
6
0.3、0.5、1.0、1.3、1.5、1.8
迪龙转债
AA
6
0.3、0.5、1.0、1.3、1.5、1.8
航电转债
AAA
6
0.2、0.5、1.0、1.5、1.8、2.0
双环转债
AA
6
0.3、0.5、1.0、1.5、1.8、2.0
蒙电转债
AAA
6
0.4、0.6、1.0、1.5、1.8、2.0
天康转债
AA
6
0.3、0.5、1.0、1.5、1.8、2.0
太阳转债
AA+
5
0.3、0.5、0.8、1.0、1.5
大家注意：票面利息是发行人付出的现金成本，而不是财务成本，转债存续期间的财务费用远高于票面利息。转债的会计处理相对复杂，后期会有专门文章分析转债的会计处理和披露。
嘚吧两句：
1.对于发行人，转债是个好东西。如果后期投资者转股，转债则相当于一个延期的增发；如果真有人扛到最后，利率如此低且期限如此长的债券也很爽。
2.为啥是逐渐累进？个人猜测是对投资者时间成本的补偿。
3.评级会影响利率，但不绝对。
4.付息频率都是每年一次，木有例外。
5担保
规则要求
主板
公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外。
提供担保的，应当为全额担保，担保范围包括债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
以保证方式提供担保的，应当为连带责任担保，且保证人最近一期经审计的净资产额应不低于其累计对外担保的金额。证券公司或上市公司不得作为发行可转债的担保人，但上市商业银行除外。
创业板
无强制要求，可以不提供担保。
对于发行人，只要净资产过了15亿元就不强制。同时捏，转债的募集规模上限又被卡在了净资产的40%。所以给转债提供担保的很少。截止目前只见过8家公司：天马转债、新泉转债、永东转债、泰晶转债、嘉澳转债、特一转债、航电转债和华通转债，有兴趣的童靴去翻翻公告。担保有两个作用：
1.给转债的债券部分做增信，可以一定程度上降低转债票面利率，这点意义不大。
2.可能影响债项本身的评级结果，而评级结果会影响财务费用，有点意义。
6转股期
规则要求
主板/创业板
可转换公司债券自发行结束之日起六个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。
实践中，所有发行人都选择了发行结束之日起6个月转股，木有例外。
和期限相似，规则允许发行人选择1年、2年后开始转股，但转股期限越长，转债中内嵌的美式转股期权价值就越高，期权价值高可以降低债券的票面利息（现金成本），也可以降低发行难度。
7转股价格调整
规则要求
主板/创业板
募集说明书应当约定转股价格调整的原则及方式。发行可转换公司债券后，因配股、增发、送股、派息、分立及其他原因引起上市公司股份变动的，应当同时调整转股价格。
这是个常规设置，没甚解释的，计算公式如下：
送红股或转增股本：P1=P0/（1+n）；
增发新股或配股：P1=（P0+A×k）/（1+k）；
上述两项同时进行：P1=（P0+A×k）/（1+n+k）；
派送现金股利：P1=P0－D；
上述三项同时进行：P1＝（P0－D+A×k）/（1+n+k）。
其中：P0为调整前转股价，n为送股或转增股本率，k为增发新股或配股率，A为增发新股价或配股价，D为每股派送现金股利，P1为调整后转股价。
计算起来比较简单，以前《详论送股和转股的区别》（点击蓝字见原文）里有详细除权除息计算过程，转股价格是一样一样的。
主要条款
1转股价
规则要求
主板/创业板
转股价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。
解释几点：
1.可转债是公开发行的保荐项目，需要上证监会发审委。在拿到批文后，发行人要召开董事会，审议具体的发行条款，包括利率、规模等等。募集说明书是和这次董事会决议公告一起披露的。
2.前20交易日股票交易均价=前20交易日股票交易总额/该20交易日股股票交易总量（如有停牌的情况，一定要数满20个没有停牌的交易日才算数）。
3.转股价格=Max{前20日均价，前1日均价}，两者取孰高。
“两者取孰高”是转债又一个“可爱”之处：股权稀释程度最小。咱们看看股权再融资的定价：上市公司A拟进行再融资，募集说明书（招股意向书/发行期首日）前20交易日均价为20元，前1日均价为10元，则四种方式的发行底价为：
融资方式
定价原则
发行底价
可转债
不低于募集说明书公告日前20交易日该公司股票交易均价和前1交易日的均价
20元
公开增发
不低于公告招股意向书前20交易日公司股票均价或前1交易日的均价
10元
定向增发
不得低于发行期首日前20交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前1交易日公司股票均价的90%
9元
配股
按照发行时市价折价发行，多集中在市价的50%-80%
一般高于每股净资产就好了，市价的参考意义不大，实际配股价格可能会远低于9元
所以，再融资的股票发行价格：可转债转股价>公开增发>定向增发>配股。
对于原股东，同样规模的募集资金，可转债可转的新增股份最少，则对原股东的稀释程度最小。
实践中，发行人多会可着发行底价约定首次转股价格。为啥？还是期权价值的问题。规则要求首次发行时的转股不低于20元。若为20元，则每张面值100元的可转债可以转5股，若比20元高（比如25元），则每张转债只能转4股，期权的价值会下降，不利于发行。
2赎回权
规则要求
主板/创业板
募集说明书可以约定赎回条款，规定上市公司可按事先约定的条件和价格赎回尚未转股的可转换公司债券。
赎回有两部分：到期赎回、有条件赎回。
到期赎回没甚可说的。历史上能抗到最后的投资者很少，能扛着不促转股的发行人也很少。重点在有条件赎回。
重点在于几个数据：如果公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。
这是发行人权利条款，赋予了发行人在正股价格持续较高的时候，提前结束转债的生命周期。背后的意义在于促进投资者行使转股权利。
大家注意130%这个比例，设置的越低越容易触发，就越有利于发行人自主选择是否启动赎回和时间窗口，反之同理。但如果设置的太低，投资者则会担心发行人频繁行使赎回权，无法分享转债上涨收益。
实践中大多数公司选择了130%，我也见过125%的。
3回售权
规则要求
主板/创业板
募集说明书可以约定回售条款，规定债券持有人可按事先约定的条件和价格将所持债券回售给上市公司。
募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。
和赎回一样，回售也分两部分：附加回售、有条件回售
“上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。”这是规则要求，可转债是公开发行项目，你改了募投相当于“变卦”，应该也给投资者一次“变卦”的权利。重点在于有条件回售：
实践中大多数公司选择了70%，我也见过50%和80%的。
4转股价格向下修正
规则要求
主板/创业板
募集说明书约定转股价格向下修正条款的，应当同时约定：
（一）转股价格修正方案须提交公司股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上同意。股东大会进行表决时，持有公司可转换债券的股东应当回避；
（二）修正后的转股价格不低于前项规定的股东大会召开日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。
这货俗称“下修”。
重点数据：当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决
这是发行人权利条款，赋予发行人在正股股价一定期限内低于转股价格达到一定程度时，降低（向下修正）转股价格，从而提升投资者转股意愿。比例设置的越高越容易触发，有利于发行人自主选择是否下修促进转股，避免回售压力；但如果设置过高，条款的触发频率提升，发行人如果不选择下修，会引起市场和投资者的负面评价，损坏公司形象、降低转债价值。
实践中大多数公司集中在80%-90%之间。
5转债的生命周期
总结
基本条款中多为常规操作，董办童靴在筹划时应注意评级结果和财务费用计算。
主要条款得费点心思，结合公司经营情况、正股股价、未来预期等因素灵活设置比例。比例背后的本质是发行人、原股东和投资者（债券认购人）的博弈，过于倾向发行人则不利于发行，过于保护投资者则会使发行人增加成本，处于被动地位。
同时，转股价格、回售、赎回和下修都会影响转债内嵌的美式转股期权的价值测算和会计处理，是个灰常复杂的问题。欢迎研究过的大神现身。
说在最后
附上2018年至今的几个主要条款案例，供参考。答对小题的同学别忘了要书。
公司名称
赎回条款比例设置
回售条款比例设置
下修条款比例设置
百利科技(603959,股吧)
130%
70%
90%
大千生态(603955,股吧)
130%
70%
85%
老百姓
130%
70%
80%
坤彩科技(603826,股吧)
125%
50%
80%
海峡环保(603817,股吧)
130%
70%
85%
顾家家居(603816,股吧)
130%
80%
80%
联泰环保(603797,股吧)
130%
70%
90%
来伊份(603777,股吧)
130%
70%
85%
奇精机械(603677,股吧)
130%
70%
85%
康隆达(603665,股吧)
130%
70%
80%
清源股份(603628,股吧)
130%
70%
85%
科森科技(603626,股吧)
130%
70%
90%
再升科技(603601,股吧)
130%
80%
85%
长盈精密(300115,股吧)
130%
70%
85%
乾照光电(300102,股吧)
130%
70%
90%
长信科技(300088,股吧)
130%
70%
85%
万顺股份(300057,股吧)
130%
70%
80%
乐普医疗(300003,股吧)
130%
70%
80%
特锐德(300001,股吧)
130%
70%
85%
中宠股份(002891,股吧)
130%
70%
85%
钧达股份(002865,股吧)
130%
70%
85%
同兴达(002845,股吧)
130%
70%
85%
翔鹭钨业(002842,股吧)
130%
70%
80%
视源股份(002841,股吧)
130%
70%
90%
亚泰国际(002811,股吧)
130%
70%
90%
东音股份(002793,股吧)
130%
70%
80%
华源控股(002787,股吧)
130%
70%
85%
凯龙股份(002783,股吧)
130%
70%
90%
华通医药(002758,股吧)
130%
70%
90%
岭南股份(002717,股吧)
130%
70%
90%
金河生物(002688,股吧)
130%
70%
80%
奋达科技(002681,股吧)
130%
70%
90%
浙江美大(002677,股吧)
130%
70%
90%
跨境通(002640,股吧)
130%
65%
90%
股市荒原
作者：朱伟一
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