开源晨会0922丨网易、卓易息、旭升股份

【传媒网易-S(09999.HK)】游戏全球化及元宇宙固本，有道、云音乐两翼齐飞——港股公司首次覆盖报告-20220921

【计算机卓易息(688258.SH)】国内固件领军，创带来良机——公司首次覆盖报告-20220921

【汽车旭升股份(603305.SH)】户用储能项目获国外头部新能源客户定点，开启第二增长曲线——公司息更新报告-20220920

【家电Ｃ华宝(301327.SZ)】便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线——公司首次覆盖报告-20220920

【传媒】网易-S(09999.HK)游戏全球化及元宇宙固本，有道、云音乐两翼齐飞——港股公司首次覆盖报告-20220921

1、游戏全球化与元宇宙为体，有道、云音乐为翼，首次覆盖给予“买入”评级

公司拥有强大的原创IP打造与游戏研发能力，研发与发行出海有望驱动业绩持续增长，有道、云音乐为重要“两翼”，或进一步打开成长空间。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为1028.12、1187.55、1341.30亿元，归母净利润分别为185.74、224.53、255.41亿元，对应当前股本的EPS分别为5.66、6.84、7.78元，当前股价对应PE分别为20.9、17.3、15.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、全球头部IP产品表现亮眼，验证“全球头部IP+创新玩法”产品逻辑

根据Appmagic，《暗黑破坏神不朽》海外上线首月流水超4900万美元，国服上线首月维持在IOS游戏畅销榜前4名，《暗黑破坏神不朽》与即将上线的《哈利波特魔法觉醒》海外版有望延续亮眼表现，长期贡献可观业绩增量。通过发力欧美市场与海外自主发行，精细化运营能力有望从日本市场复制到欧美市场，更多海外自主发行产品的推出或带动公司利润率提升。《永劫无间》端游销量突破1000万，打破国产买断制游戏记录，且已上线主机版，后续手游上线或进一步扩大IP用户与流水规模，同时公司积极布局海外主机游戏研发，或更受益于主机游戏转手游红利。

3、多元布局元宇宙，虚拟内容开发优势助力固本强基

公司在元宇宙相关领域具备领先技术储备，且持续探索元宇宙概念产品商业化落地。公司在打造虚拟社会、经济模型等方面积累的丰富经验，或为公司开发元宇宙产品带来领先优势。元宇宙与游戏的结合或重塑游戏商业模式，进一步扩大公司游戏用户规模并提升用户时长与ARPU。

4、有道、云音乐发展或提速，成为公司重要的“两翼”

基于渠道优势与强劲需求，有道智能硬件成长空间仍广阔，或驱动有道业绩持续增长。云音乐依靠原创内容与独特音乐社区，打造差异化优势，造就平台高用户粘性与活跃度。受益于独家版权模式终结后的头部版权回归，用户规模与付费率提升空间大，版权成本下降带动毛利率持续提升，为云音乐盈利重要驱动力。

风险提示游戏表现不及预期、游戏版号政策变化、直播行业政策变化等风险。

【计算机】卓易息(688258.SH)国内固件领军，创带来良机——公司首次覆盖报告-20220921

1、国内固件领军，首次覆盖给予“买入”评级

公司是国内BIOS和BMC固件行业领军，在国产替代背景下，国产固件迎发展良机，公司产品已适配国内主流芯片品牌，有望充分受益；经过多年发展，公司技术积累和竞争实力正不断增强，在英特尔BIOS固件市场份额有望持续提升。2021年以来公司连续回购、董事长增持股份，彰显成长心；2022年9月公司股票激励计划完成授予，有望充分激发成长活力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.60、1.01、1.41亿元，对应EPS分别为0.69、1.16、1.62元，对应当前股价PE分别为62.6、37.5、26.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

2、固件行业全球市场超百亿，行业具有高壁垒

（1）根据IDC数据，2021年全球服务器和PC出货量为1354万台、3.49亿台，按每台X86服务器200-300元、每台X86PC10-15元的价格测算，服务器和PC固件市场空间分别为41、52亿元，考虑到IoT设备也有广阔空间，预计固件整体市场空间超百亿。（2）固件开发需要对CPU进行适配和验证，涉及CPU厂商机密硬件参数，因此具有较高进入门槛；固件需要支持大量结构和特性不同的硬件设备，所以需要长期的工程经验，公司作为国内固件领军，竞争优势显著。

3、增长驱动创需求高增长和商业市场份额提升驱动成长

（1）在外部环境持续刺激下，自主可控成必由之路，国家层面也持续出台政策，支持国产化产业落地。从行业应用来看，电运营商陆续发布存储、服务器等国产化软硬件招标项目，国产化服务器采购比例不断提升。在可计算体系中，BIOS固件是传统任链的安全根和起点，重要性凸显，随着国家自主可控战略的推进，国产固件迎来发展良机。公司产品已经适配国内主流芯片品牌，有望充分受益于“大创”浪潮。（2）公司是英特尔授权的大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商，相较于国内其他固件开发商，优势显著。经过多年发展，公司在BIOS、BMC固件领域形成了较强的技术积累，竞争实力正不断增强，在X86商业固件市场份额有望持续提升。

风险提示市场竞争加剧；授权无法续约；技术研发不能满足市场需求。

【汽车】旭升股份(603305.SH)户用储能项目获国外头部新能源客户定点，开启第二增长曲线——公司息更新报告-20220920

1、户用储能业务获国外头部新能源客户定点，打开新的成长空间

2022年9月19日，旭升股份发布公告，公司成为国外某新能源客户家居储能产品铝部件的批量供应商，此次定点项目生命周期为5年，每年销售总金额约人民币6亿元，2022年第四季度开始量产。公司此次取得户储产品定点，是公司在新能源市场的新开拓，有望成为公司成长新动力。未来随着公司新客户及新产品的快速放量，公司业绩有望进一步高增。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.03/8.42/11.39亿元，EPS为0.96/1.35/1.82元/股，对应当前股价PE为42.1/30.1/22.3倍，维持公司“买入”评级。

2、户用储能赛道市场空间广阔，增长潜力大

在全球碳中和背景下，转换能源结构即提升光伏、风电等占比成为实现碳中和的关键手段，随着新能源装机量以及新能源占比快速提升，新能源发电侧以及用电侧不匹配带来的不稳定问题也不断凸显，因此储能行业迎来拐点。根据CNESA数据显示，2021年全球储能装机达到25.4GWh，同比+67.7%。家庭用户储能是新型储能的应用场景之一，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWh，同比+116.23%，根据GGII预测2022年全球家用户储有望达到15GWh，2025年有望达到100GWh，复合增速为88.2%，未来市场空间广阔。

3、铝合金加工龙头企业，产品体系逐步扩充

公司是国内较早致力于新能源汽车产业链的铝合金零部件生产企业，目前已掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，并在原材料的自主研发、产品及模具开发等方面积累了大量技术经验优势。公司坚持产品创新，目前已组建全新的系统集成事业部，对新能源汽车被动安全系统、铝合金底盘系统、新能源储能系统及智能机器人轻量化骨架等进行前沿研发。

风险提示汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

 【家电】Ｃ华宝(301327.SZ)便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线——公司首次覆盖报告-20220920

1、便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线，首次覆盖给予“买入”评级

华宝新能ODM业务起家，率先推出锂电池便携储能产品并着眼全球化发展。依托“Jackery”和“电小二”两大品牌布局境内外市场，目前已成为便携储能产品垂直领域的领先厂商。受益于海外户外活动用电及应急备电需求高增，叠加供给端技术升级和成本下降，近年来便携储能迎来发展红利期，公司依托前期品牌和渠道积累迎来收获期，2019年以来快速增长，中长期竞争优势仍存。此外，公司积极向家庭储能领域拓展，2020年推出“Geneverse”品牌定位家庭储能，2022年发力更高容量家庭储能领域研发，底层技术相同，长期发展值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润为3.80/5.72/8.27亿元，对应EPS为3.96/5.95/8.61元，当前股价对应PE分别为53.2/35.4/24.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。

2、便携储能供需两旺迎黄金期，前期品牌渠道势能+M2C模式共促长期发展

需求端欧美日市场为主，户外活动历史悠久，电网稳定性较差，精致户外生活理念催生户外用电需求，灾害频发用电不稳带来家庭应急备电需求。供给端锂电池技术升级和规模化应用，能量密度提升提高便携性，规模化应用降低成本扩容潜在消费群体。公司依托前期品牌和渠道势能，份额稳定位列行业第一，消费品+安全属性预计短期品牌构筑壁垒。当前中高容量段产品份额呈提升趋势，公司中高容量段便携性+充电效率突出，份额领先，此外M2C模式+本土供应链带来成本优势，产品质量稳定性可控，中高容量段占比提升或有望带动盈利提升。

3、家庭储能核心是品牌和渠道，便携储能企业布局家储第二曲线存想象空间

家庭储能具备安全和安装属性，品牌力和下游安装商渠道是关键，但上游供应链和产品技术具有互通性。当前便携储能企业推出堆叠式移动家储，可选配UPS接入家庭网或连接光伏为全屋供电，向并网固定式家储过渡。该形态产品具备较好终端需求的同时，伴随产品稳定性和可靠性得到验证，我们认为便携储能企业有望逐步得到安装商认可，公司作为便携储能龙头，家储领域发展值得期待。

风险提示行业竞争加剧；便携储能行业需求饱和；户储拓展不及预期等。

研报发布机构开源证券研究所

研报首次发布时间2022.09.21