华西证券给予南山智尚买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《Q3主要受烟台疫情影响，订单仍保持稳健》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为8.41元。

　　南山智尚(300918)　　事件概述　　2022 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归 母净利分 别为 11.85/1.06/0.99 亿 元、同 比 增 长16.27%/10.13%/3.97%。 Q3 单季收入/净利/扣非净利分别为 4.05/0.36/0.35 亿元，同比增长 12.03%/0.02%/-1.47%，业绩低于预期主要由于 Q3 受烟台疫情影响开工率。　　分析判断:　　Q3 受烟台疫情影响开工率，但外贸仍保持高增。 Q3 实现收入 4.05 亿元，同比增长 12.03%，相较 Q2 增速有所放缓（Q2 收入 4.59 亿元，增长 27.34%），我们分析主要由于烟台疫情影响公司产能利用率；但外贸业务仍保持快速增长，同比增长 66.58%；超高分子聚乙烯 600 项目已于 7 月调试生产， 9 月末达到满产。　　Q3 贬 值 贡献毛 利率提 升，但 费用率提 升导致 净利率 下降。（ 1） 22Q3 公司毛利率/净利率为33.90%/8.99%、同比上升 1.33/-1.17PCT ，我们分析毛利率提升主要由于贬值贡献，净利率下降主要由于销售管理费用率增加； Q3 销售/管理/研 发/ 财务费 用率分 别为 10.86%/4.94%/3.95%/-0.02% 、同 比 提 高1.72/1.61/0.35/-0.22PCT，其他收益/收入同比增加 0.83PCT。（ 2）前三季度公司毛利率/净利率为32.24%/8.95%、同比下降1.81/0.51PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、投资收益增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.04%/3.88%/3.88%/-0.08%、同比提高-0.46/-0.04/0.25/-0.18PCT；（资产减值损失+用减值损失） /收入为 3.97%、同比改善 0.15PCT，所得税/收入同比增加 0.15PCT，投资收益/收入同比增加 0.34PCT。　　存货金额提升。 2022Q3 末公司存货为 6.50 亿元、同比增长 17.04%、环比 Q2 下降 0.26%，存货周转天数为205 天，同比减少 14 天、环比减少 0.29 天；应收账款周转天数为 44.55 天、同比下降 20 天、环比下降 0.39天，应付账款 75.98 天、同比提高 13.07 天、环比下降 8.68 天。　　投资建议　　（1）短期来看， Q3疫情影响供给端、无碍订单维持高景气度；（2）中长期来看，新材料项目加码提振市场心、超高分子量聚乙烯一期项目全面成功投产运营、未来将贡献公司第二成长曲线。考虑 Q3 低于预期，下调公司 22-24 年营收 17.27/20.36/24.87 亿元至 16.59/19.89/24.74 亿元，下调公司 22-24 年归母净利1.80/2.27/2.99 亿 元 至 1.72/2.21/2.97 亿 元 ， 对 应 调 整 22-24 年 的 EPS 0.50/0.63/0.83 元 至0.48/0.61/0.83，对应 2022 年 10 月 24 日 8.41 元/股收盘价， PE 分别为 18/14/10X，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；可转债发行有关的不确定性风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.82亿，根据现价换算的预测PE为16.49。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为11.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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