牛股逻辑龙磁科技-磁性材料龙头（永磁铁氧体+软磁）+控股恩沃布局微型逆变器业务+向软磁产业链应用端延伸

牛股逻辑龙磁科技-磁性材料及器件制造龙头+控股恩沃新能源布局微型逆变器业务+向软磁产业链应用端延伸

安徽龙磁科技股份有限公司(龙磁科技)成立于 1998 年，自成立以来从事永磁铁氧体材料的研发、生产与销售，是国内领先的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业。公司在深耕永磁铁氧体磁瓦行业的同时，公司积极布局软磁产业链，着力发展软磁粉料、磁粉芯及高频磁性器件产品，产品主要应用于光伏储能、新能源汽车、消费类电子等领域。

公司为了进一步拓展软磁产业链，2021 年成立龙磁新能源，实现软磁粉-软磁粉芯-电感元件三位一体的全面发展。公司将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动发展。

公司目前已经形成高性能铁氧体永磁湿压磁瓦产能4万吨/年，计划2023-2024年每年新增1万吨产能，高性能永磁材料总产能达到6万吨/年，产量将超过日本TDK，将从全球第四跃居全球第一，同时人才引进研发加速，产品全面对标世界一流。

截至目前，公司已形成金属软磁粉芯产能4000吨/年，软磁铁氧体产能3000吨/年，计划2022年底分别达到5000吨/年和6000吨/年产能规模，投资7亿元建设的高频磁性器件项目计划于2023年投产。

 公司及子公司（将军磁业、上海龙磁、龙磁精密等）均为高新技术企业，注重技术创新，多次承担国家及省市级科技创新、科技攻关项目。公司设有博士后工作站、省级企业技术中心，是国家知识产权示范企业。为满足业务发展需要，公司打造并不断优化研发平台，充分发挥研发对提升产品竞争力的驱动作用，成功入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单，进一步凸显专业化、精细化、特色化、创新型的企业优势。

 公司2022年12月11日晚发布公告，拟以1.2亿元受让原股东持有的恩沃新能源41.38%股权，并增资6000万元，交易完成后，公司将持有恩沃新能源51.43%股权，其成为公司控股子公司且纳入公司合并报表范围。而且，本次交易有未来三年目标业绩对赌承诺，恩沃新能源主要原始股东承诺，2023-2025年三年合计利润未达到5200万元的90%，则以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与5200万元之间的差额。

恩沃新能源成立于2016年7月，总部位于上海，主要从事微型逆变器业务，生产基地在浙江永康，近期已在上海松江建立新的生产基地。恩沃新能源的产品已获得全球多个国家和地区的产品认证，目前主要销往欧洲及其他海外地区，产品可靠性高，在各国不同应用场景都有很好的适应性。

逆变器是软磁粉芯重要的应用领域之一，收购恩沃新能源后，公司软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合，进一步提升公司核心竞争力。

微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据相关机构的测算，预计22-25年全球微逆需求CAGR约为61%。

A、公司的产业布局情况

1）永磁方面2022 年末公司永磁铁氧体高端湿压磁瓦产能为 4 万吨,位居中国第二，世界第四。未来 2 年将继续以每年约 1 万吨的速度扩张，2024 年计划达到年产能 6 万吨，将超过目前 TDK 当前的产能规模。新增产能在产线布局、技术路线、硬件设备、人员配置等方面都属于处于行业先进水平。

2）软磁方面公司 “磁粉-磁芯-器件-逆变器”一体化新能源产业链已初步搭建完成。公司目前规划了 1.1 万吨软磁粉芯产能,客户拓展初见成效。其中金属磁粉芯已形成 4,000 吨/年产能；软磁铁氧体设计产能 6,000 吨/年，目前已有 3,000吨业务订单承接能力；电感项目一期已进入量产阶段，二期厂房在建，软磁项目视客户开发进度投放产能。公司着力对标业内最优秀的生产企业,全力将软磁产业链打造成为公司双轮驱动的另一支柱。

3）微逆方面公司近期并购了恩沃新能源，其微逆产品已在欧洲打下良好的市场基础，2022 年市场需求旺盛，出货态势良好，2023 年出货量预计将继续呈快速增长态势。公司在市场、人员、资金等方面将给予恩沃全方位的支持。本次收购完成后，将进一步完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合。

全球微型逆变器市场仍处于发展阶段，供应商高度集中，头部效应明显，美国Enphase Energy一家独大，市占率70%以上，产品聚焦北美、欧洲。国内微型逆变器龙头则是禾迈股份、昱能科技。恩沃新能源微型逆变器产品已获得全球多个国家和地区的产品认证，目前主要销往欧洲及其他海外地区，产品可靠性高，在各国不同应用场景都有很好的适应性。

B. 控股恩沃新能源，布局微型逆变器业务，向软磁产业链应用端延伸

1）龙磁科技近期收购恩沃新能源的背景及目的

在全球碳中和目标、地缘政治变化及能源短缺背景下，能源结构加速向清洁能源转型。随着光伏经济性逐步凸显，全球光伏装机市场持续向好，光伏迎来快速发展机遇，随着户用光伏渗透率的提升和电站直流侧安全标准的建立，具备更安全和更高效特性的微型逆变器将得到更加广泛的运用，微型逆变器凭借其低压接入特性，彻底解决光伏发电系统中的运维触电风险、火灾风险及施救等风险，是分布式发电系统建设的优选方案之一，具有广阔的市场前景。

恩沃新能源成立于 2016 年，其核心研发团队成员具有较强的专业背景与研发实力，其生产的微型逆变器产品已通过全球众多国家和地区认证，涵盖了欧洲，大洋洲，南美洲和亚洲的等主要海外市场，技术已被应用于全球数以万计的安装项目和工程项目中。

龙磁科技自成立以来一直致力于磁性材料系列产品的研发、生产和销售，目前已形成年产 4 万吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产能，并布局了近万吨软磁粉芯产能及相关软磁器件产业，初步形成“磁粉—粉芯—器件”软磁产业链，公司软磁复合材料具有磁芯损耗低，饱和磁通密度高等优势，在收购标的主要产品微型逆变器的升压和逆变电路中有广泛应用，本次收购完成后，龙磁科技将完善在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合，进一步提升公司核心竞争力。

2）恩沃新能源的发展历程及与龙磁达成并购的背景

恩沃新能源创业团队早年任职于国内微型逆变器的先驱盈威力, 团队负责人自 2010年入职, 先后任硬件工程师,技术支持及销售,积累了产品技术、售后、渠道方面的经验。自盈威力离职后, 2015 年 7 月创立了浙江恩沃；2015 年到 2019 年, 恩沃团队专注研发潜心打磨产品，初代产品投放市场后不断调整改善，2019 年开始产品在欧洲市场得到了广泛运用, 团队在技术和市场方面都取得了显著的成绩。在微型逆变器市场需求迅速放大之后, 恩沃在资金、管理方面的短板日益凸显；于是经多轮磋商, 2022 年末恩沃新能源与龙磁科技达成合作, 恩沃新能源将依托上市公司龙磁科技的优势资源, 发挥产业协同和市场协同优势, 抓住市场机遇, 全面打开市场空间, 加速恩沃的业务发展，恩沃创业团队与上市公司实控人的背景和创业历程有很多相似之处,双方理念比较契合,所以沟通过程顺畅，并购得以较快推进。

3）微型逆变器行业近年来较受资本追捧，龙磁科技最终能并购恩沃新能源的主要原因

首先，微型逆变器是龙磁科技软磁产业链的进一步延伸，符合上市公司的发展规划，在上市公司龙磁科技的扶持下，将快速提升恩沃新能源的经营管理水平和盈利能力，软磁产品在微型逆变器的成本约占总成本的 10%，并购完成后也有利于形成恩沃新能源成本上的竞争力，并购的实现能达到双方战略上的双赢；

其次，恩沃新能源的主要创始人是海外市场+技术出身，与上市公司龙磁科技实控人的背景和创业历程有很多相似之处，随着谈判过程的深入，双方基于理念契合，较快建立任，最终形成合力；

第三，微型逆变器的应用市场主要在欧洲、北美、南美等地区。龙磁科技深耕磁性材料行业近 30 年，海外市场布局完善，在德国，墨西哥，日本等地设有海外销售中心及客户服务平台，龙磁科技将利用现有的销售力量和销售网络，和恩沃新能源形成优势互补，促进恩沃新能源快速发展。

4）恩沃新能源的主要产品及市场分布

恩沃新能源主要微逆产品为一拖一和一拖二，也有部分一拖四产品，一拖一主要为 300W和 360W，一拖二主要为 560W 和 720W。

微型逆变器以户用为主，一拖一应用较多。

微型逆变器主要销往葡萄牙、奥地利、德国、哥伦比亚、瑞士等欧美国家。

5）恩沃新能源的技术来源

恩沃新能源微逆技术源于中国最早微逆生产商盈威力，与国内同行上市公司的技术同源。恩沃新能源的主要创始人最初在盈威力做研发，后期转销售，是销售加技术的复合型人才，在微逆领域是非常稀缺的。

6）微逆产品的技术壁垒和市场壁垒较高，新入局者短期内无法打破技术和市场壁垒

微逆产品算法壁垒较高，工艺控制上也有很多关键点，这不是短期可以模仿或通过反向拆解产品就能掌握的。恩沃新能源经过多年摸索，产品反复打磨才能获得数以万计的终端用户赖。微逆产品的客户粘性很强，恩沃的主要经销商自恩沃创立之初就开始合作，产品在目标市场已经有很好的口碑，随着产能的提升，将较快复制渠道，不断扩大市场占有率。微逆产品技术和市场都有较高的壁垒，短期较难实现从 0到 1 的跨越。

7）恩沃新能源目前的出货量以及未来的产能规划情况

2022年 2-6 月份，恩沃新能源受到新冠疫情区域封控的影响几乎处于停产状态，2022年约 15 万套的出货量主要为 1 月份以及下半年的量，2022Q4出货量预计约占全年 15万套的一半。

目前微逆产品需求旺盛，销量约等于产量。

按照恩沃新能源 2022Q4 的出货量测算，恩沃新能源2023 年出货量预计可达到 30 万套。

生产方面，恩沃新能源除了浙江永康的生产基地外，近期已在上海松江建立新的生产基地，恩沃新能源采取的是轻资产运营的方式，除了组装测试环节，其他生产环节均委外加工，2 个生产基地可形成 60 万套以上的产能。

8）加强加快微逆产品的市场拓展力度，龙磁科技加大微逆产品销售团队力量

目前，微逆需求处于高速增长阶段，恩沃新能源的产品已经在主流市场占据了有利位置，将把主要精力放在技术提升和渠道拓展方面。根据市场开拓进度组织和投放产能，着力打造自有微逆品牌 Envertech，不断提升品牌竞争力和影响力，没有为其他厂商代工的计划。

自双方宣告合作以来，龙磁科技新组建的微逆销售团队从了解产品开始，与恩沃的相关人员进行了充分交流，并到生产现场进行了参观学习，恩沃的生产技术人员提供了全方位的支持，双方整合和融入比较顺利。微逆产品较磁性材料更贴近用户端，销售人员转型所涉产品知识门槛并不高，销售经验可以借鉴和复制，原有销售人员将快速进入新的销售领域，预计2023下半年将带来微型逆变器业绩增量。

9）近期的市场开发活动

2023年恩沃新能源将在荷兰阿姆斯特丹新设销售中心，组建销售及技术支持团队，深耕欧洲市场。

上市公司龙磁科技已新成立微逆产品市场部，着手开拓拉美、北欧、东南亚等市场。

即将到来的 3 月，恩沃新能源销售部和龙磁科技微逆市场部将组队参加欧洲和东南亚 4 个光伏展会并拜访经销商。

2023年是商务活动频繁的年份，市场活动将全面铺开；随着产能的提升，恩沃微逆也将全面回归已初见成效的巴西市场。

通过不断交流、总结、复盘，提升，公司将全力追赶微型逆变器行业头部企业，不断缩小差距。

 C.相对估值测算

A股上市公司中有2家主营业务是微逆，分别是禾迈股份、昱能科技。龙磁科技的微逆业务估值可以参照这两家公司进行推算。禾迈股份和昱能科技的估值是差不多的，禾迈每台微逆估值3.9万元，昱能每台微逆估值4.3万元，取其平均值每台微逆估值4.1万元。那么，恩沃新能源以30万台出货量计算，合理估值120亿元，这还不计算有了龙磁科技的加持后，公司对于成本费用的控制。另外，龙磁科技做软磁材料的，而微逆产品中软磁材料的成本占比是10%。综和以上息，龙磁科技持有恩沃新能源51%股份，就算市值60亿元，加上公司自身的磁性材料业务，龙磁科技的合理估值为100亿元左右，目前仅42亿元，应该有翻倍空间。

龙磁科技的未来，是星辰大海

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