蔡慈峰
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
业绩回顾
交运物流3Q22 业绩回顾
板块来看,ToB物流三季度净利润同比高增长(厦门象屿+56%、密尔克卫+46%、嘉友国际+91%),航运、港口同比亦有较快增长,快递、公路、铁路同比表现分化,航空机场三季度业绩环比减亏。
个股来看,超预期的个股主要有圆通速递(单票盈利超预期)、德邦股份(行业格局改善,成本管控好)、嘉友国际(中蒙煤炭供应链超预期)、大秦铁路(成本管控超预期);低于预期的个股主要有韵达股份(业务量恢复低于预期)、吉祥航空(收入表现低于预期)。
发展趋势
非快递物流2021 年中国物流市场15 万亿元,比美国物流市场(11 万亿元)高出三分之一,但中国物流上市企业市值总和仅为美国的三分之一(中国0.9 万亿元VS美国2.7 万亿元),我们认为中国物流未来10 年将迎来黄金发展期,两大趋势或将持续演绎1)企业利润承压,外包物流提高供应链敏捷性,降低成本,带来第三方物流渗透率提升;2)小规模企业生存压力加大,上下游整合带来中游(物流)集中度提升,推荐密尔克卫、嘉友国际、建发股份、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流。
周期性板块1)航空关注疫情动向,如果疫情对出行影响延续,市场预期回落或带来股价下行;如果疫情影响趋缓,国际线继续增长,高票价提升利润率同时分摊固定成本,航司业绩有望显著提升。2)航运未来10年航运股价波动加大,涨跌互现。油运未来运价有望在高位震荡,12 月至明年1 月运价回落压力较大。集运明后两年交船较多,关注运价是否能够企稳。
3)高股息组合推荐低估值高股息的大秦铁路、上港集团和招商局港口。
未来3 个月催化大宗供应链关注数字化进展,跨境物流(华贸物流)关注获客突破,航空关注疫情动向和国际航班量增加;航运关注12 月初欧盟对俄罗斯制裁落地后原油出口量及路线的变化。
盈利预测
密尔克卫/嘉友国际/海晨股份/华贸物流/中谷物流/中远海能2023 年盈利预测分别为9.1/9.0/5.1/11.7/28.0/47.4 亿元。
估值与建议
密尔克卫/嘉友国际/海晨股份/华贸物流/中谷物流/中远海能当前股价对应2023 年21.7/11.5/11.5/12.9/6.9/5.7x P/E,春秋航空2024 年盈利预测为29.2 亿元,当前股价对应2024 年17.6xP/E。
风险
疫情大规模反复;经济下行超预期。
来源[中国国际金融股份有限公司 杨鑫/冯启斌/赵欣悦/刘钢贤/谢余胤/张文杰/杭程/吴其坤] 日期2022-11-03
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蔡慈峰
交通运输物流3Q22回顾货运增长延续 客运减亏
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业绩回顾
交运物流3Q22 业绩回顾
板块来看,ToB物流三季度净利润同比高增长(厦门象屿+56%、密尔克卫+46%、嘉友国际+91%),航运、港口同比亦有较快增长,快递、公路、铁路同比表现分化,航空机场三季度业绩环比减亏。
个股来看,超预期的个股主要有圆通速递(单票盈利超预期)、德邦股份(行业格局改善,成本管控好)、嘉友国际(中蒙煤炭供应链超预期)、大秦铁路(成本管控超预期);低于预期的个股主要有韵达股份(业务量恢复低于预期)、吉祥航空(收入表现低于预期)。
发展趋势
非快递物流2021 年中国物流市场15 万亿元,比美国物流市场(11 万亿元)高出三分之一,但中国物流上市企业市值总和仅为美国的三分之一(中国0.9 万亿元VS美国2.7 万亿元),我们认为中国物流未来10 年将迎来黄金发展期,两大趋势或将持续演绎1)企业利润承压,外包物流提高供应链敏捷性,降低成本,带来第三方物流渗透率提升;2)小规模企业生存压力加大,上下游整合带来中游(物流)集中度提升,推荐密尔克卫、嘉友国际、建发股份、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流。
周期性板块1)航空关注疫情动向,如果疫情对出行影响延续,市场预期回落或带来股价下行;如果疫情影响趋缓,国际线继续增长,高票价提升利润率同时分摊固定成本,航司业绩有望显著提升。2)航运未来10年航运股价波动加大,涨跌互现。油运未来运价有望在高位震荡,12 月至明年1 月运价回落压力较大。集运明后两年交船较多,关注运价是否能够企稳。
3)高股息组合推荐低估值高股息的大秦铁路、上港集团和招商局港口。
未来3 个月催化大宗供应链关注数字化进展,跨境物流(华贸物流)关注获客突破,航空关注疫情动向和国际航班量增加;航运关注12 月初欧盟对俄罗斯制裁落地后原油出口量及路线的变化。
盈利预测
密尔克卫/嘉友国际/海晨股份/华贸物流/中谷物流/中远海能2023 年盈利预测分别为9.1/9.0/5.1/11.7/28.0/47.4 亿元。
估值与建议
密尔克卫/嘉友国际/海晨股份/华贸物流/中谷物流/中远海能当前股价对应2023 年21.7/11.5/11.5/12.9/6.9/5.7x P/E,春秋航空2024 年盈利预测为29.2 亿元,当前股价对应2024 年17.6xP/E。
风险
疫情大规模反复;经济下行超预期。
来源[中国国际金融股份有限公司 杨鑫/冯启斌/赵欣悦/刘钢贤/谢余胤/张文杰/杭程/吴其坤] 日期2022-11-03
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