如何从价值投资的角度三只松鼠——财务分析实践（八）

财务数据

【三只松鼠(300783)、股吧】将要IPO，在各大平台，你会发现三只松鼠的零食占有率还是挺高 的，品类巨大，增长也很快。于是，我们今天就来走一走三只松鼠的财务数 据。

我们关注与一个企业的净利润，具体说就是扣非净利润，而我们也很关心经营活动产生现金流量的净额。这两项都是正数，但是净利润相对于营收非常低，说明这是一个低利润的行业。毛利率不足30%，这方面我们之前在谈家电的时候也提起过，一般家电的毛利率是30%。并且其销售利润率只有个位数。这说明这家企业有大量的费用投入到了销售推广当中。

这和我们了解的行业状况大致相同，因为三只松鼠十分依赖电商销售的排位，所以营销投入非常大，同样我们到【盐津铺子(002847)、股吧】销售净利率大约在6%-8%，但是相对来说盐津铺子应收账款周转速度和存货周转速度不如三只松鼠，盐津铺子以往存货周转在2-3，应收账款在16-17附近。从横向可以出，三只松鼠的周转率更快。而零食电商其主要的竞争力来自于存货周转。提升销售利润率将非常困难。

企业的竞争力

如果净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数，说明一家企业的竞争力来自于三个方面：

1、产品的竞争力，

2、运营流通的能力，

3、负债加杠杆的能力。

那么三只松鼠绝对属于第2。那么，决定这家企业是否未来还有成长空间，就其在电商渠道是否还可以进一步保持如今的销售份额和周转速度。

个人认为三只松鼠还有希望，因为电商销售的确存在一定的规模效应。电商平台上面销量好的产品在这个品类可以长期占据销量的前沿。也就是说，大多数买家根据销量多寡进行选择。那么在电商领域，运营销量的确是最重要的。未来随着电商费用的提高，新的零食类产品要想打入榜首成本会增加。

三只松鼠的资产结构

我们从报表数据上发现其流动资产占比8成，主要资产在于存货。由于其品类众多，未来三只松鼠最大的风险还在于潜在的库存积压。我们也发现其负债比较高，我们一般企业的红线大约在50%，但是你要考虑到一个问题，那就是如果不缺钱，他上市干什么？当他上市之后，负债率一定会下降到较低水平。所以债务对于一个IPO成功的企业似乎不成问题。而流动比率和速动比率，并不能算很优秀，但是如果他是一个跑量的企业，那么现金支付短期债务应该还是可以实现的。所以资产安全性还是比较好。

所以如下结论：

1、 三只松鼠的重是其高周转率是否可以维系。其产品缺乏壁垒，但是高周转低库存可以成为其另一个角度的壁垒。

2、 三只松鼠的低毛利还将延续。所以其净利润在上市初始几年意义不大，关键是经营现金流需要维持正向。

3、 三只松鼠给予的估值不能过高，介于其短期净利润改善难度较大，而盐津铺子市盈率如今在30以上。其市盈率估值大约也应该在20-30倍。

4、 要关注这家企业的存货。每年的报表都要关注其有没有计提足够的存货减值，也要关注其存货有没有在资产中占比进一步扩大。如果存货扩张较快，注意风险。

5、 密切关注三只松鼠各产品在电商的销量排位。现如今风险不大，因为三只松鼠品类分散，失败个别产品不是问题。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

大家有什么问题都可以在章后留言提出来。

最后临近高考也祝莘莘学子都考入梦想的学校