浙商证券-隆利科技-300752-首次覆盖Min

浙商证券-隆利科技-300752-首次覆盖MiniLED多元化应用启动新一轮成长曲线！-210903

报告导读

基于产业及供应链深度调研，我们发现相较于Mini LED在市场主流关注视角——Mini LED电视以外，在车载、电竞PC及VR背光领域的潜在爆发性应用趋势。从2021下半年到2022年，我们将会看到海内外电动车品牌主流车型逐步采用Mini LED背光的中控屏/仪表盘，实现对传统LCD屏的升级替代；在高端显示器（如电竞屏）、VR等领域渗透率亦将逐步提升。隆利科技作为最早布局车载Mini LED的企业，Mini LED有望成就第二成长曲线，我们建议读者重视车载Mini LED行业爆发趋势，并关注由此带来的投资机会。

投资要点

传统业务成长性趋缓，行业见底未来有望趋势回升

公司是专业从事LED/CCFL背光源研发、生产和销售的高科技企业。凭借出色的品质控制能力，隆利科技与京东方、深天马、TCL集团、帝晶光电等领先的液晶显示模组企业形成了稳定的合作关系。2019年来随着下游竞争加剧、终端创新不足、中美贸易摩擦等因素，传统手机背光业务毛利率持续下滑，随着公司产品结构优化，下游现金流的持续改善，传统背光模组业务有望触底回升。对公司整体业绩将起到维稳作用。

Mini LED背光TV端渗透率逐步提升VS车载/电竞屏端率先爆发

Mini LED背光作为新技术的代表，其渗透率的提升在TV端与车载端是完全不同的商业逻辑TV端作为标准品市场，Mini LED的背光渗透率提升核心是成本端的下降；而车载等领域，其渗透率的提升的关键在于产品本身对更好显示效果的内在追求，对价格敏感度相对较低，因此Mini LED背光在不同领域渗透率的提升有着相对不完全一致的商业逻辑。目前，我们更看好Mini LED背光在车载、高端显示器、VR等个性化需求更强的领域渗透率的提升。

前瞻布局Mini Led车载及VR/电竞赛道，需求场景爆发带动经营反转

公司2016年开始布局Mini LED背光，2018年完成试生产线的建设，即便在传统业务景气下行期间仍然坚持研发投入，并通过员工持股绑定了核心技术管理人员。2020年作为Mini LED背光商业化元年，公司通过募集约1.8亿元加码投Mini LED产能，其中平板/NB/显示器类布局6条线、智能穿戴类布局1条线、车载类布局10条线，目前车载显示产品、显示器等产品已经获得了知名车厂、终端消费品厂等客户的认可，部分项目2021H2将步入量产阶段。2021年8月公司拟定增进一步加码Mini LED产能，在行业爆发前期，公司有望凭借Mini LED的技术红利，实现经营反转的同时，开启第二成长曲线。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为-0.46/2.47/3.90亿元，对应EPS分别为-0.23/1.22/1.93元。对应2021-2023年PE分别-97.19/18.16/11.53X，首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司在Mini LED领域成长的确定性，我们给予2022年45 X估值，对应目标市值111亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产能扩产进度不及预期；竞争加剧风险；Mini LED技术发展不及预期风险、需求不及预期。