调研纪要｜维峰电子(301328)-20221028

简单介绍今年前三季度的经营结果较今年的预期和展望，有一些差距。

但是差距相对不大，原因有2个 1）今年的宏观经济形势和疫情的反复确实给公司的微观经营带来一些不确定性和影响。

上半年主要是上海疫情的影响波及到我们昆山子公司，导致停工停产两个月。

2）受海外影响，尤其是欧洲地区的，整个地缘政治的不确定性加剧了整个欧洲的能源危机的波动，导致了外销出口的受影响，在一定程度上延缓了我们外销订单的交付和提货的诉求和意愿，导致我们今年前三季度整个外销较去年工业这块是几乎没有太大增长，仅限于个位数。

但1—9月份整体来讲营收还是一个较好的增长态势。

新能源板块和新能源车板块增速非常明显，新能源板块主要是集中在风光储这些细分的下游运用，公司也进一步拓展了国内外的重要的一些客户，包括自身的一些产品进一步丰富，加速了我们整个国产化替代的进程。

在重要客户比如说阳光电源这样的重要头部客户，我们板端的替代更加充分一些，整个份额的提升也相对比较明显。

新能源板块1—9月份虽然受了昆山子公司两个月的停工的影响，但是仍然实现了35%的复合增长，预计全年增速可能还会更快一些。

新能源汽车下游客户我们主要是多渠道并举。

不仅深耕和布局整个整车厂，实现直接供应。

同时我们也会广泛地覆盖我们的tier one这块。

尤其是三电的集成和制造商，比方说类似于威迈斯、新锐科技，还有惠州的联合动力、阳光电源的新能源车的事业部。

新能源车这块的客户的储备和新客户的导入比较顺利，自中美贸易战以来和新冠疫情以来国产化替代的趋势相对比较好，这两三年也是出现一个加速的状态。

可能对维峰电子来讲是一个不错的时间窗口和契机，所以同时今年9月8号挂牌以后，可能给下游客户，给我们自身的品牌的意向和品牌影响力得到进一步加持，也加速了我们整个趋势。

新能源车这块，今年的增长相对来讲是三个板块最快的，如果昆山子公司不受疫情影响，可能新能源板块和车的板块不分伯仲，但是1—9月份来讲车的板块相对是最快的，预计全年车和新能源大概就有50%左右的增幅状态。

这是我们营收方面。

净利润方面我们今年1—9月份的净利润较8月份做出的预测有一定的差距，差距大概在1000万左右。

主要是8月份做预测的时候没有预计到我们9月8号能够顺利挂牌，挂牌之后我们公司花了一些临时性的费用支出，上市成功之后公司也给全体员工多发了一个月的上市特别奖励，同时上市还有一些其他的费用。

整体来讲这些只是一个突发的事件性质。

我们的盈利能力仍然保持相对较高的水平，毛利率基本稳定在42以上，净利率基本可以实现22—25的区间的正常。

随着我们经营规模进一步的扩大，可能我们未来3—5年整个营收的增幅可能会跟净利润的增幅有些差异，净利润的增幅会快于营收增幅的状态。

主要就是我们量化的状态会有很多的设备和前端的研发投入随着你的规模的进一步扩大会有一定的规模效应溢出。

Q&AQ公司连接器好像用在三电上面的，和瑞可达的高压和高速有什么区别呢？

A公司汽车类产品主要是用到新能源三电的电控和电源管理的这些板端的中低压号控制和传输，瑞可达相比较而言，主要是做高压大电流，主要是用到电驱或者是充放电电桩和充电枪这样一个产品。

我们产品的体积更小，整个精度要求更高。

我们核心的就是产品的技术体现在或者产品的附加值体现在我们的产品的精度和整个制造工艺的难度，包括我们品质控制的一致性和良率的方面。

电连的高频高速这块相比较，他们更多是一个号的高速传输的概念，它电连的产品主要是发卡类和发卡类的线束，和我们自身聚焦在PCB板端的用到的是新能源车核心部件的板端的产品来讲，可能会存在很明显的差异和技术方面的不同。

我们在新能源车的三电里面它面临的环境可能是不间断地连续工作，同时可能整个应用的环境会面临着高湿度、高振动、相对来讲防尘的要求等级、防水的要求更高，对应产品的技术要求，技术参数规格的要求，以及我们应用环境可能会有显著的差异。

我们专注的细分主要是国内基本上同行都没有涉及和参与，我们主要是跟国外一些大厂去PK和竞争。

新能源车这个板块的三电系统现在核心板端的中低压的产品我们主要是跟德国的恩尼电子，现在是泰科的子公司，还有日本的公司进行竞争。

所以整个竞争格局也不太一样。

每家上市公司可能在自身的专注的细分会有一些各自的比较优势和技术积累，或者经营成果和利润状况也有些差异。

Q公司市占率是什么样情况？

A在我们专注的细分，整车厂维峰，比如比亚迪是我们重要的整车厂客户。

我们在比亚迪这个客户相关产品的采购份额上，大概占到1/3不到，剩下2/3都是国际一线大厂的占据和拥有这个市场份额。

我们走的是国产化替代，18、19年公司整个的国产化替代趋势还没有明显得到体现和释放，20年、21年以及往后基本上公司无论是营收，各大板块的营收还是净利润状况都是有一个较大幅度的跳跃，得益于20年以后整个新冠疫情对全球供应链的破坏和中美贸易战的摩擦的加剧，给国产尤其给我们品质相对比较扎实的本土品牌的连接器企业很好的国产化替代的契机。

公司通过国产化替代走进了整车厂，但是毕竟替代还是相对来讲这两三年的时间还是不够充分，处在一个相对比较早的阶段，所以我们在比亚迪这种整车厂的状态和其他类的，包括工业这一类的和新能源板块这一类的，基本上目前单一客户的市场占有率相对还不高，比亚迪我们不到三成，汇川也基本上是3成上下，阳光电源可能是2成多一点。

Q我们单车价值量大概有多少？

A比亚迪乘用车为举例的话，我们专注的三电这块的目前在比亚迪能做到单车150—180，这不包括我们正在给比亚迪做试跑的一些其他的项目，那可能三电里面的包括小三电，再加上我们整个智能座舱，还有应用娱乐、智能门锁、车的转向控制和车灯这些控制的辅助的，包括车内照明这些，如果我们都能够顺利地导入，并且比亚迪最终回选择应用我们的话，单车价值量可能做到300—350上下。

这是我们未来的一个3—5年的替代的计划。

比亚迪这种大巴车我们单车价值量会更高一些，我们现在有部分项目用到比亚迪大巴车的K8、K9这个车型，那可能价值量是乘用车的1.5倍左右。

Q后面的展望主要是盯着国产的厂商做国产替代是吗？

还有别的一些方向？

A未来整个经营策略3—5年还是保持，我们依然会走国产化替代，会很刻意地回避一些国内连接器同行深耕布局的一些领域，但高频高速这块我们会积极拥抱和去储备。

如果关注了近期发布的公告，成立控股子公司就是要去快速有效地落地我们高频高速的汽车类的连接器，因为这必然是一个很确定且一个巨大市场容量的一个技术应用，本身我们在这块的技术储备也相对充分，所以我们高速和高频这块我们会去做补充和去做涉足。

但是高压这块我们坦白讲是不会有太多的想法。

我们认为毛利率做下来很容易，下来之后再上去不太容易，我们还是希望维持一个比较好的毛利率水平，这样也能够进一步促进我们前端的产品研发和投入，后端的自动化的资本支出的高强度，所以这可能是我们一个相对比较确定的经营理念和策略。

Q我们这个重要壁垒是在号控制？

A核心在于两块。

电连的是做3C类起家的，近几年慢慢的从3C又涉足到新能源车或者是燃油车的车身线束，最开始它大多的产品主要是用到倒车影像，从中控到车尾部的全身的雷达和影像的一个产品。

现在这些年可能会涉及到一些更高速的产品，但是整体来讲我们跟我们整个技术积累和呈现，包括技术路线会有显著的差异。

维峰始终是聚焦在工业，不管你车也好还是我们讲的新能源板块也好，它大多是泛工业的概念，对产品的设计理念和产品的安全可靠性和产品的耐使用寿命角度来讲，这可能会是一个更高的要求和诉求，这就会对你的整个产品的设计和开发以及你重要的材料包括你的屏蔽材料和定型的塑胶材料的选型，和号导通的材料，和电动这种工艺和技术参数的理解可能会存在很大的差异。

我们做的这块的产品属于相对比较核心的应用领域，一般的情况下整车厂是不太轻易去切换。

我们为什么这么多年的深耕布局也就是在19、20年才会突然有这个加速的趋势呢？

实际上是我们自身的技术积累和产品品质的积累是一个很关键的内在因素，但是外在因素也提及到，整个时间窗口期非常重要。

就像我们传统燃油车一样，它本身整个采购的链是相对比较封闭，一旦你成为它的合格供应商很难被其他供应商所替代，本身整车厂也不太倾向于去冒这样的风险，相对于新能源车给了国产厂商一个比较好的时间窗口，但是这个时间窗口不可能一直会开放。

所以我们进去了整个整车厂的核心供应链，我们也不会太担心被连接器其他国内同行会去抢占。

Q关于工业连接器的整个空间，我们公司在行业的地位和竞争情况？

A连接器这个行业的市场容量非常大，2021年基本上来讲全球的连接器行业基本上有800亿美金。

其中工业需求应该是排到前三前四，仅次于消费通讯类，所以它整体的市场规模去年2021年整个统计是大概将近90多亿，将近100亿美金的状态。

但是工业为什么说这么大的市场规模和市场容量，为什么相对来讲大家能够熟知的市场参与者相对比较少？

核心原因就在于整个连接器技术的发展的路线或者讲整个工业的下游应用主要的路线也还就基本上来讲从欧美到日韩再到台湾地区再到中国大陆。

我们整个下游客户，尤其是内销客户也是走了这样一个渐进的替代过程，所以工业连接器的整个下游应用相对来讲比较分散。

并且每一家下游客户的自身对他们的产品的PCB板端的设计方案和整个连接方案都会有显著的差异。

这体现出来直观的感受就是工业这个细分基本上细分领域、行业的标准度基本上是整个连接器行业最低的状态。

所以这个就会给相对来讲我们连接器厂商提出来一个更大的挑战和难度。

核心就是下游客户纷繁复杂，客户的应用需求和连接需求又复杂多样，且呈现鲜明的个性化的定制需求。

所以你要做到这样一个知名度和营收的体量，那你势必要很多年的深耕和布局和积累。

这是国内连接器同行不太愿意走的一条路，大多国内连接器同行早期都是走国产化替代，或者你可以简单粗暴地表述靠模仿，大多连接器同行都是聚焦在3C和通讯类为主，核心是这两个细分领域单一品耗的订单量比较大，前提的开发和设备与资本支出能够快速有效的通过稳定的大订单量的制造能够快速有效回升。

工业这块确实是你可能是要十来年、二十年的深耕布局，你才会有一定的产品的理解和产品的方案的积累，你才能应对下游多样的需求和客户定制化的开发，同时客户的相对下游的整个，本身它自身的单一项目的年销售量就不大，它对连接器的需求量也相对比较小，那你要满足每一家客户本身小定量、小单量你还得要满足它的整个个性化前期的投入，势必你的产品丰富程度就要足够大，要不然你这个声音很去持续健康的发展。

所以从这个角度来讲，一是他的技术和它的整个产品的品质要求对应的你微观的角度来讲，前期的研发投入也好，开发投入也好，包括你的设备投入也好可能会更高，其次你单一的客户的单一项目量又不大，那你就必须要持续开发投入才能保证产品的丰富程度你才能广泛的覆盖重要的一些下游客户，才能够支持你的高强度的前端的研发投入和后端的自动的投入。

所以整体来讲，这是一条显著差异于国内同行的一条发展的道路。

要在这条路上能够走得比较好，有一定的经营成果和规模效应的出现，那你势必要一个相对来讲比较漫长的一个定力，所以这可能是国内来讲还没有太多有竞争力的同行出现的一个最根本的原因，维峰电子也就是得益于将近20年的技术积累和沉淀，并且持续在工业这个细分赛道深耕和布局，才能走到今天这样一个体量，作为国内工业第一股的方式登陆资本市场。

所以这有很强的历史的背景和公司的发展路线的影响。

Q偏财务方面的问题，今年毛利率其实同比去年还是有些下滑的，这个原因主要是什么？

后续我们如果整体毛利率的指引的方向。

A今年毛利率有些细微的波动，核心原因两个 1）我们不管是上半年的昆山子公司的停工导致了两个月的实际的损失，还是说下半年我们整个首次挂牌成功，全厂发了一个月的特别奖励。

这两块大多还是我们计入成本和制造费用的一些一线人员的薪资水平，这个会对我们的成本端有1—2个点的影响，可能会影响一定的毛利率水平。

2）今年整个工业的增速尤其是整个工业首先讲整体的增速是不达预期的。

海外的外销又主要是以工业为主，因为新能源板块和新能源车的板块主要还是以内销，因为下游客户主要是国内市场参与方，所以整个工业的外销的增幅受俄乌战争的影响和整个地缘政治的不稳定，能源危机的加剧，整个欧洲开工是不足的，延缓了订单的交付。

所以整个外销的增幅基本上来讲，远远低于我们内销。

内销尤其是新能源车和新能源板块增幅非常快，但是外销的毛利率肯定要比内销要高一些，本身我们早期公司就是以做外销起家的，早些年都只做外销，不做内销。

所以外销的客户更多的来讲是注重你的产品品质和安全可靠，对价格方面可能会更加不敏感一些，我们容易获得比较好的毛利率水平。

今年的内外销没有同比率曲线的增幅，所以从产品的收入结构角度来讲，外销的权重会略微有些下降，可能会引起综合毛利率会有少许的影响。

综上这两个主要因素，今年是特殊年份的特殊事件的影响，但这对未来毛利率的影响基本上可以理解为个别事件，或者个别年份的一个事项，不会影响后续毛利率的维持和提升。

刚才有跟大家分享过，随着我们营收体量的增加，前端我们的一次性成本和开发费用的模具的使用，使用的频次和效率会进一步提升，以及后端的自动平台的架构率会进一步提升，会体现比较好的规模效应会有一定释放。

所以可能毛利率和净利率水平可能都会有一些提升。

尤其是净利润可能增幅的各个可能会比整个营收的增幅会快一些。

这是我们对未来的判断和预期。