东莞证券给予贝泰妮买入评级

2022-03-24东莞证券股份有限公司魏红梅,香杰垚对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评业绩保持快增，多品牌持续发力》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为177.59元。

　　贝泰妮(300957)　　投资要点　　事件 公司发布2021年年报， 2021年实现营业收入40.22亿元， 同比增长52.57%；实现归母净利润8.63亿元， 同比增长58.77%； 实现扣非后归母净利润8.13亿元，同比增长58.59%。　　点评　　公司盈利能力整体保持平稳。 2021年， 公司毛利率为76.01%， 同比微降0.24个百分点； 期间费用率同比下降0.31个百分点至50.45%， 其中， 销售费用率、 财务费用率同比下降0.20、 0.22个百分点， 管理费用率同比微增0.12个百分点。 公司净利率同比提升0.86个百分点至21.48%。　　2021年， 公司线上和线下销售均实现快速增长。 公司持续依托天猫、 京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务， 同时加大以抖音平台为代表的新兴电商营销平台的资源投入力度。 2021年， 公司线上销售实现收入32.99亿元， 同比增长51.89%， 占主营业务的比重高达82.33%。 同时， 公司亦加快线下渠道拓展。 2021年， 公司线下收入为7.08亿元， 同比增长58.04%， 占主营业务的比重同比提升0.57个百分点至17.67%， 这主要来自屈臣氏、 OTC的渠道拓展。　　公司持续完善品牌矩阵， 多品牌同步发力。 2021 年， 公司坚持稳固“面霜乳液+防晒” 两大超级爆款单品， 稳固特护霜的市场地位， 持续推出“高保湿系列” 产品线， 乳液/面霜品类实现稳定快增， “清透防晒乳” 系列产品同时也持续爆发性增长。 此外， 公司推出的主打舒缓修护功效的“冻干面膜” 系列产品成功出圈。 在功效扩圈和品类创新的双重渗透下， 公司进一步拓展主品牌， 推出专注“美白+抗老” 功效的新品， 搭建多重功效护肤矩阵， 助力品牌螺旋式扩圈。 子品牌方面， 2021 年， “WINONA Baby”品牌天猫旗舰店正式运营， 随即成为行业黑马， 荣登年度排名 TOP20。 2021年“双 11” 活动期间， “WINONA Baby” 品牌成为行业新锐高增长品牌，细分行业品类排名 TOP10， 同比实现超 10 倍的爆发式增长， 其中精心打造的大爆款“舒润滋养霜” 系列单品更是冲入了细分行业爆款单品 TOP3。　　投资建议 公司功能性护肤龙头地位稳固， 在品牌力、 渠道力等能力持续提升下， 公司未来成长性可期。 预计公司2022-2023年的EPS分别为2.76元、 3.81元， 当前股价对应PE分别为61倍、 44倍， 维持对公司的“推荐” 评级。　　风险提示 行业竞争加剧的风险； 销售平台相对集中的风险； 销售季节性波动的风险； 营销模式无法顺应市场变化的风险； 委托加工的风险；产品质量控制的风险等。

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为218.98。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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