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恒瑞医药(600276)集采短期持续影响业绩,全面拥抱创新与国际化【西南医药杜向阳团队|...

  • 作者:-abcd-
  • 2021-10-20 22:48:42
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投资要点

业绩总结公司2021前三季实现营业收入202亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润42.1亿元,同比下滑1.2%;扣非后净利润41.5亿元,同比增长0.2%。

仿制药集采影响持续体现,创新药增量短期难以弥补。2021Q3实现营收与归母净利润分别为69亿元、15.4亿元,同比增速-14.8%、-3.6%。收入与业绩增速均下滑的原因主要有1)集采影响,2020 年 11 月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,前三季度收入预计下滑幅度超过50%;2)PD-1医保谈判自2021年3月1日期,执行价格下降85%,在当前获批适应症数量较少情况下,短期对收入造成较大冲击;3)前三季研发投入41.4亿元,同比增长24%,远高于收入增速。经过前五批集中采购,公司多个大品种仿制药进入目录,其中第五批集采,公司总计约50亿元品种进入目录,将于2021年10月陆续执行;因此我们预计未来1年内,公司收入受集采影响较为明显,未来2-3 年内,公司将有更多创新品种与新适应症获批来弥补集采引起的下滑,是国内传统药企中抵御仿制药集采能力最强的药企。前三季期间费用率稳中有降,销售费用率为34.6%,同比与环比均稳步下降;管理费用率为7.6%,低于2020同期2.1个百分点,人事改革初现成效;研发费用占收入比重达20.5%,创公司历年之最。

战略性全面拥抱创新,国际化已有实质性布局。2021前三季公司研发投入41.4亿元,同比增长24%,总额与占比均持续创历史新高,预计未来研发费用占比将长期维持20%以上。2018年以来,公司创新药研发开始集中兑现,19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等多个重磅品种陆续获批上市,并持续放量,目前已经累计获批上市8个创新药品种;2021H1,创新药实收入 52.1 亿元,同比增长 43.8%,占整体收入的比重为 39.2%,我们预计2021年公司创新药销售收入将超120亿元,占公司总收入比例超40%。多个创新药完成处于不同研发阶段,未来2-3年内,公司将有多达15款创新药获批上市,足以弥补仿制药下滑。公司自研同时,加大市场合作力度,2021Q3公司已与国内三家研发企业开展合作,引进多个在研品种。加速创新药国际化发展,阿帕替尼与PD-1联合用药、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等产品处于国际多中心或海外临床III期试验,这些品种将成为公司创新药国际化的先行品种;2021年,公司海外临床与市场团队已经初具规模,公司将率先成为国内具有真正意义国际化的药企。

盈利预测与投资建议短期受集采影响,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.00元、1.07元、1.37元(原预测EPS为1.14元、1.39元、1.68元),对应PE分别为49、46、36倍。创新药占比不断提升,创新升级加速,创新药国际化即将迎来质变,仍然是国内创新药投资首选,维持“买入”评级。

风险提示仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

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