卓胜微-300782-公司动态点评高性能滤波器超预期，开启千亿级射频高端市场

　22H1归母净利润7.52亿元，接近预告上限，符合市场预期公司22H1营收22.35亿元，同比下降5%，归母净利润7.52亿元(预告归母净利润区间为7.13~7.64亿元)，同比下降26%。

  22Q2营收9.05亿元，环比下降32%，归母净利润2.93亿元，环比下降36%,毛利率52.73%，环比提升0.30pct，净利率32.36%，环比下降2.14pct。净利率下降主要由于研发费用率环比提升3.89pct。

  接收端模组是全新成长引擎，发射端模组有望抢占射频前端份额高地22H1射频分立器件营收15.16亿元，同比下降9%，占总营收的68%，毛利率53.51%，同比下降1.40pct。公司天线开关和高性能低噪放产品性能比肩国际领先水平，且是低噪放中采用SiGe工艺大规模供货的全球领先供应商。

  22H1射频模组6.88亿元，同比增长4%，占总营收的32%，毛利率51.21%，同比下降13.92pct，主要模组复杂度不断提升，射频模组产品中包含的射频器件数量增加。接收端模组主力产品LFEM升级迭代，且22H1新推出采用SiGe工艺的LFEM在客户端量产出货。发射端模组L-PAMiF已在品牌客户大批量出货，截至22Q1累计销量近600万颗。

  截至22H1公司存货为18.18亿元，较年初增长23%，其中库存商品8.88亿元。当前存货周转天数约为280天(截至22Q1为217天)，仍然维持较高水平。

  自建SAW滤波器22Q3规模量产，高性能滤波器进展超预期22H1公司研发费用1.68亿元，同比提升37%，截至22H1研发人员数量达657人(年初为457人)，占总员工人数的63%。公司持续研发投入，推动滤波器产线建设，为未来进入千亿级高端射频前端市场夯实内生动力。

  22H1自产SAW滤波器小批量生产，其将于22Q3进入规模量产阶段。高性能滤波器也已于22H1进入小批量生产阶段，即将量产，进展超预期。至此，滤波器工艺研发平台建设将于22Q3全部完成。此外，双工器和四工器已进行晶圆流片。预计下半年DiFEM/L-DiFEM及GPS模组(集成滤波器与低噪放)等产品中集成的滤波器均会逐步采用自产滤波器，同时将积极推广分立滤波器，公司有望加速成长。

  射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级Yole预计2026年全球射频前端市场规模将达到216.7亿美元。公司作为半导体射频芯片龙头55，高性能滤波器即将进入规模量产阶段，双工器和四工器已进行晶圆流片，有望抢占射频前端份额高地549，开启千亿级高端射频前端市场，预计公司2022~2024年净利润分别为17/22/27亿元，对应22/23/24年PE为29/22/18倍20w，维持“增持”评级

  风险提示市场竞争加剧；盈利能力下降；下游需求波动；地缘政治因素等