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投资要点
业绩总结公司2021前三季实现营业收入202亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润42.1亿元,同比下滑1.2%;扣非后净利润41.5亿元,同比增长0.2%。
仿制药集采影响持续体现,创新药增量短期难以弥补。2021Q3实现营收与归母净利润分别为69亿元、15.4亿元,同比增速-14.8%、-3.6%。收入与业绩增速均下滑的原因主要有1)集采影响,2020 年 11 月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,前三季度收入预计下滑幅度超过50%;2)PD-1医保谈判自2021年3月1日期,执行价格下降85%,在当前获批适应症数量较少情况下,短期对收入造成较大冲击;3)前三季研发投入41.4亿元,同比增长24%,远高于收入增速。经过前五批集中采购,公司多个大品种仿制药进入目录,其中第五批集采,公司总计约50亿元品种进入目录,将于2021年10月陆续执行;因此我们预计未来1年内,公司收入受集采影响较为明显,未来2-3 年内,公司将有更多创新品种与新适应症获批来弥补集采引起的下滑,是国内传统药企中抵御仿制药集采能力最强的药企。前三季期间费用率稳中有降,销售费用率为34.6%,同比与环比均稳步下降;管理费用率为7.6%,低于2020同期2.1个百分点,人事改革初现成效;研发费用占收入比重达20.5%,创公司历年之最。
战略性全面拥抱创新,国际化已有实质性布局。2021前三季公司研发投入41.4亿元,同比增长24%,总额与占比均持续创历史新高,预计未来研发费用占比将长期维持20%以上。2018年以来,公司创新药研发开始集中兑现,19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等多个重磅品种陆续获批上市,并持续放量,目前已经累计获批上市8个创新药品种;2021H1,创新药实收入 52.1 亿元,同比增长 43.8%,占整体收入的比重为 39.2%,我们预计2021年公司创新药销售收入将超120亿元,占公司总收入比例超40%。多个创新药完成处于不同研发阶段,未来2-3年内,公司将有多达15款创新药获批上市,足以弥补仿制药下滑。公司自研同时,加大市场合作力度,2021Q3公司已与国内三家研发企业开展合作,引进多个在研品种。加速创新药国际化发展,阿帕替尼与PD-1联合用药、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等产品处于国际多中心或海外临床III期试验,这些品种将成为公司创新药国际化的先行品种;2021年,公司海外临床与市场团队已经初具规模,公司将率先成为国内具有真正意义国际化的药企。
盈利预测与投资建议短期受集采影响,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.00元、1.07元、1.37元(原预测EPS为1.14元、1.39元、1.68元),对应PE分别为49、46、36倍。创新药占比不断提升,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变,仍然是国内创新药投资首选,维持“买入”评级。
风险提示仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
历史点评回顾
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恒瑞医药(600276)刚需属性不改,创新驱动增长快速恢复 (2020-10-20)
恒瑞医药(600276)收入端增速逐步提高,研发投入持续增加 (2020-08-02)
恒瑞医药(600276)疫情短期影响不改创新成长大趋势 (2020-04-28)
分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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恒瑞医药(600276)集采短期持续影响业绩,全面拥抱创新与国际化【西南医药杜向阳团队|...
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仿制药集采影响持续体现,创新药增量短期难以弥补。2021Q3实现营收与归母净利润分别为69亿元、15.4亿元,同比增速-14.8%、-3.6%。收入与业绩增速均下滑的原因主要有1)集采影响,2020 年 11 月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,前三季度收入预计下滑幅度超过50%;2)PD-1医保谈判自2021年3月1日期,执行价格下降85%,在当前获批适应症数量较少情况下,短期对收入造成较大冲击;3)前三季研发投入41.4亿元,同比增长24%,远高于收入增速。经过前五批集中采购,公司多个大品种仿制药进入目录,其中第五批集采,公司总计约50亿元品种进入目录,将于2021年10月陆续执行;因此我们预计未来1年内,公司收入受集采影响较为明显,未来2-3 年内,公司将有更多创新品种与新适应症获批来弥补集采引起的下滑,是国内传统药企中抵御仿制药集采能力最强的药企。前三季期间费用率稳中有降,销售费用率为34.6%,同比与环比均稳步下降;管理费用率为7.6%,低于2020同期2.1个百分点,人事改革初现成效;研发费用占收入比重达20.5%,创公司历年之最。
战略性全面拥抱创新,国际化已有实质性布局。2021前三季公司研发投入41.4亿元,同比增长24%,总额与占比均持续创历史新高,预计未来研发费用占比将长期维持20%以上。2018年以来,公司创新药研发开始集中兑现,19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等多个重磅品种陆续获批上市,并持续放量,目前已经累计获批上市8个创新药品种;2021H1,创新药实收入 52.1 亿元,同比增长 43.8%,占整体收入的比重为 39.2%,我们预计2021年公司创新药销售收入将超120亿元,占公司总收入比例超40%。多个创新药完成处于不同研发阶段,未来2-3年内,公司将有多达15款创新药获批上市,足以弥补仿制药下滑。公司自研同时,加大市场合作力度,2021Q3公司已与国内三家研发企业开展合作,引进多个在研品种。加速创新药国际化发展,阿帕替尼与PD-1联合用药、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等产品处于国际多中心或海外临床III期试验,这些品种将成为公司创新药国际化的先行品种;2021年,公司海外临床与市场团队已经初具规模,公司将率先成为国内具有真正意义国际化的药企。
盈利预测与投资建议短期受集采影响,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.00元、1.07元、1.37元(原预测EPS为1.14元、1.39元、1.68元),对应PE分别为49、46、36倍。创新药占比不断提升,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变,仍然是国内创新药投资首选,维持“买入”评级。
风险提示仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
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分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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