迈瑞医疗(300760)业绩符合预期，IVD和影像业务引领增长【西南医药杜向阳团队|20...

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投资要点

事件公司发布2021年三季报，前三季度收入193.9亿元(+20.7%)，归母净利润66.6亿元(+24.2%)，扣非归母净利润65.4亿元(+24.3%)，经营活动现金流净额70亿元(+1.8%)。

业绩符合预期，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入57.8/70/66.1亿元(+21.9%/+20.2%/+20.3%)，单季度归母净利润分别为17.2/26.3/23.2亿元(+30.6%/+22.8%/+21.4%)，单季度扣非归母净利润分别为16.7/26.1/22.4亿元(+35.3%/+23.7%/+17.7%)，21Q3单季度扣非业绩同比增速低于全口径，主要因非经常损益中的政府补助在季度间波动，剔除政府补助影响，Q3扣非业绩增速为+21.62%，内生看业绩稳健增长。从盈利能力看，2021前三季度毛利率65.6%(-1.2pp)，剔除运费会计调整的影响，预计毛利率基本持平，四费率27%(-2.9pp)，主要因销售费用率下降2.9pp至14.7%，运费会计调整得加销售效率提升使得销售费用率进一步下降，管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定，综合上述因素，前三季度归母净利率34.4%(+1pp)，盈利能力进一步提升。

IVD和影像业务引领增长。分区域看，国内是主要增长驱动力，预计2021前三季度国内增速40%+，国际收入略有下降，预计Q4国际增速在低基数下恢复高增长。分产线看，监护线在高基数下维持两位数增长，主要得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力；IVD线增速预计25~30%，疫情反复和海外新冠试剂高基数导致增速比上半年30.8%的增长有所放缓，其中国内发光预计增长50%以上，装机量约1300台，血球40%以上，生化增长接近25%以上，疫情控制后常规业务恢复继续驱动IVD成为增长引擎；影像业务增速超过30%，比中报26.9%的增速继续提升，主要因Q3国内、国际超声采购恢复高速增长。

“创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2021前三季度公司研发投入17.9亿元(+19%)，占收入比重9.2%，后疫情时代一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。2021年9月公司对Hytest的收购交割完成，顺利切入IVD上游原料，产业链布局助力公司再上新台阶。叠加公司全球化的销售渠道，有望在5~10年内成为全球器械前20强的国产巨头公司，发展前景确定性强。

盈利预测与投资建议。维持原预测，预计2021-2023年收入分别为255、313、383.1亿元，归母净利润分别为81.2、101.6、125.7亿元，对应PE分别为56、45、36倍，维持“买入”评级。

风险提示汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。

历史点评回顾

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西南医药杜向阳团队

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