三只松鼠-年货节表现超预期，高端性价比战略持续落地

“高端性价比”战略落地，渠道运营与供应链效率升级

公司2022年底正式明确“高端性价比”为长期战略，以优质渠道牵引供应链变革，推动运营改善与供应链升级并行，逐步构建“全渠道+全品类”经营能力。【】得益于战略的有效落地，公司2023年6月起实现营收持续稳定增长，23Q4在年货节后移的背景下依然实现双位数增长，24年年货节销售超预期。（）

全面拥抱渠道变化，打造“品销合一”全渠道能力

公司以“用户、渠道、供应链”一体化运营构建“线上（传统电商、直播电商）+线下（分销与社区门店）”的全渠道经营体系，线上发力兴趣电商、私域、社团等新兴渠道，并优化天猫、京东等核心渠道的品类和运营策略；线下聚焦分销基本盘的改革，构建了一批日销品项，并积极布局零食量贩渠道；新兴渠道飞速增长，传统渠道实现恢复性增长。

年货节销售超预期，迎来开门红

参考公司业绩预告，2024年年货节公司坚果心智礼盒及系列产品持续热销，全渠道销售延续稳定增长趋势。截至1月15日，2024年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售已超去年年货节全周期总额。公司年货节线下分销渠道需求旺盛，礼包提前售罄；线上渠道全面爆发，三只松鼠在快手年货节总支付GMV超4.9亿元，同期增长530%；1月的抖音超级品牌日拿下3.1亿元GMV，刷新行业记录，线上渠道全面恢复并持续火爆。

参考最新业绩预告，我们预计公司23-25年收入分别为68.34/95.80/116.01亿元，23-25年EPS分别为0.52/0.81/1.15元，对应2024年3月15日20.91元的估值分别为42/27/19倍。首次覆盖，公司成长性优于同行企业，给予“买入”评级。

门店开拓不及预期、市场销售不及预期、行业竞争加剧