新股研究之301550斯菱股份

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斯菱股份所在行业整体增速不高，欧美及日本仍然占据着主要的高端市场，公司及其国内同行的未来发展任重而道远。公司财务方面整体不错，后续需重点关注产销量情况以及收入结构的变化。

斯菱股份是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售。公司主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。

公司产品主要应用于汽车行业，在汽车中的位置如下图

报告期内，公司主营业务收入分产品构成情况如下

公司所属汽车零部件行业按使用对象分类，可分为售后市场和主机配套市场。在经济扩张期，新车销量拉动汽车保有量的增长，导致汽车售后市场和主机配套市场的需求均持续增长。在经济衰退期，新车销量增速放缓，主机配套市场需求下降，但是消费者会增加汽车的使用年限，车龄的增长导致售后市场业务的需求增长。因此，汽车轴承行业售后市场不具有明显的周期性，而主机配套市场与宏观经济发展趋势相关。

公司产品约85%销往售后市场，约15%销往主机配套市场。公司的售后市场最终客户以独立品牌商、大型终端连锁为主，主机配套市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主。报告期内，公司在售后市场和主机配套市场的销售情况如下

报告期内，公司外销收入分别占当期主营业务收入的60.41%、66.29%和71.13%，公司境外市场销售比例较高，主要参与到全球市场竞争当中。

目前，国际知名的汽车零部件制造厂商主要集中在日本、北美、欧洲。2022年全球汽车零部件供应商百强中仅日本就有22家，美国拥有21家位居第二，再次是德国18家。根据中国轴承工业协会对行业重点联系企业的数据统计，2020年度，在售后市场领域，公司的轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三，在全球市场也具有较高的知名度和较强市场竞争力。

汽车售后市场的规模主要取决于汽车保有量。2010年以来，全球汽车保有量始终维持正增长，2011年全球汽车保有量为10.7亿辆，2022年增长到15.2亿辆，年复合增速3.3%；我国汽车保有量从2011年的1.1亿辆增长到2022年3.2亿辆，年复合增速10.2%。根据OICA预测，到2025年全球汽车保有量将达16.5亿辆，我国汽车保有量将达3.4亿辆。

分地区来看，北美和欧洲地区汽车保有量占全球四成以上。以美国售后市场为例，2019年，美国千人汽车保有量达837辆，而我国仅为173辆，中国售后市场的成熟度与北美、欧洲等境外市场差距较大，未来仍有较大的发展空间。

发行人报告期的主要财务数据和财务指标如下

公司财务状况整体不错，没有什么大问题。营收和毛利率逐年增长，资产负债率下降，总资产周转率越来越高，现金流也正常。

相比前几年双位数的营收增长来说，公司2022年营业收入增长率不高，只有4.9%。从细节上来看，公司部分产品的销量相比21年下滑较多，产能利用率也不高。报告期内，公司各产品的产能、产量及产能利用率情况如下

报告期内，公司产品的销量分别为1,931.30万套、2,594.21万套和2,458.72万套，先大幅上升，后略微下降，具体情况如下

虽然22年公司产销量均有所下滑，但最终还能取得较高的营业收入，这主要是靠轮毂轴承单元较高的单价增长拉动的。报告期内，公司主要产品销售价格的变动情况如下

从整体上来看，报告期内，公司主要产品的销售数量、价格对营业收入增减变化的影响如下

公司针对上表的分析如下“2021年度，营业收入保持增长主要系各产品销量均持续增加，其中轮毂轴承单元、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承销量增长较快，主要系公司并购整合业务后，协同效应进一步显现，销售规模持续扩大。其中轮毂轴承单元销量增幅较大，系因市场对该类产品需求大幅增加导致。

2022年度，营业收入保持增长主要系轮毂轴承单元和轮毂轴承产品单价上升所致。其中轮毂轴承单元单价增幅较大的原因，系公司更有竞争力的第三代轮毂轴承单元销售额占比增加导致的产品结构变动；轮毂轴承受客户订单变动影响，销量下降。”

虽然公司新产品单价更高，提升了公司的营业收入和毛利率。但是在产能还远没有达到饱和的情况下，产销量的同步下滑可能说明市场需求的减少，这一点是我们后续需要重点关注的。

综合以上息，斯菱股份整体经营比较稳健，但所在行业较为成熟，竞争激烈。后续公司如果要快速发展，估计还需要走并购之路。不然的话，可能在较长时间之内只能取得行业平均利润水平。

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参考资料斯菱股份招股说明书