华宝新能三季报点评-1027

【天风电新】

🌼财务摘要

整体看，公司22Q3营收略低于此前预告中值（11.4亿元），净利润略高于此前预告中值（0.92亿元）22Q3公司实现营业收入9.15亿元，yoy+58.7%，qoq+30.2%；归母净利润0.94亿元，yoy+68.8%，qoq+8.4%；扣非净利润8.8亿元，yoy+74.3%；毛利率44.0%，qoq-1.8pct，净利率10.3%，yoy+0.6pct，qoq-2.1pct。

公司22年前三季度实现营业收入22.3亿元，yoy+44.3%，归母净利润2.55亿元，yoy+19.7%，扣非净利润2.39亿元，yoy+16.4%，毛利率为45.8%，净利率为11.4%。

🌼经营情况变化

1、 销售区域欧洲市场（如德国）加速开拓，【22Q3欧洲收入占比已达22.3%】，22Q3、22年以来收入分别达2.04、3.66亿元，同比增长约450%。

2、 产品结构移动户储geneverse 22Q1-Q3实现收入1.21亿元，yoy+173.5%。

3、 分渠道看22Q1-Q3 线上官网、电商、线下渠道占比分别为22%/55%/23%，【线下渠道占比相较21年（13.15%）上升明显】。

4、 自研自产率至报告期末，光伏太阳能板自制率达17.09%。

🌼投资建议

我们认为，从收入端看增速略低于预期，主要系7月prime day促销活动对8、9月的虹吸效应。从产品结构、市场、渠道等角度看，公司α已有体现

1） 产品结构移动户储23年持续起量有望带来规模效应，进一步摊薄费用增加盈利；

2） 销售市场22年公司进军欧洲已取得明显成效，【我们看好公司的市场营销、消费者洞察等能力，23年有望持续打开新市场带来增量收入】。

3） 销售渠道电商占比下降、线下占比提升，有望带来净利率的提高（如亚马逊上销售，比线下销售的销售费用率要多15%）。

4） 核心原材料自供太阳能板自制已取得一定规模，看好23年公司逐步实现逆变器+太阳能板自制，带来的生产成本下降。

考虑Q4促销活动较多，预计22年有望实现收入35亿元，yoy+51.2%；同时基于公司新市场开拓进展，预计23年收入70亿元，yoy+100%。盈利层面，我们预计22、23年毛利率44.2%、46.2%，归母净利润3.7、10亿元，对应当前估值64、23X，维持“重点推荐”。