【三只松鼠（300783.SZ）2021Q1业绩超预期，战略转型成效持续显现】开源中小盘｜息更新

任浪、李泽

摘要

2021年业绩超预期，战略转型进程下盈利能力持续提升，维持“买入”评级

公司公告了2021年第一季度报告，2021Q1实现营业收入36.71亿元，同比增长7.58%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长67.57%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增长50.56%。此外，公司通过精细化运营、全渠道价格体系管控等方式，推动盈利能力显著提升。具体来，2021Q1公司毛利率达到31.39%，同比增加4.24pct；净利率达到8.58%，同比增加3.07pct，盈利能力大幅提升。考虑公司战略转型期已初见成效，未来盈利能力有望进一步得到释放，我们小幅上调公司2021-2023年净利润预测至4.33（+0.14）/5.55（+0.03）/6.77（+0.05）亿元，当前股价对应2021-2023年PE分别为47.2/36.8/30.2倍，维持“买入”评级。

线上、线下业务结构持续优化，全渠道融合发展模式持续推进

2020Q1，公司线下渠道收入占比已提升至33.37%，全渠道融合发展模式持续推进。具体来，线上渠道方面，公司通过精细化运营持续夯实传统天猫、京东等电商平台的同时，针对拼多多等新兴渠道特性匹配定制化产品，例如2021年抖音渠道近1亿元的自直播收入贡献中，超60%的订单为厂家直发模式，从而有效降低物流成本。线下渠道方面，公司亦根据线下购物场景特性，开展定制化产品供给，截至2021Q1末，已累计开发线下专供产品120款，推动投食店和联盟小店单季度营收同比增速分别达到29.64%和167.24%。此外，公司在分销体系下亦定向开发40款分销渠道专供产品，推动终端动销率提升约100%，单一季度实现营收同比增长73.41%。

聚焦以小鹿蓝蓝为主的新品牌发展，打造“1+N”多品牌矩阵

公司紧抓新流量入口，聚焦以小鹿蓝蓝为主的新品牌发展，2021Q1小鹿蓝蓝全渠道营收达到7913万元。目前，小鹿蓝蓝已累计打造千万级单品5款、超百万级单品27款，并实现天猫、京东、线下终端、微私域等全渠道覆盖。展望未来，小鹿蓝蓝有望进一步扩大现有品牌IP优势，深耕婴童食品、宠物食品等高景气度赛道，打造“1+N”多品牌矩阵。

风险提示平台电商受冲较大，战略调整效果低预期等。

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开源中小盘研究团队

开源中小盘团队由新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。

团队成员

任浪  

团队首席分析师，上海交通大学硕士，6年中小盘研究经验，新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜。

执业证书编号S0790519100001

孙金钜 

开源证券总裁助理兼研究所所长，多年证券研究经验，新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜。

执业证书编号S0790519110002

尹鹤桥 

澳大利亚国立大学硕士，负责中小盘TMT方向研究。

执业证书编号S0790119110035

丁旺

复旦大学硕士，负责新股及中小盘消费方向研究。

执业证书编号S0790120040007

李泽

量化金融硕士，负责定增并购、中小盘消费及智能驾驶方向研究。

执业证书编号S0790120070082

黄沛帆

上海财经大学金融硕士，负责中小盘教育方向研究。

执业证书编号S0790120070081

毛䶮玄

香港中大学理学硕士，负责中小市值科技方向研究。

执业证书编号S0790121010056

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报告发布日期2021年04月23日

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