东吴证券给予指南针买入评级

东吴证券股份有限公司胡翔,王紫敬近期对指南针进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023一季报点评业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑》，本报告对指南针给出买入评级，当前股价为51.0元。

　　指南针(300803)　　事件公司发布2022年报及2023年一季报，2022年及2023年一季度分别实现营业收入12.6/3.4亿元，同比+34.6%/-45.78%；归母净利润分别为3.4/0.6亿元，分别同比+92.1%/-78.49%。　　投资要点　　金融息服务发展稳健2022年，指南针在金融科技领域影响力持续上升，产品口碑稳定向优，投资者购买公司产品的意愿增强促使公司金融息服务收入稳定增长。1）金融息服务仍为2022年业绩支撑点。2022年，公司金融息服务业务收入同比+37.35%至11.8亿元（占比总营收93.97%）。2022上半年为公司中高端产品销售的集中发力时期，奠定了公司全年总营收基调。2）2023年业务发力节奏调整致金融息服务收入同比下滑。假设金融息服务占营收比例不变，我们预计公司2023Q1实现该业务收入同比-48.96%至3.05亿元。与2022上半年集中销售高端产品不同，公司2023上半年及下半年将分别2次集中销售高端产品，叠加公司用户开发具有滞后性（2022年市场波动）影响公司23Q1业绩同比下滑，我们预计23Q2至Q4同比数据将逐步回暖。　　证券业务持续复苏，全年盈亏平衡有望实现2022年8月起，网证券合并报表于指南针，2023年1月更名为麦高证券，并提出“五年三步走”业务规划，持续将自有平台流量导至麦高证券，协助其重新展业，证券业务快速复苏，并有望形成围绕个人投资者的业务闭环。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，助力全年盈亏平衡。2022年/2023Q1公司手续费及佣金净收入分别为0.18/0.14亿元；2022年经纪业务净收入0.13亿元，占比手续费及佣金净收入约71%，假设该比例不变，公司23Q1经纪业务净收入0.10亿元（2022/2023Q1占比总营收分别为1.04%/3.02%）。2023Q1市场股基日均成交额同比-9.29%/环比+3.43%至9,895亿元，公司2023Q1代理买卖证券款较年初+103.5%至23.7亿元，经纪业务规模扩张明显；公司经纪业务收入基数较低，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，麦高证券业务将逐步恢复，促使公司经纪业务收入稳步增长。2）两融业务及投资交易业务有序重启。2022/2023Q1公司两融业务收入分别为0.67/0.55亿元（占比总营收分别为0.53%/1.61%）；投资交易业务分别为0.13/0.10亿元（占比总营收分别为1.07%/3.07%）。公司定增30亿元，其中将有16亿元用于资本中介业务，10亿元用于投资交易业务，我们预计公司这两项业务将逐步恢复展业。　　盈利预测与投资评级公司金融息服务发展稳健，证券业务尚处于业务协同的高速成长阶段，我们维持对公司的业绩预期，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为3.74/5.64/8.45亿元，同比分别增长10.43%/50.98%/49.86%，对应PE分别55x、36x、24x，对应PB分别为11x、11x、10x，维持“买入”评级。　　风险提示证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊优研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.03亿，根据现价换算的预测PE为41.13。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为75.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，指南针（300803）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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