翔楼新材（301160.SZ）国内精冲新材料龙头，新品类新产能蓄势待发

核心投资亮点

产品创新叠加品类扩张，精冲新材料龙头再成长

翔楼新材二十年深耕精冲材料领域，积累了广泛且稳定的下游客户群体，先发优势、技术优势、规模优势等助力公司成为国内精冲新材料龙头。公司在汽车零部件领域加深现有客户合作，深挖客户需求，逐步提升客户价值；同时积极开拓新客户，如进入日系车企供应链。此外，公司积极研发新品类，如氢能源汽车的关键部件金属双极板，高端轴承的轴承保持架和薄型滚道圈等。通过承接下游的多元需求，打造新的业务增长极，助力公司巩固龙头地位，持续高速增长。

积极布局新产能，助力公司未来高质量稳健发展

公司目前产能14-16万吨，相比国内外竞争对手，具有明显的产能优势。但近年来公司产能利用率已达满产状态，目前下游需求旺盛，订单规模持续增长，新品类放量在即。为了满足市场需求，公司积极推进安徽新工厂建设。安徽工厂的长期规划为15万吨，一期项目预计在2025年投产，届时将释放4万吨产能。目前公司正努力做好产能衔接，通过苏州工厂小批量供货来获取更多客户订单，并计划未来通过安徽工厂实现快速放量。公司产能优势稳固，规模效应凸显，中长期成长趋势确定，逐步在全球市场占领一席之地。

高含金量的“专精特新”隐形冠军，明显被市场低估

我们选取了业务与营收规模和公司相近的公司作为可比公司，包括上海沿浦、威唐工业、金帝股份、无锡振华、江苏雷利五家。当前，翔楼新材的PE-TTM为17.25，大幅低于几家可比公司的均值55.48，公司估值处于明显被市场低估的状态；此外，翔楼新材当前PB、PS分别为2.08、2.36，同样显著低于可比公司平均的3.18、3.82。从盈利能力指标看，翔楼新材的毛利率、净利率、ROE水平高于大部分可比的零部件公司，显示出更强的盈利能力，这也意味着在汽车零部件精冲材料这细分一领域，公司做到了高含金量的“专精特新”，估值提升潜力巨大。

一、精密冲压新材料龙头，从国产替代迈向世界领先

1.1 二十年磨一剑，汽车零部件上游核心供应商

历经近二十年发展，成长为国内精冲新材料龙头企业。苏州翔楼新材料股份有限公司成立于2005年，总部位于江苏省苏州市。公司主要从事定制化精密冲压新材料的研发、生产和销售，产品包括汽车零部件用的精冲材料，应用范围覆盖座椅系统、内饰系统、安全系统、变速器系统及发动机系统等汽车各个领域的结构件及功能件。部分产品亦用于轴承、新能源、机械设备、高端进口家居五金等领域的高精密零件。

公司发展历经四阶段

起步萌芽（2005-2009）以生产简单金属材料为主的时期。翔楼新材成立于2005年，产品主要应用于美工刀、手术刀等领域。凭借公司技术团队强大的研发能力，以及管理层卓越经营管理能力和战略眼光，翔楼新材在同质化竞争中脱颖而出，迈入高层次发展阶段。

快速发展（2009-2019）确立了以汽车零部件冲压材料为主的发展战略，逐步成长为该领域的国产龙头。基于汽车零部件冲压材料的巨大市场空间，以及该领域的认证壁垒等天然护城河。翔楼新材逐步与慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、法雷奥、普思、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商达成长期战略合作关系。

高品质发展与品类扩张（2019-2022）定制化开发性能更优、工艺难度更高的精冲新材料，并且开始探索品类扩张。虽然翔楼新材已经成长为国产汽车零部件精冲材料龙头企业，但仍然存在大量高技术壁垒的精冲材料国产替代需求未得到满足。公司每年投入研发费用约占净利润的1/3，并且还与宝钢集团联合成立研发工作室，致力于攻克性能参数更高、工艺难度更大的精冲材料生产壁垒。在品类扩张方面，公司逐渐进入新能源汽车、风电零部件、高端进口家具五金等领域，产品应用场景愈发广泛，持续打开公司成长天花板。

高端制造、品类扩张、全球化三位一体发展阶段（2022-未来）随着翔楼新材逐渐发展成为国内精冲新材料龙头企业，公司将迈向更高的发展阶段，并有望对全球精冲材料行业产生重大影响。从国内市场来看，存在巨大的国产替代空间。随着汽车制造商竞争环境的恶化，以往供应链体系较为保守的日系车企为了降低成本，或将快速推动精冲材料的国产替代。从海外市场来看，海外精冲材料市场的需求方与公司目前客户群体高度重合（翔楼新材向跨国公司的中国生产基地供应精冲材料，本质上双方已经处于合作状态）。未来随着合作深化，公司高品质且极具成本优势的精冲材料有望走向国际供应链，在全球市场占领一席之地。从其他品类扩张领域来看，电动汽车、氢能源汽车、高端轴承、压缩机阀片材料以及未来潜在的机器人精密零部件冲压材料，皆是需求庞大的应用领域。在品类扩张和进军全球市场的道路上，作为国内精冲新材料龙头的翔楼新材有望实现从1到10的跨越式发展。

图公司发展历程

资料来源公司官网，DragonRider

核心高管均持有较多股份，与公司利益深度绑定。公司实际控制人、董事长钱和生持有公司股份27.75%，总经理唐卫国持股9.78%，副总经理周辉持股3.39%。并且公司还推出限制性股票激励计划，对7名高管及32名核心业务骨干实施激励。翔楼新材核心管理层均为创业元老，不仅对行业有极为深刻的理解和认知，而且对公司有深厚的感情和凝聚力。在下一个十年里，我们认为，经验丰富的管理层有望将公司发展带到一个新的高度。

图公司股权架构

资料来源公司2023年半年报，DragonRider

公司聚焦汽车零部件精冲材料，并且逐步实现品类扩张。公司主要产品为定制化精密冲压新材料，包括汽车零部件精冲材料及工业用精冲材料等。这些材料普遍被用于关键精密零部件的生产，对技术参数与生产工艺要求极高。2023年中期业绩数据显示，汽车零部件精冲材料营收4.76亿元，工业用精冲材料营收0.65亿元，废料及其他收入0.27亿元，其他用途精冲材料0.06亿元。

图公司营收分业务占比（内环2022年、外环2023年中期）

资料来源定期公告，DragonRider

定位于产业链中游，在核心工艺环节发挥不可替代的作用。翔楼新材在产业链中具备不可替代的核心地位，解决了上下游供需不匹配的矛盾。上游大钢厂只能通过大规模批量化生产提供粗坯料，但下游零部件生产企业存在大量定制化、小批量、多规格的需求。

在上游，公司与宝钢深度绑定，保障原材料稳定性。翔楼新材已与宝钢股份建立联合工作室，共同开展汽车零部件精冲材料应用技术研究。与上游核心供应商的深度绑定不仅提高了公司的研发实力与定制化能力，还大幅提升了公司的利润稳定性，对原材料价格变化的先知能力使得公司能够将原材料涨价压力及时向下游传导。

在下游，通过定制化生产满足客户小批量和多规格需求。为降低模具损耗、提高精冲效率、降低废品率，冲压厂对于冲压材料性能有极高的要求。因此翔楼新材生产的精冲材料都是非标产品，需结合下游客户每个零件的力学性能、受力状态、使用环境、加工工艺及疲劳性能等一系列参数进行定制化开发，经试制后确定差异化的工艺路线与技术参数，并进行批量生产、销售。

翔楼新材掌握热处理环节核心技术。热处理是提升产品附加值的主要环节与达成定制化性能需求的核心工序，通过球化退火、再结晶退火、去应力退火等工序，改变材料的球化率、屈服强度、抗拉强度、硬度等力学性能，并实现渗碳体的细粒状均匀分布，提升材料剪切表面的光洁度。

图精冲材料产业链

资料来源公司2023年半年报，DragonRider

1.2 与客户深度合作，盈利能力高度稳定

已经建立完善的优质客户矩阵。过去十余年，公司始终致力于和全球知名汽车零部件企业开展合作，已经形成了强大的客户矩阵。世界前二十家汽车零部件厂商中有10家是公司客户，世界八大的轴承厂商中有4家是公司客户。公司不仅在持续开拓新客户，还在不断深挖存量客户需求，从小批量产品合作走向大批量供应，从中国生产基地的合作迈向全球生产基地的原材料供应。

与客户深度绑定，公司盈利能力稳定。2023年中期业绩数据显示，翔楼新材毛利率25.5%，同比增加5.34pct。过去8年内，公司毛利率始终维持在20%以上。以热轧卷50CrV4为例，2015-2023年，历史价格从3470元/吨增长至6200元/吨。在原材料价格大幅上涨的情况下，公司毛利率始终保持稳健趋势，价格压力顺利向下游传导。归根到底在于公司特殊的商业模式以及品牌形象，由于汽车产业链具备较高的认证壁垒，且在长期合作中翔楼新材与汽车零部件生产企业已经实现了大量定制化产品的合作，双方日渐深度绑定，实现长期战略合作。由于合作关系非常稳定，因此几乎不发生贸然更换供应商的情况，双方价格协商也更加顺畅，原材料涨价压力也得以顺利向下游传导。

图翔楼新材近年来毛利率与钢价走势关系分析

1.3 产能扩张稳固龙头地位，彰显全方位竞争优势

先发优势与技术实力奠定国产龙头地位。翔楼新材作为国内唯一一家精冲材料上市公司，相较于国内其他同业公司而言，具备雄厚的资金优势。且公司作为国产精冲材料龙头，拥有国内领先的热处理工艺技术。得益于汽车零部件行业极高的认证壁垒，公司已抢先与国内外的核心客户深度绑定，建立起完善的优质客户群。

服务响应速度与成本优势助推国产替代。经过多年的发展，翔楼新材主要产品参数与威尔斯已不相上下，具备国际竞争力。在产品价格方面，公司产品比外资品牌便宜20-30%，凭借物美价廉的优势持续推进国产替代。在生产周期方面，翔楼新材作为内资企业，具有更快地响应速度与服务意识，与客户建立更紧密和深度的合作。

精冲材料产量持续提升，产能紧张扩产在即。2022年公司冲压材料产量13.67万吨，产能利用率高达97.64%。随着公司订单规模的持续提升，为应对产能瓶颈。公司对现有厂房进行升级改造进而扩充产能，预计2023年产能将达到14-16万吨。同时公司在建安徽工厂长期规划产能15万吨，其中一期项目有望于2025年投产，届时有望释放4万吨产能。且由于安徽工厂采取高标准建设，机器设备均为进口、或按照进口设备的参数标准进行组装，能够承接冲压轴承精冲材料、氢能源电池双极板精冲材料等高端品类的生产，因此预期安徽工厂的利润水平要比苏州工厂更高。

1.4 汽车需求旺盛叠加产能持续扩张，营收净利稳步增长

营收及净利润持续增长。随着公司产能持续提升、与客户合作深度及广度的扩大，公司业绩保持持续增长趋势。2023H1公司营收5.75亿元，同比增长3.13%。归母净利润0.81亿元，同比增长24.62%。2020年，公司新厂区建成投产带动新一轮增长周期，2019-2022三年期间，公司营收及归母净利润的复合增长率分别为28.46%、31.71%。

汽车零部件材料收入基本盘稳固，工业用材料持续发力。公司精冲材料当前核心下游市场为汽车零部件，近几年占比均超过80%，公司的业务基本面与汽车下游需求密切相关；同时，公司也发力工业用精冲材料领域，工业用精冲材料业务占比保持在10%左右水平；废料回收比例与公司用钢多少成正比，整体其他收入业务占比平稳。2023年上半年，公司汽车零部件精冲材料、工业用精冲材料以及其他用途精冲材料毛利率分别为24.58%、18.33%、13.86%；同时，当前公司工业用以及其他用途精冲材料业务规模较小，随着业务扩张，规模效应毛利率仍有上升空间。

费用率稳定，综合盈利能力强。公司期间费用占比整体平稳，费控能力突出公司盈利能力强，现金流充裕，财务费用占比持续下降；管理费用（不含研发）短期上升主要受员工激励支出扩大的扰动，比例处于健康的水平；销售费用占比稳健。公司近几年毛利率均高于20%，净利率基本高于10%左右，盈利能力强劲且稳定。上半年，公司毛利率、净利率分别为25.45%、14.01%，分别较2022年增加3.85、2.36个百分点，盈利能力持续提升。

研发投入稳定持续。公司自成立以来，一直注重技术研究和工艺改进，对精密冲压材料行业所需的特殊工艺进行深入研究，并掌握了高精度金属材料轧制控制技术、晶间氧化物及表面脱碳层控制技术等多项核心技术。公司研发费用占比稳定，上半年达到3.88%，同比增加0.29个百分点，持续稳定的研发投入为公司牢据精冲材料龙头地位提供了坚实的技术保障。

资产扩张，负债率创新低。公司资产负债表稳健增长，2022年受上市影响，快速从9.79亿元增长至15.83亿元。同时，充裕的现金流进一步优化公司资产结构，上半年公司的短期借款大幅减少，且应付账款天数从2022年上半年的8.70天下降至2023年上半年的6.33天，应付账款及票据项目也随之大幅减少，公司资产负债率进一步下降至13.89%。

ROE稳定，看好新项目投产带来盈利提升。近几年公司ROE均保持在14%左右，随着新项目投产，公司盈利能力有望进一步提升，推动公司ROE持续提升。

经营活动现金流净额持续增长，创历史新高。近五年公司经营活动产生的现金流净额一直为正，这主要得益于公司业务扩张带来的销售收入持续成长，同时良好的应收账款管理及资本支出管理使得公司能够进一步增强现金流的稳定性。上半年，公司经营活动产生的现金流净额为8859.10万元。

二、永续存在的大行业，精冲材料应用前景广阔

2.1 精冲技术简介

精冲最早起源于欧洲，后来在日本得到了较快的发展，特别是汽车工业得到快速发展以后，精冲材料的需求大幅增加。1923年3月9日德国人Fritz Schiess发明了精冲技术，取得了“金属零件液压冲裁装置”的专利证书，并将它公诸于世。随后又推广到瑞士、法国、英国和美国等国家。

精冲，是精密冲裁的简称，是在普冲的基础上，为了消除普通冲裁的缺陷，提高冲件质量而发展起来的一种精密冲压加工工艺。它虽然与普冲同属于分离工艺，但是包含有特殊工艺参数的加工方法。由它生产的零件也具有不同的质量特征。特别是在精冲与冷成型（如弯曲、拉深、翻边、镦挤、压沉孔、半冲孔和挤压等）加工工艺相结合后，精冲零件已有可能在许多领域（如汽车、摩托车、电子工业等）。随着精冲材料的进步与冲压设备的持续发展，精冲工艺有望取代以前由普冲、机加工、锻造、铸造和粉末冶金加工的零件，因而发挥其巨大的技术优势和经济效益。

下游行业景气度较高，全球精冲材料的需求将持续增长。全球切削刀具产量和消费量保持稳步增长趋势，QY Research分析报告指出，2016-2020年全球切削刀具消费量分别为 331亿美元、340亿美元、349 亿美元、359亿美元和370亿美元，预计2022年达到390亿美元，复合增长率约为2.8%。

根据IHS的预测，2028年全球汽车产量有望达到9952万辆，年均复合增长率高达2.3%。汽车工业作为精冲材料的重要应用领域，其规模的持续增长也势必促进精冲材料需求的持续提升。

国内精冲材料市场需求已达百万吨。近年来中国制造业正朝着高精度、高质量、高效率的方向发展，随着中国制造业的转型升级加速，对精冲件的需求持续增长。尤其是汽车领域，随着竞争加剧，消费者对汽车质量的要求提升，极大的提升了汽车厂商对精冲件的需求，促进了精冲钢单车用量大提升。另外，其他领域的精冲件需求持续稳定的增长，促使中国精冲钢市场需求持续增长，2019年中国精冲钢需求量达93.9万吨，其中，乘用车领域占69.91%，商用车领域占7.33%，其他领域占22.76%，2020年受新冠肺炎疫情中国精冲钢市场需求有所下滑，2021年开始恢复增长，预计2023年中国精冲钢需求量将达到107.4万吨，同年产量将增至109.7万吨。

2.3 市场仍然较为分散，头部集中趋势延续

行业进入门槛高，头部企业先发优势明显。精冲材料的生产工序复杂，涉及产品型号众多且存在大量技术细节，需要长期钻研在经验中探索和优化生产工艺。在客户端，由于精密零部件对材料要求较高，下游客户普遍存在较长的认证周期，且一般不会更换供应商。新进入者没有技术和成本优势，也没有经验证的稳定供应能力，很难打动客户更换长期合作的供应商。且由于行业的重资产属性，需要投入大量资金建设厂房及生产设备，以及用于企业周转的流动资金。

国内市场龙头企业市占率不足20%，市场集中度有望持续提升。国内精冲材料主要生产企业有翔楼新材、威尔斯集团（太仓）、祝桥金属、荣鑫带钢、滁州宝岛、湖北大帆等。除国内龙头翔楼新材与外资巨头威尔斯集团外，其他国内企业精冲材料产能均不到10万吨，且50%的市场份额仍被小厂占据。

全球市场空间广阔，出海前景巨大。威尔斯集团作为全球最大的精冲材料生产企业，威尔斯太仓生产基地仅占其全球产能的十分之一。长期来看，随着国内市场逐步完成头部集中，全球精冲材料行业将是更为广阔的市场，内资龙头企业有望凭借成本优势进军全球市场。

三、扎根立足汽车零部件主阵地，巩固领先优势

3.1 产品谱系完整，覆盖下游多个领域

汽车零部件冲压原材料收入占比超八成，毛利率持续提升。冲压件及精冲件在汽车车身中应用分部广泛，公司成立之初就深耕汽车冲压零部件领域，牢牢把握汽车普及浪潮、国产替代深化、电动化趋势的机遇，不断提高在竞争力和市占率，打造自身品牌。目前公司汽车零部件冲压原材料收入占比已超八成，成为公司核心板块，且公司通过产能调整、工艺优化等持续降本增效，毛利率呈良好的增长趋势。

产品矩阵丰富，覆盖汽车多个部件。冲压零部件是汽车的重要组成部分，平均每辆车上约有1500个冲压件，其广泛应用于车身覆盖件、结构加强件、座椅系统、仪表系统等。根据新思界产业研究中心数据，平均每辆车配套的冲压件的价值量在1-1.5万元之间。根据中汽协数据，2022年我国汽车总销量2702万辆，全球汽车总销量8762万辆。按单车价值1万元测算，中国汽车冲压件市场空间2702亿元，全球市场空间约8762亿元。

客户结构优化，聚焦智能电动化业务。冲压件领域，公司已与慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、法雷奥、普思、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。产品广泛用于宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众等车型，并进入日系车企供应链（如丰田等）和新能源车供应链（特斯拉、蔚来、比亚迪等），客户资源愈加丰富。

图客户资源优质，从传统车企切入日系和新能源

资料来源公司公告，DragonRider

3.2 汽车多元需求释放，提供新增长极

切入日系车企供应链，国产替代空间广阔。日系是全球销量最大的车系，全球市占率达30%左右。2021年日系车全球销售2400万辆（市占率30%），远超1400万辆的中系车（市占率18%）、1300万辆的德系车（市占率16%）和1200万辆的美系车（市占率15%）。日系车供应链相对封闭，主要由本土日系企业供应，外部企业一般难以切入。这意味着日系车企与合作伙伴之间长期稳定的合作关系，以确保零件质量的稳定性。翔楼新材已通过了日系车企客户的认证，成功进入了其供应链体系，逐步实现了国产替代。此外，日系车企在日趋激烈的全球竞争中，纷纷加速电动化进程，而国内电动化供应链优势明显，有望为翔楼的业务带来更大的需求空间。

来源Marklines，国泰君安证券研究，DragonRider

国内新能源汽车持续高增长，渗透率加速提升。2017-2022年，国内新能源汽车产量由79.4万辆增长到705.8万辆，CAGR达54.8%。2023年上半年新能源汽车产量达378.8万辆，同比增42.4%。今年上半年新能源车渗透率已超30%，新能源汽车对传统燃油车的替代呈现加速状态。

资料来源中国汽车工业协会，DragonRider

预计至2025年，新能源汽车冲压件市场规模可达795亿。新能源汽车约60%的金属零部件采用冲压件，车身结构件需求旺盛。根据盖世汽车数据，新能源汽车金属零部件中冲压件单车价值量约为0.6-0.9万元，单车价值量较高。根据中汽协及华经产业研究院数据，预计2023-2025年中国新能源汽车销量为893/1116/1395万辆。基于上述预测，预计到2023-2025年中国新能源汽车冲压件市场规模为527/647/795亿元。

资料来源中汽协，华经产业研究院，DragonRider

3.3 氢能迎来发展新机遇，产业链整体收益

氢能发展加速，翔楼新材布局双极板抢占发展先机。双极板成本占电堆的 20-40%左右。双极板是氢能燃料电池的骨架与基础，在在燃料电池电堆中主要作用为分配反应气体、导电导热及支撑膜电极。目前车用燃料电池电堆通常需要 300-500片双极板层叠组装，高性价比的双极板将支撑燃料电池汽车的产业化。

图双极板在燃料电池汽车应用部位

资料来源公开资料，DragonRider

金属双极板已逐渐成为车用燃料电池主流技术路线。当前燃料电池双极板材料由石墨材料、复合材料及金属材料三大类组成，其中金属双极板具有良好的导电性、导热性，材料气密性好，具有更高的体积功率密度，因此市占率由2019年的22%增长至50%以上，提升显著。从加工性来看，金属双极板由于塑性高、厚度薄，需采用高效冲压的方式成形，因此对冲压材料的性能、质量和稳定性有较高的需求。翔楼新材积极研发双极板精冲材料，目前已具备较强实力，有望实现量产。

图金属双极板的增长带动精冲材料的需求提升

资料来源公开资料，DragonRider

氢能电池应用场景广阔，冲压材料需求提升价格稳定。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2030-2035年，氢燃料电池汽车保有量达到100万辆左右，双极板需求量3-5亿片。同时，燃料电池在船舶、无人机等领域也开始示范运行，也为金属双极板拓展巨大的市场空间。规模化效应对双极板材料成本无显著影响，冲压材料需求提升且价格保持稳定。

四、研发创新引领，发力轴承等高端制造新领域

4.1 轴承行业高速发展，下游应用领域广泛

轴承行业市场空间广阔。中国轴承工业协会统计，至2022年我国轴承行业收入达到2548亿元，同比增长约11.85%；中研普华研究院预测2023年我国轴承行业收入将达到3063亿元，维持高速成长态势。轴承下游应用领域广泛，中国机械工业年鉴显示，当前我国轴承下游第一大应用为汽车，占比39%，其次为家电和各类电机轴承，占比分别为20%、18%，此外，近几年风电、工业机器人、工业智能化等领域也成为轴承的高速增长领域，发展潜力足、增速高。

4.2 海外八大厂商占比高，国产替代空间广阔

国际八大厂商市占率约为70%，本土企业迈向高端条件已经具备。当前全球八大跨国轴承企业占据全球70%的市场，世界八大轴承企业包括斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、铁姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亚（NMB）、不二越（NACHI）。公开资料显示，当前八大跨国轴承公司在华约有62家生产企业，产能充足，当前部分精冲材料仍以进口为主，国产替代空间广阔。

国产替代空间广，龙头企业市占率持续提升是我国当前轴承产业发展的两大特征。虽然我国轴承产业已有长足提升，行业总规模较大，但轴承行业集中度低、国内低端市场产品竞争激烈的情况仍未得到实质改变，中高端市场的主要份额被国际八大轴承企业占据。按照市场份额计算，当前国内龙头为人本集团，市占率为10.4%，而本土企业CR8仅为20%左右，份额较为分散，成长空间广阔。

高端轴承仍依赖进口，从进出口贸易额来看，我国轴承行业持续保持贸易顺差，但对比轴承进出口均价，近几年我国进口轴承单价约是出口轴承单价的两倍左右，经过两者对比可以看出我国轴承行业在高端市场进口依赖度较高。根据中国海关数据显示，2021年我国轴承行业出口均价为1.85美元/套；进口均价为0.89美元/套，国内产业向高端化替代的长期趋势不变。

4.3 保持架及薄型滚道圈是精冲材料主要应用领域

轴承是支撑机械旋转体，降低运动摩擦系数，保证回转精度的重要零部件。主要分为滚动轴承及华东轴承，其中滚动轴承对位常见。滚动轴承形态有所差异，但一般均由外圈、内圈、滚动体（如钢球）、保持架四个主要部分组成。其中，保持架能够起到时滚动体间保持适当距离，防止滚动体相互接触以减少摩擦，使滚动体均匀分布，载荷均衡等作用，同时由于还要承受摩擦、应变和惯性力引起的应力，以及润滑剂等化学腐蚀，因而对材料、性能及可靠性要求较高。当前主要的保持架材料主要有冲压钢材、机削钢材、冲压黄铜、机削黄铜、聚合材料等。其中冲压钢材的保持架具有重量轻、韧性好、内部空间大方便润滑剂进入等特点，广泛应用于各类中、小型轴承。

资料来源公开资料

冲压加工形成的薄型滚道圈常用于推力滚针轴承。推力滚针轴承是一种内外直径比较小、结构紧凑、承载能力较大的滚动轴承，与其它滚动轴承相比，具有尺寸小、承载能力高、刚性好、精度高和高速性能好等特点。其中分离型轴承由滚道圈与滚针和保持架组件构成，可与冲压加工的薄型滚道圈或切制加工的厚型滚道圈任意组合。非分离型轴承是由经精密冲压加工的滚道圈与滚针和保持架组件构成的整体型轴承，可承受单向轴向负荷，该类轴承占用空间小，有利于机械的紧凑设计，大多仅采用滚针和保持架组件，而把轴及外壳的安装面作为滚道面使用，主要下游领域为汽车轴承系统中的离合器、齿轮箱、主轴等部位，或者航空航天、重型机械、机电一体化设备等领域。

市场空间广阔，仅国内保持架终端市场就过百亿。保持架是轴承零部件重要组成，根据 CareEdge Research 发布的《Industry Research Report on Bearings, Bearings cages & Stampings Market》研报显示，轴承保持架的市场空间约占轴承市场空间的 5%左右。思瀚产业研究院发布的《2023-2028年中国轴承行业市场深度调研与竞争格局预测报告》显示，预计2022年我国轴承工业完成营业收入 2548 亿元，按照轴承保持架的市场空间约占轴承市场空间的5%（根据CareEdge Research发布的研报）测算，2022年我国轴承保持架的市场空间为 127.4亿元。

合作关系长期稳固，公司精冲轴承材料市场广阔。世界八大企业中，翔楼新材已与其中四家开展合作。此外，翔楼新材与本土轴承龙头企业人本集团达成战略合作，轴承材料业务已经进入稳步供货阶段。

4.4 探索调质热处理钢带等新材料领域

发力调质热处理钢带新领域。淬火后高温回火的热处理方法称为调质处理。高温回火是指在500-650℃之间进行回火。调质可以使钢的性能，材质得到很大程度的调整，其强度、塑性和韧性都较好，具有良好的综合机械性能。相比于普通热处理的精冲材料，客户可直接使用调质热处理精冲材料进行冲压生产，零部件成型后，无需再进行热处理即具备高强、高韧、耐磨、耐疲劳等性能，可避免零部件热处理过程产生内应力导致的零件变形问题，同时降低了客户的总成本。

国内领先的汽车零部件用调质热处理钢带材料企业。当前国内本土调质热处理钢带主要用于油锯、圆盘锯等切削工具行业，汽车零部件用的调质热处理材料高度依赖进口，翔楼是第一家能够生产汽车领域用的材料并实现批量供货的企业。此外调质热处理钢带还可用于风力涡轮机离合器盘片、汽车弹簧、锁扣、软管夹、燃料电池双极板等多个领域，应用场景广阔。

五、估值分析

根据翔楼新材的业务特征，我们认为与汽车冲压零部件领域公司对比更为可取，因此选取了业务与营收规模和公司相近的公司作为可比公司，包括上海沿浦（座椅滑轨、闭锁等汽车冲压件）、威唐工业（汽车冲压件、冲压模具）、金帝股份（精冲轴承保持架、汽车精密零部件）、无锡振华（汽车冲压零部件）、江苏雷利（新能源汽车精密冲压件）五家。

当前，翔楼新材的PE-TTM为17.25，大幅低于几家可比公司平均的55.48，公司估值处于明显被市场低估的状态；此外，翔楼新材当前PB、PS分别为2.08、2.36，同样显著低于可比公司平均的3.18、3.82。从盈利能力指标看，翔楼新材的毛利率、净利率、ROE水平高于大部分可比的零部件公司，显示出更强的盈利能力，这也意味着在汽车零部件精冲材料这细分一领域，公司做到了高含金量的“专精特新”，估值提升潜力巨大。

六、风险提示

原材料价格波动的风险。公司主要原材料为热轧宽幅特钢坯料，占主营业务成本比重约九成，对公司毛利率影响较大。公司原材料采购时点早于产品结算时点，价格传导具有一定滞后性，若原材料价格出现较大波动而公司产品价格未能及时调整，则会对公司业绩产生不利影响。

安徽项目建设进度不及预期的风险。公司目前处于扩产阶段，若项目建设投产进度放缓则会影响公司未来盈利水平。

新市场拓展不及预期的风险。公司一方面在加快汽车精冲材料的海外出口步伐，另一方面在拓展非汽车零部件精冲材料市场，若新市场拓展不及预期，则会影响公司盈利水平。

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