光大证券给予稳健医疗增持评级

光大证券股份有限公司孙未未近期对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评Q2医疗板块增长突出，下半年期待健康生活消费品业务回暖》，本报告对稳健医疗给出增持评级，当前股价为73.84元。

　　稳健医疗(300888)　　上半年收入、归母净利润分别同比+27.05%、+17.32%　　公司2022年上半年实现营业收入51.58亿元、同比增27.05%，归母净利润8.93亿元、同比增17.32%，扣非归母净利润8.21亿元、同比增30.82%，EPS2.12元。　　分季度来看，22Q1、Q2收入同比+2.37%、+58.30%，归母净利润同比-25.69%、+91.02%。二季度收入增速相较一季度提升主要系国内疫情在二季度多点散发、带动公司防护产品需求大增。　　医用耗材业务收入分别同比大增45.30%，二季度国内疫情多点散发背景下防护需求增加　　上半年医用耗材收入32.33亿元、同比增长45.30%，占总收入比例63%；二季度收入同比+130.1%，其中隆泰医疗5~6月营收并表贡献0.86亿元，剔除隆泰医疗并表影响，二季度收入同比增长约119%。　　1）分渠道来看国内医院/国内药店/电商/国内直销/国外销售上半年收入占医用耗材业务的比重为49%/8%/14%/7%/22%，收入分别同比+167.11%、+17.79%、+30.86%、+280.77%、-29.79%，其中国内医院收入增幅较大主要系上半年国内点状疫情发生、公司快速抓住市场机会满足客户需求；国内直销收入增加系企事业单位和政府部门采购防护产品数量增加所致；国外销售下滑主要系海外对疫情防控放松、对防护产品的需求下降。　　2）分产品来看疾控防护产品占医用耗材业务的比重达70%、收入同比+53.89%；扣除疾控防护用品以外，其他医疗产品收入合计同比增28.81%，其中传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、消毒清洁产品收入分别同比+27.54%、+266.82%、-3.79%、+10.20%，高端伤口辅料产品收入同比大幅增加一方面系隆泰医疗5-6月并表贡献约0.67亿元的销售，另一方面系公司通过拓宽销售渠道和新增客户等方式实现产品大幅增长，不含隆泰医疗、该产品收入同比增长约113%。　　健康生活消费品业务收入分别同比稳健增长5.07%，国内疫情影响C端消费　　健康生活消费品业务上半年收入18.81亿元、同比增长5.07%，收入占比为36%；二季度收入同比+2.0%、较一季度降速主要为国内疫情影响部分门店正常营业和部分区域物流中断所致。　　1）分渠道来看电商收入占健康生活消费品业务的比重为60%、收入同比+2.44%，其中占线上比最大（77%）的天猫京东等第三方平台渠道收入合计持平，官网、小程序等自有平台收入同比+9.99%；线下渠道中，线下门店/商超/大客户收入占比为30%/8%/2%，收入分别同比+4.80%、+35%、+1.72%，其中商超渠道收入同比增加主要系渠道覆盖数量增加贡献。单二季度来看，线上渠道收入增长4.4%、线下渠道受疫情影响下滑2.6%。　　2）分产品来看棉柔巾、卫生巾收入占健康生活消费品业务的比重较大、分别为22%/16%，收入同比+1.87%、+10.72%，湿巾/其他无纺消费品收入同比-12.10%、-1.51%；有纺品类收入占比约46%，其中婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品收入同比-3.00%、+11.67%、+12.11%、+12.36%，有纺品类收入增长较快主要系公司增加以故事主题系列的产品呈现及产品外观设计改善、同时线上营销投放增加贡献。　　3）门店方面22年6月末线下门店总计339家、较年初净减少1.7%，其中全棉时代门店数335家、较年初净增4.7%，直营、加盟门店各为312家、27家，较年初分别+4%、17%。　　毛利率和费用率双降，存货周转持平，经营净现金流大幅增加　　毛利率上半年毛利率同比下降3.86PCT至48.81%，毛利率下降主要系大宗原辅料涨价及人工成本上涨，其中医用耗材/健康生活消费品毛利率为46.34%、53.28%，分别同比-5.19、-0.87PCT。分季度来看，22Q1、Q2毛利率同比-6.91、-0.46PCT。　　费用率上半年期间费用率同比下降4.43PCT至27.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.42%（同比-1.92PCT）、6.31%（-1.34PCT）、4.63%（-0.05PCT）、-1.43%（-1.12PCT）。上半年销售和管理费用率下降主要系上半年公司通过优化供应商及客户、精简SKU、完善人员结构等措施，降本增效战略取得初步成效；财务费用率下降系利息收入及汇兑损益增加贡献。　　其他财务指标1）存货22年6月末较年初增加13.25%至18.09亿元、同比增加43.07%；存货周转天数为116天、同比持平，其中医用耗材、健康生活消费品业务存货周转天数各为70天、235天。　　2）应收账款22年6月末较年初增加29.30%至10.03亿元、同比增加16.11%，应收账款周转天数为31天、同比减少7天。　　3）上半年实现经营净现金流8.01亿元、同比增加305.43%，经营净现金流同比大幅增加一是由于20年公司对防护产品采取预收100%的用政策，21年上半年公司针对防护产品的用政策已恢复正常水平；二是由于20年业绩较好，导致21年上半年汇算清缴后支付的各项税费较多。　　期待医疗业务稳健发展、消费品业务复苏，维持“增持”评级　　上半年在国内疫情多点散发的背景下，公司防护类产品需求旺盛、促医用耗材业务增长较快，同时公司围绕低值医用耗材领域开启外延并购，先后获得隆泰医疗55%股权、湖南平安医械68.7%股权以及桂林乳胶100%股权，进一步丰富了产品线、补充了产品短板；健康生活消费品业务方面，虽然疫情影响部分线下门店无法正常营业以及物流中断，但公司积极进行多元化渠道布局，线上线下多平台多渠道优势互补仍实现稳健增长，下半年期待随着疫情逐步受控，健康生活消费品业务增速迎来提升。　　考虑到上半年业绩好于预期，我们上调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调10%/17%/18%），对应22~24年EPS分别为3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分别为21倍、17倍，维持“增持”评级。　　风险提示医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券刘荆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.65亿，根据现价换算的预测PE为21.66。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为91.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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