拉卡拉三季报评：销售费用率走低叠加毛利率提升，净

拉卡拉三季报评：销售费用率走低叠加毛利率提升，净利率逐季改善，商户经营服务步入深水区【东吴传媒互联网 张良卫团队

投资要

事件：10月22日公司公布2019年三季报，19Q1-3实现营业收入36.9亿元，同比下降12.42%。归母净利润6.16亿元，同比增长26.92%，扣非归母净利润5.94亿元，同比增长28.38%，其中Q3实现营业收入11.94亿元，同比下降17.57%，归母净利润2.5亿元，同比增长29.36%，环比增长21.11%，扣非后净利润2.3亿元，同比增长24.84%。评：19Q1-3营收下降主要系支付业务流水规模同比下滑，一方面受宏观经济形势低迷影响，另一方面公司是主动调整经营战略，由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举，渠道拓展和营销力度减弱，流水规模有所下滑。Q3毛利率微升，同时销售费用率大幅下降，净利率逐季改善。19Q1-3毛利率45.08%（同比-0.24pct）；期间费用率25.80%（同比-5.78pct），其中销售费用率14.63%（同比-6.16pct），主要系19年营销活动力度减小；管理费用率5.62%（同比+1.23pct）；研发费用率5.36%（同比+0.93pct）；财务费用率0.2%（同比-1.78pct），主要系4月开始银联对代付结算服务免收手续费；净利率16.93%（同比+5.32pct）。Q3公司毛利率45.76%（同比+0.11pct），期间费用率22.16%（同比-7.87pct），销售费用率12.95%（同比-7.06pct），管理费用率5.68%（同比+1.12pct），研发费用率4.44%（同比+1.12pct），财务费用率-0.91%（同比-3.16pct），净利率21.05%（同比+7.55pct）。从去年4季度开始，公司净利率逐季改善（18Q4 8.0%，19Q1 12.5%,19Q2 17.7%，19Q3 21.1%）。携手千米科技推出云战略产品，商户经营服务步入深入区。报告期公司携手千米科技发力产业互联网，推出4款云战略产品：“云小店”（聚焦母婴、生鲜、快消等3个行业，通过“门店收银+线上H5商城+小程序商城”，打通线下线上消费场景，并根据不同行业场景提供个性化服务）、“收款码”（实现聚合扫码收款、店铺服务，覆盖微、支付宝、云闪付等主流扫码渠道，支持支付即会员和会员管理、数据管理等服务，同时提供定向发券等营销工具及营销数据追踪服务）、“汇管店”（商户借助汇管店一站式DIY线上微官网，并通过产品推荐、章发布、在线客服等6大核心功能，与用户进行互动交流、营销转化，同时具备会员管理、员工管理等功能）、“云收单”（向中小商业银行和相关机构输出包括条码支付系统、风险监控系统等在内的整体收单受理整体解决方案，帮助提升客户服务能力），4款云产品涵盖金融科技系统解决方案输出、广告营销、会员订阅、商户管理等服务，帮助客户降低经营成本，提升效率。从去年Q4以来，公司毛利率逐季小幅提升，同时销售费用率大幅下降，盈利能力逐季改善，持续验证我们对公司商业模式优化的判断，未来继续期待商户服务领域的增长空间和规模效应。盈利预测与投资评级：预计19-21年实现营收50.9/61.9/73.1亿元，归母净利8.14/10.53/13.20亿，EPS分别为2.03/2.63/3.30元。给予20年30倍估值，6-12个月对应目标价79元，维持“买入”评级。风险提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。

附PDF报告：

【拉卡拉】公司研究：公司评报告（300773.SZ拉卡拉

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附中报评：

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附拉卡拉深度报告：B端支付龙头，科技赋能小微成长

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