酒店板块2022年三季报总结业绩环比改善 境外强势修复

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业绩环比修复，个股表现分化。龙头业绩符合预期，锦江/首旅分别实现归母净利1.60/0.53 亿元，分别同比+73.5%/-11.6%，其中锦江卢浮、首旅均同比转盈。君亭实现归母净利0.11 亿元，同比+48.9%，主要系杭州商旅市场反弹，同时8 月长线跨省游受疫情影响，本地游、周边游需求升温，但是22Q3 成都受短暂封控，预计成都Pagoda 仍小幅亏损。金陵饭店超预期修复，主要系暑期南京周边地区疫情相对平稳，婚宴及商旅需求驱动下，酒店业务良好修复。

      境内边际改善，境外强劲修复。境内来看，22Q3 华住/君亭/锦江/首旅RevPAR 分别恢复至19 年同期的90%/87%/80%/67%，华住经营数据恢复亮眼，主要系华东地区商旅及休闲需求快速修复，首旅主要受门店结构影响，轻管理占比提升一定程度上拉低整体RevPAR 水平，如果剔除轻管理和管理输出门店，整体RevPAR 修复至19 年同期的72%。22Q3 锦江、华住境外业务RevPAR 均超疫情前水平，分别恢复至19 年同期的109%/102%，主要是旅行限制放开及高通胀率推高ADR 水平。

      龙头稳步拓店，聚焦精益增长。22Q3 锦江/华住/首旅单季新开361/430/279家，去年同期分别新开485/482/325 家，华住基本维持与去年同期的开店速度，表现亮眼。净开店方面，单Q3 锦江/华住分别+276/+226 家，22Q2 分别+218/+188 家，环比提速。21Q3 以来龙头均不同程度对门店结构进行了优化调整，集中清退了不符合门店质量标准的品牌及门店。截止22Q3 华住怡莱品牌已完全清退，Pipeline 重回上升通道。首旅净关店主要系清退124 家管理输出门店，剔除这部分影响，首旅前三季度净增96 家门店。

      投资建议酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整预期下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）；布局度假酒店的成长性标的君亭酒店（301073.SZ）；以及民族高端酒店龙头金陵饭店（601007.SH）。

      风险提示国内疫情反复；需求恢复不及预期；拓店不及预期

来源[财通证券股份有限公司 刘洋/李跃博]   日期2022-11-10