新能源材料磷酸铁锂“浴火重生”，绑定“宁王”的德方纳米能否王座稳固？

今天我们要和大家聊的这家A股上市公司，所处的赛道是2021年炙手可热的新能源汽车产业链，也是去年的大牛股之一。整个产业链涨幅最多的当属上游资源品，比如锂矿、六氟磷酸锂，以及今天文章里的这家公司所处的赛道——磷酸铁锂。

凭借几乎100%的磷酸铁锂正极材料业务，在2021年拿下了6倍的股价涨幅，并且捆绑大客户宁德时代，坐上了600亿市值的王座。没错，它就是德方纳米。那究竟磷酸铁锂是怎么做到能和三元电池平起平坐，并且又是哪些商业优势让德方纳米成为龙头，并且怎么用财务报表跟踪未来它的表现呢？

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01 磷酸铁锂“浴火重生”，德方纳米的制胜法宝

既然德方纳米几乎100%的主营业务全是磷酸铁锂，那咱必须先把磷酸铁锂这个行业弄明白。我们都知道，动力电池是新能源车的“心脏”，占整车总成本将近40%，而正极材料又占到整个动力电池成本的35%左右，当下主流电动车正极材料无非两种三元VS磷酸铁锂。

此两者各有所长三元能量密度高、续航里程长，多用于乘用车；磷酸铁锂安全性好、使用寿命长，用于商用车。乘用车体积小，配套电池也不能太大，同时又想续航能力好，所以需要三元电池；商用车体积大，比如公交车、卡车、货车等，能承载更多锂电池，且磷酸铁锂电池成本低、耐用，更符合B端客户追求经济实惠的需求。

我们把目光回溯到2020年的9月份，磷酸铁锂电池在客车和纯电专用车的渗透率分别达99%和91%，市场空间几乎饱和了，磷酸铁锂电池没有新的增量空间了。一个月后，磷酸铁锂单吨价格跌到了3.2万元/每吨，创历史新低。

可超出了所有市场的预判，原本以为会一路走低的磷酸铁锂，就在那个时候开启了触底反弹。到2021年的5月份，价格就反弹到了5.1万元。那磷酸铁锂“浴火重生”到底是什么原因呢？在新能源商用车领域制霸天下的磷酸铁锂电池，凭借着电池包结构件创新、成本低廉、安全性优异等因素，重新杀回乘用车市场，借助爆款车型，尤其是在A00级乘用车领域，逐步实现装机量上涨。

A00级乘用车指的就是轴距在2—2.2米之间，续航小于400公里，一般可以坐下4个人以内的车型，比如五菱宏光mini EV、欧拉黑猫这些，市场对这部分车的定位就是“代步车”“买菜车”，销售对象也以上班白领为主。

那么除了A00级车屡现爆款之外，也有观点认为，2021年受通胀的影响，大宗原材料涨价非常多，侵蚀到下游车企的利润空间，所以车企相继把目光投向了磷酸铁锂电池，毕竟成本低啊。

当然，磷酸铁锂电池再度得到新能源车企的青睐，也是要针对不同消费需求的战略定位。如果把人们用车的需求和电动车的续航里程结合一起，分为几大档次200公里以下的主要满足乡村代步需求；200—400公里满足城市代步；400—600公里满足运营车以及跨城出行需求；600—800公里可以长途出行；800公里以上就实现里程无忧了。针对不同的需求，车企将对同一车型配置不同需求的电池，比如400公里以下的可以用磷酸铁锂电池；400—600公里的采用磷酸铁锂+CTP电池包或三元NCM523。除了汽车，磷酸铁锂电池还会替代铅酸电池，在两轮电动车等领域发力。尽管磷酸铁锂电池价格是铅酸的2倍，但在能量密度和循环寿命表现上，都高出后者4倍，单次循环使用成本远低于铅酸。

说到这的话，大家看一下德方纳米的主营业务，在2021年中报的时候能实现263%的营收增长，全靠磷酸铁锂。而且毛利还提高了10%，是不是很不错的成绩单？

图源德方纳米2021中报

02 大客户+产能为王德方纳米的制胜法宝

了解完德方纳米的磷酸铁锂主营业务，接下来看看它的财务报表里边有哪些经营数据和值得注意的细节。2021年三季报，公司实现营业收入22.7亿，同比增长295%；归母净利润2.4亿，同比增长2280%。

没错，非常亮眼。而且根据德方纳米的中报显示，它在2021年就把碳纳米导管业务出售了，专注于磷酸铁锂主业。根据上市公司在公告里的陈述，磷酸铁锂2021上半年的收入已经超过了2020全年。

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虽说磷酸铁锂在A股不只有德方纳米一家在做，但由于2021年是新能源放量的元年，所以谁有更多产能可以满足更多下游需求，那么谁的业绩爆发力不就更强吗？

因为2021年报还没发布，咱们就用2020年底磷酸铁锂产能来分析，德方纳米一共有8万吨，远远领先龙蟠科技的3.2万吨和富临精工的1.2万吨。另外如果用量价进行拆分，德方纳米“量”的方面，2021年上半年磷酸铁锂销量一共3.11万吨，同比增长了正好200%，主要是定增产能落地，以及下游需求爆发。

值得注意的是，德方纳米产能当中有60%以上供给了宁德时代（大腿择粗而抱）。“价”的方面在2021年也是大幅提升，从2020年10月开始，随着磷酸铁锂供不应求的预期开始浮现，价格又快速进入了上升通道，磷酸铁锂单价已经涨到了8.2万元/吨，一年内的价格涨幅就达到了惊人的125%。所以我们也就知道了为什么德方纳米能够拿下如此高的2021年业绩增速，以及对应的A股6倍的股价涨幅。

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03 技术+产能利用率德方纳米的毛利率核心

那可能大家就会问了，按理说磷酸铁锂价格在上行过程中，各家A股公司的业绩应该差不多啊？毕竟销售价格是差距不大的。为什么德方纳米那么耀眼呢？——因为它成本比同行低。

从成本结构来看的话，磷酸铁锂的成本以原材料为主，占比在75%左右；其次是制造费用和燃料动力，这俩各占10%。而各家A股公司成本控制能力的差异主要是因为技术，以及产能利用率。首先咱们看技术上的差异，德方纳米的制备方法叫做“液相法”，而龙蟠科技、富临精工则是固相法为主。根据资料显示，固相法的无水磷酸铁价格是比较高的，而液相法的磷酸一铵和硝酸铁材料成本低一些。按照券商的估计，两种制备方法单吨价格会有3000块钱的差异，所以在同等售价情况下，液相法的毛利率要高出5%左右，这是德方纳米第一个成本比较低的原因。

其次是产能利用率，说白了就是已有的产能究竟能消化多少，然后涉不涉及资源浪费和折旧。德方纳米绑定的大客户是“宁王”，宁王不断扩产需要更多原材料，进而提高了德方纳米磷酸铁锂业务的产能利用率。

因为2021年报还没披露，所以咱们只能用2020年报来举例子，当时德方纳米、龙蟠科技、富临精工三家磷酸铁锂产能利用率分别是84%、50%、17%，是不是差距不是一般的大？而且大家要知道，50%和100%产能利用率情况下，材料的生产成本差距可以达到12%左右。所以咱们综合刚才说的这两点，技术上的差异和产能利用率的不同会至少造成10%—15%的毛利率差异。

净利率整体来看的话，磷酸铁锂行业平均净利率基本稳定在10%左右。龙蟠科技销售费用率比较高，主要是因为过去它的主营业务车用尿素具有To C属性，渠道建设和品牌营销费都比较高；而富临精工的管理费用比较高，主要是原江西升华（磷酸铁锂）产线停运造成的停运损失导致；今天咱们的主角德方纳米净利率修复是非常快的，就是因为产能利用率的提升。

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04 现金流为负+存货、在建工程大增德方纳米扩产是好是坏？

那对于德方纳米，还有一个财务上值得关注的点，我们分析一下它到底传递什么息。我们在2021三季报的时候会看到它的经营现金流净额是-8.26个亿，并且是连续第三个季度为负（一季度-3.31亿、二季度-6.85亿），数额也是在持续增加的。

那有些财务常识的朋友肯定都懂，销售商品收到的现金持续大增，但现金流净额为负，说明公司一直有大笔的支出，要么是扩充了新产能，要么是在备货。所以我们顺着这个思路去看看德方纳米的存货和在建工程。首先是2021三季报高达8.99亿的存货，比中报的时候增加了7个亿还多，吃掉了大量现金；另外就是中报里边高达11.8个亿的在建工程，说明公司在扩建产能以应对庞大的下游动力电池厂商需求。

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还在2021三季报的在建工程已经下降到了2.79亿，并且固定资产从中报的11.5亿增加到了21.2亿，说明有一部分在建工程已经转固了，换句话说，投产了！

那可能大家也在想，为什么存货增加了那么多呢？供给是不是分为未来产能和现有产能？如果宁德时代不停的定增扩产，德方纳米作为磷酸铁锂厂商只能等着未来产能落地再供货的话，不就晚了吗？所以它显然实在提前囤货啊。这一点在2021三季报里边也给出了明确的解释（如下图）。

图源德方纳米2021三季报

结语

2021确实是新能源车爆发的一年，但随着行业的爆发，A股对应产业链公司的估值和股价也确实没有“白菜价”了，所以在2021年12月开始的调整过程中，出现了很多类似“行业奇点论”的声音一个行业渗透率超过20%之后，会从赚β的钱过渡到寻找α超预期的阶段。

而只要做过二级市场的朋友都知道，一旦一个行业尤其是板块指数整体调整的过程当中，就算是细分领域龙头股也很难独立抗跌，德方纳米作为磷酸铁锂当之无愧的A股龙头，中途也经历了将近20%的下跌。在这个过程中，市场也开始怀疑磷化工扩产相对容易和德方纳米本身现金流的问题，但一个绑定了“宁王”的公司在利用技术和产能优势的情况下不断增加供给，那么短期的波动带来的股价低点又是什么呢？相市场会给德方纳米一份答案的。