金禄电子（301282）——带你看新股系列（136）

金禄电子属于申万-电路板行业，整个板块截至2022年8月4日PE均值（TTM,扣非）区间38-39倍。以市盈率39倍计算，对应扣非净利润1.07亿元（2022年上半年0.55+2021年下半年0.52），市值41.73亿元，对应价格27.61元。

需关注PCB行业，竞争激烈，毛利率不高。

想象点公司汽车PCB收入占比达46%，为已知收入占比最高的上市公司；在新能源汽车PCB应用领域，产品涵盖电池管理系统、电动机控制器、充电桩等核心部件及配套设施，是宁德时代的第一大PCB供应商，在新能源汽车BMS领域具有较强的竞争优势。

一、基本概况

1、基本介绍:金禄电子科技股份有限公司成立于2010年,办公地上海市闵行区号景路206弄万象企业中心。公司专业从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、通电子、工业控制、消费电子、医疗器械等领域。公司主打汽车PCB市场，尤其在新能源汽车PCB应用领域，产品涵盖电池管理系统（BMS）、电动机控制器、DC/DC转换器、车载充电机、ADAS、充电桩等核心部件及配套设施，是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大PCB供应商，在新能源汽车BMS领域具有较强的竞争优势。

2、财务情况:公司收入增长一方面是产能增加（2019年120万方到2021年220万方），同时先后进入宁德时代、剑桥科技、双翼科技等客户供应链体系，客户订单持续增长。

公司预计2022年1-9月营业收入为115,000.00万元至120,000.00万元，同比增长21.33%至26.61%；预计归属于母公司股东的净利润为8,700.00万元至9,200.00万元，同比增长20.35%至27.27%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8,200.00万元至8,700.00万元,同比增长23.33%至30.85%。

二、主营业务及行业

公司生产的PCB应用领域广泛，涵盖汽车电子、通电子、工业控制、消费电子等领域，其中尤以汽车电子、通电子及工业控制为主。

1、汽车pcb（2021年收入占比46%）汽车电子是车体汽车电子和车载汽车电子控制装置的总称，PCB是汽车电子控制系统的核心部件。汽车电子PCB对可靠性要求极高，产品缺陷可能会造成严重的生命伤害和重大的财产损失，被誉为“生命之板”，因而客户对产品的品质要求非常苛刻，需要经过长时间（1-3年）严格的试验和验证，才能通过汽车零部件厂商合格供应商的认证。

传统汽车领域公司产品广泛应用于安全气囊部件、转向控制部件、中控、车灯控制部件、雷达、电子仪表盘、导航系统、天窗控制部件、继电器、座椅控制部件、后视镜及车窗控制部件等。

新能源领域新能源汽车电子成本占整车成本的比例远高于传统汽车，目前中高档轿车中汽车电子成本占比达到28%，混合动力车为47%，纯电动车高达65%，新能源汽车的渗透率越高、汽车电子市场也将越大。电池、电机、电控是新能源汽车的三大核心系统。

公司产品已广泛应用于以上三大核心系统，公司在新能源汽车BMS电路板领域拥有丰富的生产经验及较强的技术优势，积累了包括宁德时代、国轩高科、孚能科技、宇通客车、吉利汽车等在内的优质客户。公司是全球最大的电动汽车电池制造商宁德时代最大的PCB供应商，产品最终应用于特斯拉、宝马、戴姆勒、蔚来、小鹏、大众、丰田等知名汽车品牌。

主要客户汽车电子（新能源汽车电子和传统汽车电子）领域主要客户。

汽车电子领域主要竞争对手

2、通电子PCB（2021年收入占比26%）PCB主要应用于无线网、传输网、数据通网及固网宽带等环节，应用产品主要包括路由器、网关、交换机、服务器、基站、光模块、连接器、宽带终端等。公司生产的通PCB用于5G基站天线、5G光模块、5G滤波器、服务器、交换机、路由器、网关、宽带终端、音视频终端等领域。直接或终端客户包括华为、中兴通讯、烽火通、剑桥科技、华工正源、双翼科技、中怡数宽、亿联网络等知名企业。

通电子领域主要竞争对手

3、工业控制及消费PCB（2021年收入占比22.7%）主要用于工业控制设备和控制工业设备的工业电脑。公司生产的工业控制PCB用于工业智能化控制设备、电力控制系统、工业电表、检测仪器、LED显示控制系统、消防设备控制系统等。直接或终端客户包括Honeywell、ABB、鼎通讯、精测电子、诺瓦星云等知名企业。公司消费电子PCB应用于白色家电、厨房家电、充电电源、LED灯等。知名客户包括海家电、光宝科技（中国台湾企业）、Robertshaw（美国企业）等。

工业控制领域主要竞争对手

4、行业概况根据Prismark数据，2000年至2019年，全球PCB市场的产品结构及其变化情况如下所示。

2017年-2019年，PCB各应用领域产值的占比变化趋势如下图所示

根据Prismark数据，2019年中国PCB行业产值整体规模达329亿美元，占全球PCB行业总产值的比例为53.73%；预计未来五年（2019年至2024年）中国PCB行业产值年复合增长率为4.9%，到2024年，中国PCB行业产值将达418亿美元，占全球PCB行业总产值的比重达到55.07%。根据Prismark预测，2019年至2024年PCB产值年均复合增长率为4.3%，受益于5G相关产业的发展，未来通电子（有线基础设施增长率5.80%、无线基础设施增长率8.00%）PCB产值增长率显著高于行业平均增长水平；其次是手机和汽车电子领域，复合增长率分别为5.20%、4.50%。

三、估值分析

金禄电子属于申万-电路板行业，整个板块截至2022年8月4日PE均值（TTM,扣非）区间38-39倍。以市盈率39倍计算，对应扣非净利润1.07亿元（2022年上半年0.55+2021年下半年0.52），市值41.73亿元，对应价格27.61元。

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