20230317星期五今日新股；301386未来电

20230317星期五 今日新股；

301386 未来电器

行业；电气机械和器材制造业，低压断路器附件

（一）简要介绍

公司主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售。公司致力于应用低压断路器附件，拓展低压断路器监测控制和安全保护功能，提高低压断路器控制远程化、集中化和自动化水平，使配用电网络更安全、更节能、更智能，是低压断路器附件细分领域的领先企业。

（二）公司业务构成及行业地位

报告期内，公司营业收入主要来自于框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器。

低压断路器附件以断路器为载体，通过与断路器组合，使断路器增加状态诊断、号传感及多种控制与保护等功能。公司主要产品包括框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器。其中，框架断路器附件和塑壳断路器附件拥有广泛、稳定的客户基础，主要客户包括正泰电器、良股份、常熟开关、德力西、天正电气、上海人民电器、施耐德、ABB、西门子、罗格朗和伊顿等国内外知名低压电器行业企业；智能终端电器以智能模块1为核心，广泛应用于智能电网、智能楼宇、通基站、轨道交通、安防监控、分布式光伏、重点消防等无人值守的场合，是公司的主要利润增长点。

（三）同业比较

（1）正泰电器（601877.SH），（2021年EPS（1.5817元/股）/扣非后EPS（1.5894元/股），21静态PE 17.61倍/扣非17.52倍），主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售；太阳能电池、组件的生产及销售、EPC 工程总包，电站开发、建设、运营以及运维等。该公司为低压电器行业龙头企业，经营规模大，产品范围广，为未来电器下游客户之一。

（2）良股份（002706.SZ），（2021年EPS（0.3726元/股）/扣非后EPS（0.3472元/股），21静态PE 34.62倍/扣非37.15倍），主要从事终端电器、配电电器、控制电器以及智能电工等电器产品的研发、生产和销售。该公司长期专注于低压电器高端市场，是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一。该公司是上海市高新技术企业、上海市科技小巨人企业、国家企业技术中心，其主导产品小型断路器、塑壳断路器被推荐为上海名牌产品，为未来电器下游客户之一。

（3）天正电气（605066.SH），（2021年EPS（0.2717元/股）/扣非后EPS（0.1830元/股），21静态PE 28.93倍/扣非42.95倍），主要从事配电电器（塑壳断路器、框架断路器）、控制电器（接触器）、终端电器（小型断路器）、电源电器（互感器等）、仪表电器（电表）等低压电器产品的研发、生产和销售。该公司经营规模较大，在低压电器行业内业务范围较广，拥有覆盖多重用户层次的低压电器产品线，为未来电器下游客户之一。

（4）新宏泰（603016.SH），（2021年EPS（0.3576元/股）/扣非后EPS（0.2950元/股），21静态PE 57.91倍/扣非70.20倍），主营业务为断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售；主要产品包括低压断路器、断路器配套用 BMC/SMC 模塑绝缘材料及制品、微型电机及电动操作机构、刀熔开关等。根据新宏泰招股说明书，新宏泰主要客户包括 ABB、西门子、上海人民电器以及施耐德等，采购原材料主要为黑色金属、有色金属、化工材料以及电子元件等。未来电器客户结构以及原材料结构与新宏泰类似。

（5）洛凯股份（603829.SH） ，（2021年EPS（0.4592元/股）/扣非后EPS（0.4063元/股），21静态PE 27.03倍/扣非30.54倍），主要从事断路器关键部件、附件、零部件及其他输配电开关设备配套产品的研发、生产和销售。该公司主要产品为低压及中高压断路器配套用框（抽）架和操作机构，为断路器的关键部件，主要用于电力系统的配电设施。根据洛凯股份定期报告及招股说明书，洛凯股份主要客户包括施耐德、德力西、通用电气、上海人民电器、正泰电器以及良股份等，采购原材料主要为母排、接触片、轴、铜材、支架、侧板、轴承、板类件、底架等零部件和黑色金属、有色金属以及塑料。未来电器客户结构以及原材料结构与洛凯股份类似。

算术平均值，（21静态PE 33.22倍/扣非39.67倍）。

（四）募集资金用途

投资金额(万元)

1 低压断路器附件新建项目 41700

2 新建技术研发中心项目 8043.17

3 新建息化系统项目 3525

投资金额总计 53268.17

超额募集资金（实际募集资金-投资金额总计） 51696.83

计划募集资金；5.3亿元，实际募集资金；10.50亿元，超募97%。

（五）财务数据

发行价格 29.99元 参考行业市盈率 32.25倍

发行市盈率 52.14倍 22年静态PE 52.13倍

发行市值 41.99亿

总发行数量（股） 3500万股

网上发行数量(股) 997万股

发行后总股本 1.4亿股

预计发行摊薄后2022每股收益；0.57元

归属地区；江苏苏州

股权性质；民营

主承销商 中泰证券

公司2020至2022年，营收分别是35,118.38 万元、46,144.14 万元、45,888.23 万元，22年营收YOY 4.1211%；净利润（扣非前后孰低）分别是6,097.24 万元、9,702.44 万元、8,052.19 万元，22年净利润YOY -2.2831%。

公司预计2023年1月至3月归属于母公司股东的净利润为1,400.00万元至1,600.00万元，同比增长0.75%至15.14%。

（六）机会与风险

能耗管理模块是公司针对沙特智能电表项目新研发设计的产品。2021 年上半年，发行人通过正泰电器、常熟开关及美高电气参与沙特智能电表项目已完成集中供货，2021 年下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单。发行人能耗管理模块产品收入同比大幅下降，进而导致发行人 2021 年全年营业收入及净利润下滑。

后续，能耗管理模块的大额订单主要取决于沙特电网或其他“一带一路”国家何时启动 ECB（外置断路器）招标，若公司无法持续获得能耗管理模块的大额订单，将导致公司营业收入在短期内出现下滑以及主营业务毛利率下降。

根据测算，2018 年至 2020 年，发行人塑壳断路器附件市场份额超过 50%，2015 年至 2020 年，塑壳断路器年均复合增长率为 6.62%，增速较为缓慢。

（七）总结及建议

创业板，低压断路器附件，发行PE高于同业公司平均值，存在破发可能。综合考虑；建议谨慎申购，我不参与。