未来电器301386上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售。公司致力于应用低压断路器附件， 拓展低压断路器监测控制和安全保护功能，提高低压断路器控制远程化、集中化和自动化水平， 使配用电网络更安全、更节能、更智能，是低压断路器附件细分领域的领先企业。低压断路器附件以断路器为载体，通过与断路器组合，使断路器增加状态诊断、号传感 及多种控制与保护等功能。公司主要产品包括框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器。其中，框架断路器附件和塑壳断路器附件拥有广泛、稳定的客户基础，主要客户包括正泰 电器、良股份、常熟开关、德力西、天正电气、上海人民电器、施耐德、ABB、西门子、罗 格朗和伊顿等国内外知名低压电器行业企业；智能终端电器以智能模块1为核心，广泛应用于 智能电网、智能楼宇、通基站、轨道交通、安防监控、分布式光伏、重点消防等无人值守的 场合，是公司的主要利润增长点。

（二）公司产品主要分为框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器三大类。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）低压断路器附件是安装在低压断路器内部或外部、具有各种不同功能的独立模块或器件。附件以断路器为载体，通过与断路器组合，使断路器增加状态诊断、号传感及多种控制与保 护功能。低压断路器附件被用作低压配电系统中各级电器、各种机械设备的电源控制和用电终端的 控制和保护，广泛应用于电力、通、工矿企业、建筑、机场、轨道交通、新能源充电设施等 领域，其产品性能和质量直接影响着配电系统和用电系统的可靠性和稳定性。

低压断路器附件必须与低压断路器组合使用，能够使低压断路器拓展多种控制手段与安全 保护功能。因此，低压断路器附件的需求与低压断路器的需求变化密切相关。低压断路器对安 全保护功能和控制远程化、集中化、自动化应用的重视程度，对低压断路器附件的需求规模和 行业发展前景起着主要的决定作用。随着经济的发展和人民群众生产生活水平的不断提高，以 及智能电网的建设实施和泛在电力物联网概念的提出，我国在智能电网、智能楼宇、通基站、 轨道交通、安防监控、分布式光伏、重点消防等高端场合，对配电、用电领域的安全性要求和 自动化、智能化水平日益重视，低压断路器附件的作用和地位将更加突出，选配比例显著提升， 产品需求进一步增加。

伴随着低压断路器的发展，低压断路器附件的研发制造，呈现出以下发展趋势（1）标准化。现阶段低压断路器附件具有多品种、小批量、多批次的特点。为实现低压 断路器附件的自动化、大批量生产，今后各厂商将更重视产品的标准化设计研发。（2）模块化。为了提升附件产品设计效率，并有效减少零部件种类，低压断路器附件设 计趋向模块化。这有利于自动化生产，提高安装、更换、维修的便捷性。（3）小型化。低压断路器呈现出功能多样化的发展趋势，而其体积相对固定；为在有限 体积内实现更多功能，附件借助新工艺、新材料、电力电子集成技术，以及产品结构创新，呈 现出小型化的趋势。（4）智能化。为建设实现电力系统各环节万物互联、人机交互，具有状态全面感知、 息高效处理、应用便捷灵活特征的泛在电力物联网，低压断路器的智能化将成为未来重要发展 趋势。这对低压断路器附件提出了智能化的发展要求。（5）高可靠。低压断路器附件用于接收和传输用电系统中的各种状态息、指令和号， 对用电系统运行状态进行准确监测和远程控制，并及时下达操作指令，且不允许出现误判。低 压断路器附件的可靠性对配电系统的稳定性愈发重要。

（二）低压断路器行业是一个竞争充分、市场化程度较高的行业。目前，低压断路器附件市场按 下游断路器厂商的需求可分为低端、中高端细分市场。低端市场即为各方面要求较低的市场， 行业企业数量众多、大小不一，而且各企业之间产品结构重复，原材料的利用率低、核心技术 以及创新能力缺失，加之低价低质竞争等原因，低端市场的产品竞争进入恶性循环。中高端市 场主要指对产品的技术水平、服务质量、品牌要求较高的市场，该市场以正泰电器、常熟开关 和良股份为代表的少数本土知名企业为主。该类企业凭借技术积累、品牌知名度和产品可靠 性，逐步进入高端市场；配套的附件企业也随之进入中高端市场。

公司聚焦于低压断路器附件的研发、生产和销售；附件产品规格型号全、种类多，可满足 绝大多数主机厂对各类型低压断路器附件产品的需求。行业内骨干企业大多聚焦于各类型断路 器、接触器等。随着自动化、智能化对附件日益增长的需求，出现一批企业开始生产附件，在 局部细分领域与公司形成一定的竞争关系。行业内与公司有竞争关系的主要企业情况如下（1）框架断路器附件 公司框架断路器附件主要竞争对手列举如下凯旋电机、国星电器。（2）塑壳断路器附件 公司塑壳断路器附件竞争对手列举如下阿尔斯通、建波电气、景泰电气。（3）智能终端电器 公司智能终端电器领域竞争对手列举如下中欧电气、宏秀电气、德菱科技、圣普集团。

目前，国内专门从事低压断路器附件生产的公司较少，上市公司中尚无与公司业务内容及 产品结构一致的公司。根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公 司所属行业为“C38 电气机械和器材制造业”，从业务实质、行业属性、息可获取等方面，选取正泰电器（601877.SH）、良股份（002706.SZ）、天正电气（605066.SH）、新宏泰（603016.SH） 和洛凯股份（603829.SH）为可比公司。

三、特别风险

（一）能耗管理模块业务不可持续的风险 能耗管理模块是公司针对沙特智能电表项目新研发设计的产品。2020 年度和 2021 年度， 发行人能耗管理模块收入分别为 11,888.98 万元和 3,620.05 万元，毛利率分别为 57.77%和 55.18%。2021 年上半年，发行人通过正泰电器、常熟开关及美高电气参与沙特智能电表项目 已完成集中供货，2021 年下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单。受此影响，2021 年 全年，发行人能耗管理模块产品收入同比大幅下降，进而导致发行人 2021 年全年营业收入及 净利润下滑。2022 年初至招股意向书签署日，发行人实现能耗管理模块销量 6.43 万台，收入 1,204.18 万元，后续是否能继续获得能耗管理模块订单，取决于客户能否获得 ECB（外置断路器）的 订单及沙特电网或其他“一带一路”国家何时启动 ECB（外置断路器）招标，同时，海外新 冠肺炎疫情情况亦对 ECB（外置断路器）招标造成一定影响，因此，发行人能耗管理模块业 务是否持续具有不确定性。若公司无法继续获取能耗管理模块的大额订单，将导致公司营业收 入在短期内出现下滑以及主营业务毛利率下降。此外，随着能耗管理模块产品的交付，该产品的高毛利率势必会吸引新的竞争对手不断加 入，即使公司获得能耗管理模块相关的大额订单，能耗管理模块的产品单价及毛利率将会有所 下降，进而对公司经营业绩造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2022 年，公司实现营业收入 47,779.33 万元，较 2021 年略有增加；归属于母公司股东净 利润及扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为 8,053.62 万元和 7,728.52 万元，较 2021 年分别下降 2.28%和 4.02%。发行人营业收入上升而净利润下降的主要原因系高毛利产品 能耗管理模块收入及公司收到的嵌入式软件退税较 2021 年减少所致。

公司 2023 年一季度业绩预计及同比变动情况如下

六、无风个人的估值和申购建议总结

发行人主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售，公司产品主要分为框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器三大类，公司定位于低压断路器附件的中高端产品市场，与低压电器行业内的主要骨干企业（收入 在 3 亿元以上）建立了稳定的合作关系，2020年，未来电器塑壳断路器附件销量为362万件，市场占有率高达61.57%，细分产品冠军，其实公司产品科技含量一般般，报告期内业绩增速不大，毛利率比较高但是已经逐步走低，产能利用率比较低，公司前景一般，上市短线给38予亿左右估值，上市开盘破发风险不少，建议不申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。