达证券给予火星人评级

2022-04-15达证券股份有限公司罗岸阳对火星人进行研究并发布了研究报告《行业市占率快速提升，发行可转债加速产能落地》，本报告对火星人给出评级，当前股价为34.7元。

　　火星人(300894)　　事件2022年4月14日，火星人发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%。Q4公司实现营业收入7.21亿元，同比+18.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比-14.43%。拟每10股派发现金股利人民币3元，分红率为32.34%，股息率为0.85%。　　全年营收高增，市占率快速提升。公司21年全年营收高增，增速较19年仍高出约5个百分点。分产品来看，21年公司集成灶产品营收为20.39亿元，同比+45.33%，占总营收比重约9成；水槽及洗碗机类产品营收为1.32亿元，同比+24.53%。21年集成灶行业继续维持较高增速，而火星人增速显著高于行业平均，市场占有率持续攀升。根据产业在线，21年全年火星人市占率同比+1.5pct，在行业竞争显著加剧的市场背景下尤其凸显公司能力与韧性。此外，21年公司持续推进线上与线下渠道建设工作，线上巩固既有优势稳健发展，已连续7年线上销量集成灶行业第一，线上占有率提升至23.4%，领先第二名12.1%；线下新增经销商200多家，累计已建立经销门店2000家左右。　　盈利能力受原材料影响有所下滑，费用率结构得到优化。2021全年毛利率为46.11%，同比-5.47pct；净利率为16.16%，同比-0.89pct。Q4毛利率为42.98%，同比-10.40pct；净利率为14.12%，同比-5.51pct。我们测算Q4毛利率受会计准则更改影响大约在2个百分点，利润率水平下降或主要受到21年原材料成本大幅上涨影响。从费用率来看，各项费用率在21年得到优化在不考虑口径变化的前提下，全年销售、管理、研发费用率分为21.84、3.73、3.19%，分别同比-3.94、-0.86、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分为21.32、3.08、2.80%，分别同比-2.59、-1.35、-0.29pct。　　营运能力显著提高，经营性现金流大幅改善。1）21年公司现金+其他流动资产合计10.06亿元，同比-10.37%；合同负债+其他流动负债合计2.63亿元，同比+65.69%，体现未来将有可观收入亟待释放；应收票据和应收账款合计0.73亿元，同比+1.95%；为应对原材料上涨公司适当提前备货，21年末存货为2.39亿元，同比+13.46%。2）从周转情况来看，公司存货周转天数同比-11.57天，应收账款周转天数同比-2.78天，均得到显著改善。3）20年公司经营性现金流净额为6.07亿元，同比+42.25%；Q4经营性现金流净额为3.15亿，同比+48.44%，同比大幅提升。　　发行可转债加速产能落地。22年Q1公司发布可转债募集说明书，拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过6.04亿元，用于投资建设智能厨电生产基地，该项目将形成年新增12万台集成灶、10万台洗碗机、5万台燃气热水器及2万台厨房配套电器等产品的生产能力。我们认为该项目的投建将进一步扩大公司生产能力、加强公司“厨房套系化”发展竞争优势，有利于公司销量与市占率的持续提升，且规模效应下公司盈利能力也将得到进一步优化。　　盈利预测集成灶行业长期市场空间广阔，公司抓住市场发展机遇，在品牌宣传、研发、渠道建设、产能突破等多方面积极投入，市场地位不断提高，长期竞争力强劲。我们预计公司22-24年营业收入分别为31.31/40.40/49.45亿元，分别同比+35.1%/+29.0%/+22.4%；归母净利润5.07/6.52/7.91亿元，分别同比+34.9%/+28.7%/+21.3%,对应PE为28.03/21.78/17.95倍。　　风险因素原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为52.92。证券之星估值分析工具显示，火星人（300894）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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