恒光股份301118市值估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本10,667 万股）

（一）公司主营业务概况，公司是一家围绕循环经济发展模式，集硫、氯化工产品链的研发、生产和 销售于一体的高新技术企业。公司依托区域丰富的盐卤资源和含硫尾砂矿资源 优势，通过深入发挥现有循环经济发展模式的优势，循环利用氯碱和硫酸等基 础化工产品生产过程中的联、副产品，围绕氯化合物和硫化合物向下游精细化 工产品延伸，逐步形成了以硫化工、氯化工产品链为主线的产品布局。自成立以来，公司始终贯彻资源高效综合循环利用的经营理念，通过持续 的技术工艺创新改造和升级改造提升传统行业，以氯化工、硫化工产品链为纽 带，经过多年实践探索出了自身的独特发展路径，成功实现了基础化工、精细 化工与新材料、节能环保三个业务板块的科学整合，形成了独具特色的循环经 济发展模式。公司循环经济发展模式具体如下图所示

公司始终坚持经济效益、社会效益和环境效益同时发展，现已形成完整的 循环经济产业链。在氯化工产品链方面，公司以工业盐为原材料生产烧碱和氯 酸钠，同时在生产中产生的液氯可用于制造三氯化铝、三氯化磷、结晶氯化铝 等精细化工产品，产生的氢气供园区企业作为双氧水的主要原材料；在硫化工产品链方面，公司以含硫尾砂矿及含硫固废为原料生产硫酸以及铁精粉、焙烧 渣等联、副产品，所生产的产品除直接对外销售外，其中硫酸还可以继续作为 原料用于公司氨基磺酸、半胱胺盐酸盐、焦亚硫酸钠等精细化工及化工中间体 产品的生产。同时，在硫酸生产过程中，通过余热回收技术回收硫酸生产时产 生的热能并转换为蒸汽，通过汽轮发电机转换为电能自用，发电后的低压蒸汽 再销售给园区内其他企业。此外，公司还回收利用园区内其他企业排放的废水、 废气，一方面为公司产品提供原材料，一方面帮助园区企业减少污染物排放。公司通过对生产工艺的上述改进和不断研发，节能减排和清洁生产并举，通过 研发先进的清洁生产技术以实现环保达标，同时大力发展资源综合利用，建立 了以循环经济模式为核心的竞争力。

（二）主要产品及服务的基本情况， 目前，公司主营业务产品可根据不同的化工生产链具体分为氯化工产品链、 硫化工产品链两大类。氯化工产品链主要包括氯碱、氯酸钠、氢气、三氯化铝、 三氯化磷、锗产品等；硫化工产品链主要包括硫酸、铁精粉、焙烧渣、蒸汽、 氨基磺酸、半胱胺盐酸盐等。

（三）主营业务收入的主要构成

二、行业和竞争

（一）2010 年以来，我国化工行业主要产品产量及消费量保持整体较快增长，根 据国家统计局的数据，2020 年，我国硫酸、烧碱、乙烯产量分别为 8,332.30 万 吨、3,643.20 万吨、2,160.00 万吨，分别较 2010 年增长 18.02%、74.59%和 52.23%；硫酸、烧碱、乙烯表观消费量分别达到 8,223.63 万吨、3,532.11 万吨 和 2,348.37 万吨，较 2010 年分别增长 14.25%、82.62%和 56.86%。我国国民经 济的快速发展是化工行业需求稳步增长的持续推动力，未来，随着我国化工产 业的不断调整和升级，化工产品结构将进一步优化，行业供需格局有望持续改 善。从主要产品产量完成情况来看，近年来湖南省传统基础化工产品硫酸、纯 碱、烧碱等产品产量呈整体下降趋势，主要原因在于全省持续推进化工行业产 业优化升级，基础化工产品在保证基本刚需的前提下，更加注重提质增效。根 据《湖南石化行业“十三五”规划》，未来，湖南省化工产业将以绿色发展为 引领，通过优化资源配置和产业布局，重点发展石油化工、化工新材料、精细 化工（含农药及专用化学品）、盐（氟）化工、煤化工（含化肥）等五大产业， 完成科技兴业、转型升级、节能减排、绿色发展的目标。

氯酸钠是一种重要的无机化工产品，易溶于水，微溶于乙醇、液氨，有潮 性，其氧化性因酸碱性而异，在酸性溶液中具有强氧化作用，在中性或弱碱性 溶液中氧化能力很低。在国际上，氯酸钠主要应用于造纸和饮用水处理，如北 美 98％氯酸钠用于纸浆和造纸，我国氯酸钠早期主要作为烟花原料，目前在造 纸、水处理、冶金、染料等领域的应用正逐步扩大。近三年来，国内外氯酸钠产能明显收缩。2020 年全球氯酸钠产能约为 430 万吨，主要集中在北美、中国、欧洲等国，国内产能约为 95 万吨，占全球产能 的比重由 2015 年的 26.67%降至 2020 年的 20.09% 1。2020 年，发行人氯酸钠产 品产能占国内总产能的比重约为 5.26%。

从需求端来看，氯酸钠是传统的生产烟花爆竹原料之一。我国是全球最大 的烟花爆竹生产国和出口国，而湖南省是全国最大的烟花爆竹出口省份，浏阳、 醴陵是著名的烟花之乡。根据海关总署的数据，2019 年我国烟花、爆竹出口量 达 34.53 万吨，出口总额达 79,706.20 万美元，分别较 2017 年增长 6.77%和 10.71%。2019 年，湖南省烟花爆竹出口量达 20.81 万吨，占全国出口量的60.27%，是国内烟花爆竹出口量最大的省份。作为全省最大的氯酸钠供应商， 公司氯酸钠产品在全省烟花爆竹产业发展的带动下保持稳定的市场需求。

同时，作为国际公认的一种高效、低毒、快速、广谱的第四代新型灭菌消 毒剂，二氧化氯替代液氯将成为清洁高效杀菌剂市场的必然趋势。根据 MarketsandMarkets 的数据，2017 年我国的水处理剂市场总规模为 37.10 亿美元， 到 2022 年将达到 55.49 亿美元，复合增长率为 8.38%。氯酸钠作为二氧化氯的 原料，其市场前景广阔。随着需求的不断增加，行业总体供大于求的局面将有 所改善，氯酸钠市场将远离无秩序化和低价竞争局面，利于行业长久稳定发展。

（二）氯化工是指以盐或盐卤资源为原料，生产烧碱、氯气、氢气、氯酸钠及其 他延伸产品的产业，氯化工产品链关联度大，其下游产品达到上千个品种，具 有较高的经济延伸价值，广泛应用于石油化工、轻工、纺织、建材、冶金等国 民经济各部门，在我国经济发展中具有重要地位。“十二五”以来，我国氯化 工产业发展迅速，主要氯产品产能产量增长较快，部分产品产能已位居世界第 一，我国已成为全球氯碱生产大国。根据中国氯碱工业协会的数据，截止 2020 年底，我国烧碱生产企业为 158 家，分布于除北京市、海南省、贵州省、吉林 省和西藏自治区外的各省、自治区和直辖市。2020 年，我国烧碱总产能 4,470 万吨，位居全球第一。

发行人所处行业的主要竞争对手

（1）①浙江巨化股份有限公司②新疆中泰化学股份有限公司③中盐内蒙古化工股份有限公司（原内蒙古兰太实业股份有限公司）④安徽华尔泰化工股份有限公司

（2）①建滔（衡阳）实业有限公司②重庆天原化工有限公司③宜宾天原集团股份有限公司④株洲冶炼集团股份有限公司⑤铜陵有色金属集团股份有限公司⑥湖南水口山有色金属集团有限公司

三、特别风险

（1）能源价格波动的风险 ，报告期内，公司能源及动力成本占主营业务成本的比例分别为 33.95%、 37.68% 、36.49%和 33.96%。公司使用的主要能源是电力，电力成本占公司生 产成本的比例较高，因此电价波动对公司相关产品的毛利率水平具有较大影响。

四、募投项目

五、财务情况

2021 年 1-9 月预计

由于硫酸、氯酸钠等产品价格大幅上涨且持续维持高位， 公司第三季度业绩环比增幅较大，业绩预测数据具备合理性。

六、无风个人总结发行人所属化工周期股，除了普通的化工产品，公司还有半导体金属新材料概念，本来公司业绩非常平庸，报告期内毫无增长，但是今年随着产品的涨价潮，公司业绩也水涨船高，21年肯定利润高增长，不过市场同类型的公司估值极低，叠加创业板概念，短线给予30亿左右估值，无风建议一般关注，建议申购，破发风险比较小。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点，请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。