新时代证券中小盘次新股说：本批三只松鼠值得重跟踪（2019批次20）

新时代证券中小盘：孙金钜、任浪

摘要

证监会近期共核发新股4家，【三只松鼠(300783)、股吧】值得重追踪 。证监会近期共核发新股4家——三只松鼠（以休闲食品为核心的品牌零售商）、朗进科技（轨道交通空调生产商）、新化股份（脂肪胺、有机溶剂等精细化工品生产商）、海油发展（海洋能源服务一站式提供商）。

其中，我们认为三只松鼠值得重跟踪：公司系以休闲食品为核心的品牌零售商。需求端消费升级推动休闲食品市场规模增速较快，供给端公司正逐步形成全品类产品布局，销售渠道的多元化推动公司的进一步增长。公司凭借自身品牌在坚果领域的优势，逐步向上游产品研发、质控以及下游的配送和销售渠道端加强布局，逐步形成全流程管理的核心竞争力。

A股连续7周100%成功过会记录终止，科创板首批3家企业均成功过会。本周发审委共审核A股首发上会企业4家，其中过会2家，连续七周100%成功过会的记录终止。6月5日，科创板首批3家上会公司微芯生物、安集科技、天准科技均成功过会。

剔除金融股后，2019年5月证监会共核发批11家，单只新股平均募资规模约9.48亿元，相比1-4月平均募资规模8.56亿元有所增加。新股开板涨幅方面，2019年6月共开板新股3只，平均开板涨幅为277.04%，相比1-5月172.40%的平均开板涨幅明显上升，主要因在于部分开板新股质地较优。

新时代中小盘次新股重跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。

新时代证券中小盘次新股重跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴连锁零售商，受益于母婴消费品牌化升级和行业集中度提升）、深服（息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、振江股份（海上风电零部件龙头，客户开拓、产品拓展助力公司业绩快速增长）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、【深南电路(002916)、股吧】（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化

1

深次新股指数本周下跌2.07%，表现强于上证指数

2

值得重跟踪标的：三只松鼠（300783.SZ）

2.1、标的业务背景及市场地位

三只松鼠是以休闲食品为核心的品牌零售商，公司主要通过天猫商城、京东、自营手机APP等互联网电商平台开展自有品牌休闲食品的销售，产品组合覆盖坚果（52.97%）、果干（7.06%）及零食（35.80%）等多个主要休闲食品品类。公司连续三年在天猫商城渠道的成交额均位列“零食/坚果/特产”品类成交额的第1位。

2.2、亮解读

公司依托坚果领域的品牌优势，成功切入全品类休闲食品的零售。公司依托在坚果领域的品牌影响力和运营经验，不断拓展其他品类，目前公司已经形成覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等全品类休闲食品，打造消费者一站式的购物体验。通过全面的品类布局，实现对单个消费者最大化的价值挖掘，提升公司的销售规模和市场影响力。目前公司坚果类销售收入占比从2016年的69.83%下降到2018年的52.97%，零食类销售收入占比从2016年的19.60%提升到2018年的35.80%。

公司建立从产品研发到最终销售的全流程管理体系，且公司销售渠道日趋多元化。产品研发方面，公司成立松鼠食品研究院，基于对消费者反馈及休闲食品市场发展态势的分析，积极探索产品品类、工艺及口味特，推陈出新。产品质量把控方面，公司设立安徽中创食品检测有限公司，下设有精密仪器室、常规理化室、试剂室、天平室及微生物室等科室机构，专业从事食品质量安全检测。配送方面，公司已设立9个配送中心或城市仓，同时公司与第三方仓配服务商合作建立16个合作仓。线上销售渠道方面，公司已经覆盖天猫商城（及天猫超市）、京东（及京东自营）、苏宁易购、唯品会、当当等主流第三方电商平台，同时公司于2015年7月上线自营手机APP，目前该APP渠道最高单月含税销售额已经突破1400万元，成为公司线上渠道的重要组成部分；线下销售渠道方面，公司还于多地设立线下体验店，截至 2018 年底，目前公司共有53 家线下体验店已正式运营。

2.3、行业大观

产业链全景：上游农产品价格波动受供求关系、国家宏观调控、天气等因素影响，下游行业分散且需求较为稳定。公司所处行业为互联网零售业，行业上游为农产品料供应商和生产加工厂商等，其中坚果、干果等休闲食品的主要材料属于农产品，其价格波动受供求关系、国家宏观调控、天气等因素影响，生产加工类企业的加工费用则取决于加工工序的复杂程度，相对比较稳定。下游客户主要是自然人客户（B2C模式为主）和企业客户（团购等业务），由于公司下游行业十分分散，且休闲食品在消费习惯的不断改变下逐渐成为生活必需品之一，市场需求较为稳定。

行业趋势：休闲食品零售逐步向电商渠道渗透，且线上购物呈现移动端占比、农村渗透率逐步提高的趋势。根据贝恩数据，城镇快速消费品电商渠道销售额占比从2012年的2.4%提升至2017年的9.8%，且休闲食品具有用户粘性高、方便物流配送、易分享和快速扩散等特，预计将成为食品电商行业着力发展的重。线上购物方面，根据艾瑞咨询数据，2017年移动端网络购物交易规模达到4.9万亿元，占整体网络购物交易规模的比重达到80.3%，较2015年提升25.1pct。截至2018年底，农村互联网普及率为38.4%，远低于城镇地区74.6%的普及率，尤其是网络购物、在线支付等消费领域的普及率尚处于较低水平。

市场容量：休闲食品行业市场规模增速较快，但人均休闲食品消费量远低于美国。随着我国国民经济发展和居民消费水平的提高，休闲食品已成为日常食品消费中的重要组成部分。根据中国食品工业协会的数据，预计我国休闲食品行业年产值由2015年的10589.62亿元增长至2019年的19925.28亿元，年均复合增长率超过17%。以坚果炒货为例，根据中国食品工业协会的数据，坚果炒货行业年产值从2007年的283.1亿元迅速增长至2017年的1214.0亿元，年均复合增长率达15.7%。虽然休闲食品行业增速较快，但人均消费量仍有较大的提升空间，目前国内主要坚果品种的人均消费量远低于美国，根据INC数据，2016年国内杏仁的年人均消费量为0.02kg，远低于美国的年人均消费量0.95kg，2016年国内核桃的年人均消费量为0.28kg，远低于美国的年人均消费量0.50kg。

3

朗进科技（300594.SZ）

3.1、标的业务背景及市场地位

公司主要从事轨道交通车辆节能变频热泵空调和变频控制器的研发、生产、销售以及服务。公司主要产品包括轨道交通车辆空调（89.02%）和变频控制器（7.53%），2018年公司在轨道交通车辆空调行业的市场占有为32.14%。

3.2、亮解读

公司的高铁动车组变频空调已完成装车试运行，业务布局由传统的城市轨道领域渗透入高铁领域。轨道交通车辆空调产品的核心技术趋同，高铁动车组空调的生产可以以现有主要产品城市轨道交通车辆变频空调生产线为基础，再对相关技术做相应调整，无需新增大规模的固定资产投资。目前公司高铁动车组变频空调已完成装车试运行，并通过了中车青岛四方试运用考核，顺利进入中车青岛四方高速动车组合格供应商名录。目前高铁动车组投资增速较快，动车数量从2012年的8566辆增长到2017年的23480辆，年复合增长率达22.34%，公司轨道交通车辆空调产品切入这一高增长细分领域，未来业绩的提升空间较大。

轨道交通空调产品认证周期较长，公司绑定行业龙头，业绩确定性较高。目前全球轨道交通装备市场的寡头垄断格局已经形成，根据德国SCI Verkehr数据，中国中车以超过 220 亿欧元的销售收入排名第一，超过第二至第四名的收入总和。公司下游客户主要为中国中车下属整车制造企业，对车辆配套产品的可靠性、稳定性要求很高，供应商认证周期较长。公司自主研发生产的轨道交通车辆变频空调更加节能、环保、降耗，市场认可度较高，2016-2018年，公司在轨道交通车辆空调行业的市场占有率分别为24.82%、25.05%、32.14%，呈现逐步攀升趋势。且公司与中国中车下属整车制造企业的合作时间平均在10年左右，长期合作意向明确，公司业绩的确定性较高。

3.3、行业大观

产业链全景：上游行业产品同质性强，成本端受大宗金属价格变动影响较大；下游行业处于快速发展阶段，市场空间巨大。公司所处行业为轨道交通车辆空调制造业，上游为空调零部件行业，包括风机、压缩机、不锈钢板等，目前空调零部件行业厂家众多、市场竞争较为充分、产品性能不断提升、价格差异逐渐缩小，大宗金属铜、铝的价格变动对空调零部件行业的生产成本影响较大，从而进一步传导到轨道交通车辆空调制造业。下游主要为轨道交通车辆行业，主要客户包括国内各大整车厂，目前轨道交通行业整体处于快速发展阶段，预计未来5-10年仍将保持较快增速，拉动轨道交通空调需求量稳步提升。

行业趋势：轨道交通变频空调逐步替代定频空调，轨道交通变频空调应用领域有望进一步拓宽。《中国制造2025》提出将大力发展先进轨道交通装备业，研发新一代绿色智能、高速重载轨道交通装备系统，轨道交通变频空调平均制冷节电率25%至35%，平均制暖节电率40%至50%，整车能耗降低7%至12%，节能效果明显，轨道交通车辆空调领域呈现出节能变频空调逐步替代定频空调的趋势。目前公司还将加大力度研制新能源车辆变频空调，将轨道交通车辆空调领域中的变频节能核心技术延展到公路交通领域，推动公路交通车辆空调领域的技术变革和发展。

市场容量：高铁投资加快将进一步拉动轨道交通空调需求，轨道交通空调制造业正步入快速增长期。根据国家统计局数据，动车组从2012年的825组增长到2017年的2935组，年复合增长率达28.89%，动车数量从2012年的8566辆增长到2017年的23480辆，年复合增长率达22.34%，根据《中长期铁路网规划（2016-2030）》，2020年铁路网规模将达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市，高铁投资的加速将进一步拉动轨道交通空调需求。受益于国家政策支持以及市场需求量大，目前国内轨道交通装备制造业正步入快速成长期，根据《中国制造2025重领域技术路线图》，2020年轨道交通装备行业销售产值超过6500亿元，境外业务比重超过30%，服务业比重超过 15%，重产品进入欧美发达国家市场。轨道交通空调作为轨道交通装备的重要分支，市场规模有望快速增长。

4

新化股份（603867.SH）

4.1、标的业务背景及市场地位

公司为精细化工品生产厂商，主要产品包括脂肪胺（41.17%）、有机溶剂（30.14%）和香料香精（20.10%）等精细化工产品。公司产品的装置规模和工艺技术等在国内具有较强的竞争优势，异丙胺和异丙醇等产品在国内外市场有较高的认可度，占有较为重要的市场地位。

4.2、亮解读

全球产能向国内转移机遇下，公司作为精细化工品细分领域龙头将持续受益。需求端，公司精细化工品下游主要是农药与医药中间体。国内经济发达地区农村以及大面积机械化耕作的东北地区化学除草面积大幅增加以及水果、蔬菜的种植面积大幅增长，带动了除草剂和杀菌剂的需求；国外大部分国家和地区对脂肪胺进口无限制，出口市场广阔。另一方面，我国医药行业逐步走出低谷，随着改革的深化将进入新一轮发展，推动医药中间体需求。供给端整体来，我国化学工业的基础良好，劳动力成本较低，全球精细化工品生产向中国转移；具体来，国内目前精细化工行业竞争充分，集中度较低，因此在许多具有比较优势的厂家在细分市场中有较强的竞争力。公司较早进入脂肪胺领域，产品已率先实现替代进口，竞争力国内领先；香精香料与全球龙头奇华顿合作，保证了领先的技术与稳定的市场供应。

公司依托规模优势与技术优势实现成本领先，与下游大客户合作稳定，产品销量稳步提升。公司产品种类齐全，基本覆盖有机胺C2-C4系列，可提供较全面的胺类产品；规模效应明显，异丙胺产能全球范围内排名前列，依托规模优势，公司具有较强的材料采购议价能力，实现成本的降低；公司通过自主研发以及与科研院所的合作，拥有领先的工艺技术，例如公司是目前国内唯一实现有机溶剂产品的两种工艺都规模化生产的厂家，可以通过工艺选择对冲料价格波动风险，进一步保持成本优势。公司依托齐全的产品品类供应、领先的技术与下游大客户形成了稳定的合作，客户包括孟山都、纽发姆、富美实等国际农化巨头，在精细化工行业充分竞争的环境下，实现了脂肪胺和有机溶剂销量的稳步上升。

4.3、行业大观

产业链全景：上游为大宗化学品，价格波动影响公司成本；下游涉及领域广泛，公司产品价格受下游需求影响。公司所处行业的上游行业主要为石油化工行业，所需材料主要包括丙酮、丙烯、酒精、松节油等各类大宗商品，行业发展成熟。上游材料的市场价格与供需关系、国际油价等因素联系紧密，而材料价格的波动将直接影响公司的材料成本。公司产品的下游应用领域极为广泛，覆盖农药、医药、油田、石化、涂料、油墨、矿业、纺织、食品、合成材料、电子化学品和日用化学品等，下游行业的需求变化将会影响本行业产品销售价格。

行业趋势：全球精细化工产业向国内转移，我国精细化工保持快速增长。随着全球经济一体化进程的加快，国内外市场正逐步融为一体，精细化工品的全球生产向新兴国家尤其是中国的转移趋势渐趋明显。目前我国总体精细化率与北美、西欧和日本等发达经济体仍有很大的空间。近年来，受经济增长方式转变、经济结构调整、供给侧改革等因素影响，我国精细化工继续保持快速增长态势。

市场容量：下游需求增长带动脂肪胺与香精香料需求；高纯电子清洗剂将成为有机溶剂新增长。分产品来，（1）脂肪胺：根据Freedonia的调研，2017年全球脂肪胺的需求量约为700万吨，其中北美地区为170万吨，西欧地区为145万吨，亚太地区为262.5万吨。根据Future Market Insight Global & Consulting Pvt Ltd的调研，全球脂肪胺市场2017年底约18.80亿美元，预计到2027年底将接近26亿美元，年均复合增长率预计为3.3%。（2）有机溶剂：公司有机溶剂系列主要产品是异丙醇，就国内市场而言，异丙醇用途增量的重在于高纯异丙醇作为电子清洗剂的用量增加，随着中国半导体与集成电路的迅速发展，将带动作为电子清洗剂的异丙醇需求量增长。（3）香精香料：根据IAL发布的报告显示，全球香料香精的市场需求将从2015年的236亿美元增至2020年的300亿美元，年增长率5.1%；其中亚洲市场所占市场份额最高到2020年将达到121.9亿美元，年均增速7.4%。

5

海油发展（600968.SH）

5.1、标的业务背景及市场地位

公司是中国近海采油装备实力最强、最具综合性的能源技术服务提供商，主要业务包括形成能源物流服务（56.09%）、能源技术服务（29.90%）、安全环保与节能（12.61%）、FPSO 生产技术服务（5.96%）四大核心板块。公司依托中海油完整的产业链，积累了丰富的海洋能源服务行业经验，在行业内处于龙头地位，是我国海洋能源行业发展和壮大的重要推动力量。

5.2、亮解读

政策支持下，油气开采力度扩大带动油气服务需求上升，公司作为国内近海油气服务龙头将受益。政策端，由于近年来国内油对外依存度不断提升，为了保证国家能源安全，我国相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发，也利好油田服务行业的发展。需求端，国内外石油能源长期需求的不断扩大，特别是以中国、印度为主的新兴市场国家将成为增长的主要驱动力，全球石油公司不断加大石油勘探开发的投资力度，能源技术服务行业市场空间广大。供给端，油气勘探开发逐步朝边远地区、油区深层、复杂结构地区转移，油气勘探开发难度加大，行业内技术水平较低的公司逐步被淘汰，市场资源逐渐集中。公司是中国近海采油装备实力最强、最具综合性的能源技术服务提供商；公司FPSO（浮式生产储油卸油装置）数量位列亚洲第二、全球第五，在中国近海FPSO 生产技术服务市场居绝对主导地位，有望受益油气开采服务需求增长。

公司依托全面服务和领先技术积累了雄厚的客户资源，同时通过成本管控机制实现降本增效。公司四大业务形成了专业化、综合性的海洋油气业服务，全面覆盖了海洋石油各主要环节，在形成业务协同效应和竞争优势的同时，使公司具备较强的抗风险能力，可以抵御行业下行周期风险。在成本管控上，公司致力于降本增效，从产业、投资、采办、外包等方面对成本进行重管控，实现成本结构领先。此外，公司研发水平领先，拥有已授权专利1272项，国家及省部级科研奖励235项。此外，公司已成立28家企业技术中心。依托全面的服务和领先的技术，公司积累了雄厚的客户资源，不仅包括中海油、中石油、中石化三大国内油气公司，还包括壳牌、康菲、阿纳达科、雪佛龙、科麦奇等大型国际油气公司。

5.3、行业大观

产业链全景：上游海洋油气公司的支出决定油气服务的需求。公司上游主要为海洋能源行业，海洋能源开发的流程主要包括了勘探、开发与生产三大主要环节。在海洋能源开发的各个环节中，油气公司聘请各类服务公司提供各项专业服务，协助油气公司最终完成能源的开采和销售。从全球的行业整体发展形势来，海洋油气公司的资本性支出和经营性支出决定了对海洋油气服务的需求。

行业趋势：长期，能源需求的增长推动能源公司增加勘探投入，带动能源服务行业需求。目前陆地油气资源已经过上百年的开采，进一步勘探和开发的潜力有限，全球油气资源开采量中海洋油气的占比不断提高。随着海洋油气资源勘探开发及生产的技术不断革新，预计未来海洋油气开采量的占比将呈上升趋势，因此预计油气公司将加大在海洋油气开发尤其是深海油气勘探开发及生产的投入；作为深海油气田生产的主流设备，浮式生产系统的需求将受到积极影响。长期来，随着中国经济发展对能源的需求不断增加，中国能源公司将不断增加勘探开发投入，为中国能源服务行业带来了更多市场需求和发展机遇。

市场容量：2017年以来受益油价回升，海洋能源勘探开发投资持续增长。2017年以来随着国际油价格回升，2017年、2018年中国三大石油公司勘探开发投资上升至2430.6亿元、3004.1亿元，分别同比上涨15.1%、23.6%，2019年预计将继续上涨22.5%至3678.7亿元。其中主导中国海洋能源服务行业的中海油2011年-2014年勘探开发投资年复合增长42.1%，2014年达到1057.0亿元。2015年中海油的勘探开发投资为658.6亿元，同比下降37.7%；2016年进一步下降至487.3亿元，同比下降26.0%；2017年、2018年分别回升至497.2亿元、621.0亿元，同比上升2.0%、24.9%；2019年预计将继续上涨28.9%至800.7亿元。

往期报告：

新时代证券中小盘次新股说【2019批次1：本批康龙化成值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次2：新股网下询价市值门槛或降低】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次4-5：2019年初至今新股平均募资规模下降】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次6-8：上海瀚讯值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次11：迪普科技值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次12：智莱科技值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次13：3月以来首发过会率提至88.2%】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次14：帝尔激光值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次15：中简科技值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次16：鸿合科技值得重跟踪】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次17：5月新股开板涨幅下滑明显】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次18：5月A类打新市值门槛普遍下调】

新时代证券中小盘次新股说【2019批次19：本批卓胜微值得重跟踪】

新时代证券中小盘研究团队

孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。

任浪：021-68865595-232；

renlang

黄泽鹏：021-68865595-202；

huangzepeng

王宁：wangning3

邹道：zoudao

欢迎扫描二维码关注

公众号ID：金钜策股

感谢您的关注！此公众号为新时代中小盘研究团队授权稿件，如需转载，请注明出处。