爱美客投资逻辑

老规矩，先谈风险再谈投资要点，文章结尾分析如何客观的看待风险，以及是否投资的优势要整体大过于劣势？

爱美客是一家做医美产品的公司，由于高毛利以及高速增长的业绩吸引了一部分机构投资者的关注，但是这公司上市后PE就在天上没有下来人间过，那么我们小散是否可以参与这个倍受资本关注的公司呢？

首先是风险

1、竞争加剧

因为医美是个高毛利行业，而爱美客又是其中的翘楚，其产品毛利率高达90%以上，碾压了第一奢侈品茅台，因此这个行业势必会吸引众多外来企业入局，从而加大了整个行业的竞争格局，影响了供需关系最终导致毛利率下降。

2、医疗事故

公司的爱芙莱，宝尼达，嗨体等都是注射类产品，消费者一般需要在医疗机构进行皮下填充，而公司的销售一般也止于经销商或者医疗机构，并没有直接面向终端客户，因此这中间环节若出现纰漏公司是把握不住的。

3、贵

PE大部分时间保持在200附近，也就这段时间指数下挫，才把爱美客的估值拽到100以下，不过也就短暂的几天就又上去了。当下100PE也就意味着公司要保持100%业绩增速才能符合预期，这对一个千亿市值的公司难度可不小。

而优势

1、爱美之心人皆有之

古人诚不欺我，谁都爱美，不论富贵与否，更何况当下温饱问题已经在全国大范围内得到了解决，未来的趋势就是四个字，消费升级。医美行业也符合消费升级的基本逻辑，人有钱后内心就会本能的追求更好的事物，不论是容貌还是衣装。

让我们来看看行业数据，据国际整形美容医学会统计，全球医疗美容服务疗程数从 2011 年的 1,470.78 万例增长至 2017 年的2,339.05 万例，年均复合增长率为 8.04%。

而我国呢，根据中国卫生统计年鉴抓取数据，从医疗美容机构的规模数量看，2011 年末，我国各类医疗机构中医疗美容科床位数1为 5,242 张，2017 年末增长至 11,470 张，年均复合增长率高达 13.94%。从就诊人数看，2011 年，我国整形外科医院、美容医院的门诊数量分别为 34.72 万人次和 78.40 万人次，共113.12万人次2，至2017年，已分别增长至71.79万人次和462.63万人次，共534.42万人次3，合计就诊人数年均复合增长率高达 29.54%

可见，我国的医美增长速度远远超过了全球水平，这跟我国近几年经济蓬勃发展以及全面实现小康社会息息相关。

2、重复性消费

爱美的心树立好了，但是实现起来困难吗？在我看来得分情况，首先，医美也分两类，手术类和非手术类，手术类指隆胸隆鼻这种通过对身体进行侵入式改变的，而非手术是注射疗法和激光疗法这样的微整形。通过非手术类达到医美效果的人数显著要高于手术类，毕竟这个方法更加安全，恢复的也更快，最重要的成本也低。但是就有一个缺陷，效果不持续。比方说水光针，一个月打一次，连续打上几个月才能达到理想效果，后期水分不够了还得继续打，因此是个不可持续性。

但是这个不可持续性，转到了投资角度却成为了优势。为什么这么说呢，因为水光针不是长效针，需要每隔一段时间进行注射，因此站在公司角度，消费者就必须重复性购买，也正是因为这个属性，让医美变成一个可重复性消费的商业模式，对比一次性买卖，比如冰箱，房地产等，医美是个边吃存量市场边吃增量市场的商业模式，估值上是要加分的。

3、大单品嗨体的垄断性

之前刷论坛的时候看到一句话，投资爱美客就是投资嗨体的垄断性。是这么回事吗？我们先来看看财报。由于21年财报没有单独拆分嗨体销售情况，因此我们需要通过一些方法来抽丝剥茧。财报上，公司的编制分类是凝胶类产品以及溶液类产品，如图

嗨体属于溶液类产品，同类的还有逸美以及冭活泡泡针，通过2020年的年报以及对IPO文稿的梳理，我们获知逸美属于战术性退出的产品营收占比已经不足1%，同时冭活泡泡针是同年6月的新品，营收照理不会迅速方大，因此我们可以大胆猜测这里21年同比增长的133.84% 就是嗨体的增量。

好家伙，在2020年嗨体增长82%的情况下，2021年还可以增长133%。这还是得意与市场上没有同类竞争产品，并且未来3-5年可以预见的可能性很低。那我们就不禁想要去猜测嗨体这个市场体量会有多少，未来几年的增速又会如何。

根据2019年艾瑞咨询报告，19年医美消费者1367万，假设未来直到2025年都能保持10%增长，同时嗨体复合增速为25%，那么在2025年预估出嗨体的收入将会达到18亿。不论是市场体量，以及渗透率的提升还是很值得期待的。

那么如何来看待风险呢，首先竞争加剧这是不争的事实，同时医美行业不属于技术含量非常高的行业，从高处看整个市场而言，仍然是重营销轻研发，这点我们可以客观的从爱美客股权激励中，公司科研人员授权股份占比小而进行验证。进入这个行业最大的门槛仍然是三类牌照，这个牌照稀缺性，同时医美新品在药监局的申请周期很长，这两点适当弥补了一些未来竞争加剧的劣势。

另一边对于医疗事务的隐患，我认为爱美客作为整个行业的上游企业，已经适当分流出去了一部分风险，主要的原因是在销售流程上，产品由公司的销售团队以及经销商销售给医疗机构，并由医疗机构的执业医师为客户进行注射。理论上注射的风险已经转移给了医疗机构，厂商需要承当的是产品质量问题。最后对于贵不贵而言，我们后期择时再谈。