公司研究 ｜ 一只超跌医疗器械龙头

导读

—走进迈瑞医疗—

—医疗器械行业—

—公司业务—

3000多字 | 10min

覆盖时间 | 2022.6

2022年以来，迈瑞医疗下跌超过20%，股价从最高点接近500元眼看要跌破300元，当初因新冠疫情乘风而起难道又要随之跌落？仔细看其基本盘，其实并未发生太大的变化，接下来让我们仔细了解一下这家公司。

01

迈瑞医疗

迈瑞医疗成立于1991年，曾于2006年登陆纽交所，2016年从美国退市后，2018年在深交所上市，目前，迈瑞医疗为我国A股医疗器械板块总市值排名第一的企业，其主要业务涵盖生命息与支持、体外诊断以及医学影像三大板块。

另外重点布局细分赛道，包括微创外科设备、兽用医疗器械、骨科等业务。公司拥有国内同行业中最全的产品线，提供安全、高效、易用的“一站式”整体解决方案满足临床需求。

公司自成立以来一直突破自身边界，从代理到自研，从国内到海外，从单线产品到整体解决方案，从低端到高端，公司仍在不断突破新业务和新区域，2020年疫情期间依靠快速恢复生产和强大产品质量在国际市场新突破700余家高端空白医院。

与其说公司是一个产品研发生产制造商，不如说公司是一个不断孵化产品和客户的平台。

公司一直保持高额研发投入，随着公司营业收入增长，研发费用率持续维持在8%以上，2021年研发投入绝对金额已达25.2亿元。

▲公司研发投入及营收占比情况

从目前营收结构来看，公司生命息与支持、体外诊断和医学影像业务三足鼎立，贡献公司绝大部分业绩，新兴业务骨科、微创外科、动物医疗等目前占比较小，微创外科业务2020年并入生命息类收入中。

▲公司营收构成

随着公司产品持续创新迭代，产品线不断丰富。公司的监护仪、麻醉机、血球分析仪等已达到全球领先水平。

根据迈瑞医疗官方数据，公司三大业务板块子产品均为该领域龙头，如生命息及支持板块下监护仪、麻醉剂国内份额排名第一，全球份额排名第三；体外诊断板块下血细胞检测国内份额排名第二，全球份额排名第三。化学发光板块也已成长为国内仅次于罗雅贝西的国产第一厂家，公司龙头地位十分明显。

▲迈瑞三大核心业务市场份额

公司自2000年开始进军海外医疗器械市场，在国际化过程中，不断依靠并购实现业务与区域的外延扩张，提升品牌的影响力。

从海外医疗器械龙头扩张的例子不难看出，并购是拓宽边界的不二利器。

在生命息与支持领域，公司于2008年收购全球最老牌的监护品牌Datascope，获得了成熟的欧美发达市场直销业务平台，为公司生命息与支持业务发展打开了海外通道，公司在监护仪的市场份额跃居全球第三。

在医学影像领域，2013年公司收购国外优秀的超声公司Zonare，获得了下一代高端成像技术，便于进一步拓展美国市场并实现全球高端影像产品领导者目标。

在体外诊断领域，公司20201年收购全球IVD行业最重要的原材料供应商之一的HytestInvestOy，进一步完善化学发光产品研发及供应链平台建设，提升核心业务竞争力。

同时在国内，迈瑞先后收购了8家本土医疗器械公司，不断丰富生命息与支持、体外诊断、医学影像三大领域产品与布局，并切入骨科植入物、内窥镜等领域，带来新的业务增长点。

▲公司国内外收入及增速

2020年公司在疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户群，在国际市场完成了700多家高端客户的突破。2021年，公司海外业务也得到了持续拓展。

▲2021年营业收入分地区占比情况

接下来，我们来聊聊医疗器械行业。

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医疗器械行业

医疗器械主要是指直接或间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料或其他相关物品，主要用于人体检查、疾病诊断、外科手术治疗、慢病理疗和监护等用途。

同药品一样，是医药领域最重要的分支之一。

医疗器械主要包括医疗设备、医用耗材、体外诊断等。

全球来看，随着全球人口自然增长，人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。此外，发展中国家的经济增长提高了消费能力，全球范围内长期来看医疗器械市场将持续保持增长的趋势。

▲全球医疗器械市场规模情况

国内来看，随着国内生活水平提高、人均年龄增大、人们对医疗保健和生活质量要求逐步提升以及医保覆盖范围增大，国内人均医疗支出仍逐年增长趋势，进而转化为对医疗器械的巨大需求，对高端器械的接受度逐步提高。

▲中国医疗器械市场规模预计

此次新冠疫情显然加速了这一进程，我国医疗卫生事业存在总量薄弱、结构失衡等短板在这次疫情被暴露的淋漓尽致，医疗新基建应运而生，为了提升传染病筛查和救治能力、同时应对疫情的反弹，各地政府也开始积极准备相关医疗基础设施建设。

体现在数据上，就是全国公共财政支出中医疗卫生项增速显著提升和国内医院数量的快速增长。

▲全国公共财政支出医疗卫生

▲国内三级、二级、一级医院数量情况（千万家）

当然，国际上也不遑多让，新冠疫情对各国医疗卫生体系都造成了巨大的挑战，各国已经普遍意识到卫生体系的完善程度对国家政治和经济稳定的重要性，已经开始纷纷加大医疗投入。

欧盟将启动EU4HEALTH计划，预计7年内（2021-2027）投入94亿欧元，以在欧盟内建立有韧性的卫生系统，其中31亿欧元用于医疗物资战略储备。

西班牙推出360亿欧元纾困计划，其中分别向卫生部及地方卫生系统提供14亿欧元、28亿欧元。同时西班牙可向欧盟申请600亿欧元以恢复经济，其中医疗投入至少170亿欧元，ICU床位数有望2年内翻倍。

那么疫情影响下，对于迈瑞医疗影响几何呢？

首先，疫情对全球经济造成下行压力，特别是在增长潜力更大的新兴国家市场，以公司为代表的国产厂商产品高性价比优势进一步凸显。

再就是，从全球区域来看，医疗器械市场集中度高，跨国企业占据主要市场。以2020年营收计算，全球top10器械公司市场占有率已达40%左右，集中度较高，属于“针插不进，水泼不进”的局面。

▲全球医疗器械行业TOP10的2020年营业收入（亿美元）

但从国内来看，中小企业林立，整体呈现“小而散”的局面。

2020中国医疗器械行业100强榜单中，迈瑞、安图、威高、乐普、健帆生物居于前五位。但国内企业top10国内市场市占率10%不到，海外巨头占据较大份额，国内厂商受益于国内市场的增长带来的国产替代机会，以及行业集中度的不断提升。

从器械子行业市场占比来看，国内外都差不多，大型医疗设备占比超过50%，其后分别为高值医用耗材、低值医用耗材、IVD领域。

▲医疗器械细分市场规模

从占比最大的医疗设备来看，国产产品渗透率仍然较低，海外产品的渗透率仍然较高，尤其是高端市场仍以进口产品为主，进口替代才是国产医疗器械的出路。

迈瑞作为国内医疗器械行业绝对龙头，在技术研发、产品性能、质量把控、精密制造、营销及客户拓展方面已建立起优势壁垒，有望将这些优势放大不断拓宽新的边界领域，持续提升市场份额。

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公司业务

3.1生命与息支持业务

顾名思义，主要围绕病床、手术室、重症监护室等场景提供用于生命息监测与支持的一系列仪器与解决方案，主要产品包括监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、心电图机、手术床、手术灯、吊桥吊塔、输液泵等，基本覆盖了生命息支持的全部产品。

生命与息支持业务也是公司最早发展的业务，从国产第一台监护仪，到现在监护仪、麻醉机达到全球领先水平，已成为公司三大支柱业务之一。

▲公司生命与息支持业务营收结构（百万元）

3.2体外诊断

体外诊断（IVD）是指在体外通过对人体体液、细胞和组织等样本进行检测而获取临床诊断息，进而判断疾病或机体功能的诊断方法。

公司在体外诊断领域的产品主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂。

▲全球（左）及中国（右）体外诊断市场规模及预测（亿元）

按照原理和技术特点不同，体外诊断可以分为免疫诊断、分子诊断、生化诊断、血液体液诊断、微生物诊断等方式。

▲体外诊断细分市场占比

▲中国体外诊断市场分类及介绍

从竞争格局来看，尽管在生化诊断、血液体液诊断、酶联免疫诊断等方面国产率达到较高水平，但国内市场仍被海外巨头罗氏、雅培、丹纳赫、西门子等垄断，国产企业具备广阔的替代空间。

▲体外诊断竞争格局（国内左，全球右）

3.3医学影像-超声

医学影像设备细分产品主要包括CT机、MRI（核磁共振仪）、超声、DSA（血管造影机）、DR（数字化X射线机）等，每种产品各有优劣，在不同场景下均有广泛应用，各占据一定份额。

公司的医学影像设备主要是超声设备，目前已形成黑白超声、彩超、便携式彩超等系列产品，高端彩超昆仑R9系列产品达到行业领先水平。

▲中国影像设备市场占比情况

从全球行业竞争格局来看，医用超声设备以GE、飞利浦、东芝等海外器械巨头为主，国产设备份额较少，2017年迈瑞仅占全球5%份额。

国内市场起步较晚，国产企业经过技术的不断发展，逐步具备替代进口的能力，2019年迈瑞超过GE，国内市场份额占比18%，排名第一。

▲超声医疗影像设备行业竞争格局（左全球，右中国）

3.4其他细分赛道

公司在核心三大业务领域不断推出新品、迭代升级产品的同时，重点培育一些具有良好发展前景的新兴业务，如骨科、微创外科、动物医疗等，与传统三大业务形成协同，也为公司提供新的增长点。

END

参考资料

[1] 东吴证券 ｜ 迈瑞医疗仗剑前行，国产医疗器械航母路在脚下

[2] 东方证券 ｜ 医疗器械整体解决方案提供商，平台化再加速

[3] 开源证券 ｜ “医疗新基建+海外拓展”双轮驱动，国产器械龙头加速迈向新台阶

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