稳健医疗(300888)医疗业务延续高增 降本增效利润表现靓丽

[华创证券有限责任公司 刘佳昆]   日期2022-10-25

事项

      22Q1-Q3 公司实现营业收入76.4 亿元，YOY+31.3%；实现剔除股权激励费用后归母净利润13.2 亿元，YOY+21.4%；实现扣非归母净利润11.5 亿元，YOY+21.1%，扣非归母净利率15.0%，YOY-1.3pcts。单Q3 实现营业收入24.8亿元，YOY+41.2%， 实现剔除股权激励费用后归母净利润3.8 亿元，YOY+87.9%；实现扣非归母净利润3.3 亿元，YOY+2.1%，扣非归母净利率13.2%，YOY-5.1pcts。剔除并表影响，单Q3 营收/剔除股权激励费用后归母净利润分别同比+18.5%/+70.4%。

      评论

      医疗剔除防疫相关后医疗版块增速稳健。22Q1-Q3 医用耗材实现主营收入48.3 亿元，YOY+56.8%，其中三家并购公司实现主营收入4.0 亿元，剔除并购贡献医疗业务同增43.7%；单Q3 医疗板块实现主营收入16.0 亿元，YOY+86.1%。分产品看，22Q1-Q3 疾控防护产品在各地疫情反复下主营收入同比+68.1%，单Q3 增速环比持续提升；非疾控防护产品Q1-Q3 主营收入同比+39.6%，细分看，高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理与包扎产品主营收入分别同比+323.0%/+22%/+13.4%，增长态势良好，高端伤口敷料在拓宽销售渠道&外延并购发力下体量快速提升。分渠道看，国内渠道受益于品牌认可度及知名度提升快速增长，22Q1-Q3 医院/C 端渠道（药店+电商）主营收入分别同比+163.3%/+39%；海外渠道受去年同期高基数影响同比出现下滑。

      消费品疫情反复下消费品仍稳定发展。22Q1-Q3 健康生活消费品实现主营收入27.4 亿元，YOY+1.6%，疫情反复下仍保持稳定增长。分产品看，棉柔巾主营收入同比整体持平，毛利率在收窄折扣率下同比+1pct；卫生巾/婴童服饰/成人服饰/其他纺织消费品主营收入同比实现正增长；婴童用品及其他无纺品主营收入同比下滑。分渠道看，随兴趣电商蓬勃发展，电商流量愈加分散，消费品22Q1-Q3 传统第三方电商主营收入同比基本持平；而官网、小程序及APP等自有平台在会员数增加下主营收入同比实现正增；商超渠道拓展顺利，主营收入同比+33%；线下渠道销售仍受疫情影响，但在公司提升管理效率下人效或提升，亦作为会员转化核心枢纽为其他渠道提供流量池。单Q3 看，健康生活消费品实现主营收入8.6 亿元，YOY-5.6%，下滑或主要系Q3 相对为销售淡季及疫情扰动影响所致。

      剔除股权激励费用利润增速靓丽，降本增效稳步推进。利润方面，22Q1-Q3 看，扣非归母净利率下滑1.3pcts 至15%，主要系毛利率同比下降1.2pcts 所致，毛利率下降则主要因医疗业务在海外需求下滑叠加原材料成本上行下毛利率下降所致；单Q3 看，毛利率同比提升5.2pcts，销售费用率在精简SKU、优化人员结构提升人效下同比-5.3pcts，降本增效成效显著，综合作用下单Q3 剔除股权激励费用后归母净利润同比+87.9%，表现靓丽。现金流方面，22Q1-Q3 经营活动现金流净额同增180.7%至12.1 亿元，主要系本期销售回款大幅增加所致。

      医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。疫情反复带动公司医疗业务稳步增长，品牌力随之增强，外延并购亦发挥协同效应增厚护城河；消费品业务在聚焦核心品类&渠道拓展下稳步增长；同时在公司持续精简SKU、提升人效下费用管控成效显著，利润增速靓丽。中期看，低值耗材市场空间广阔，公司以强品牌力及外延并购发挥协同优势，市占率有望加速提升；消费品方面随公司加强产品设计、大力拓展校园、直播等渠道及优化管理或可实现营收及利润稳步增长。基于此，我们预计2022-2024 年分别实现归母净利润16.07/19.47/23.44 亿元，对应PE 为19/16/13 倍。参考绝对估值法，维持目标价90 元，维持“强推”评级。

      风险提示消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费心回升受阻等。