迈为股份-300751-光伏设备系列报告营收高速增长，盈利边际改善

　2023Q3公司实现营收22.38亿元，同比增长78.28%，延续Q2的高增态势，体现出公司HJT设备已成为收入增长的重要支柱。2023Q3公司毛利率同比下滑，主要受到HJT整线设备前期规模效应弱等因素影响，环比来看已有所修复，我们预计随着后续设备和工艺的成熟，利润率仍有修复空间。HJT电池行业处于降本增效的关键期，新技术工艺正在加速迭代，公司持续推进NBB、钢网印刷等方案的量产化导入，有望助力行业非硅成本进一步降低。公司作为HJT设备龙头，有望充分受益于HJT行业的向上发展，实现订单和业绩的快速增长。

事件

公司发布2023年第三季度报告，前三季度实现营收51.07亿元，同比增长69.35%；归母净利润7.14亿元，同比增长3.88%；单季度Q3实现营收22.38亿元，同比增长78.28%；归母净利润2.89亿元，同比下降0.56%。

简评

Q3营收大幅增长，盈利能力边际改善

随着前期丝网印刷设备、HJT设备订单陆续确认收入，公司营业收入大幅增长，2023Q3营收增速为78.28%，延续了Q2的高增态势，体现出HJT设备经过培育已成为收入增长的重要支柱。

毛、净利率同比下滑，环比有所修复。2023Q3公司毛利率为32.30%，同比下滑4.40pct，环比回升0.48pct，同比下滑主要受到HJT整线设备前期规模效应弱等因素影响，环比来看已有所修复，我们预计随着后续设备和工艺的成熟，利润率仍有修复空间。2023Q3期间费用率合计为19.05%，同比显著增加4.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.32%、1.96%、9.13%、0.64%，同比分别+1.80pct、-1.08pct、-1.66pct、+5.77pct，2022Q3汇兑收益较多导致财务费用对利润正向贡献6450万元，因而2023Q3财务费用率显著增加。2023Q3归母净利率12.91%，同比下降10.24pct，环比回升1.02pct。

Q3末公司在手订单充沛。迈为股份是丝网印刷设备和HJT整线设备的双龙头，受益于下游电池片厂商扩产实现订单的快速增长。2023Q3末公司合同负债、存货分别为76.40亿元、111.50亿元，较年初分别增长77.40%、109.19%，印证公司新签订单快速增长，在手订单充沛，为未来业绩增长提供保障。

HJT行业降本增效持续推进，整线设备龙头进入产品放量期

HJT产业正处于降本增效的关键时点，新技术正在加速迭代。随着供应链和工艺的逐步成熟，HJT产线的调试出片、爬产节奏也在持续加快。公司公众号于9月16日披露，迈为股份与华晟新能源签署战略合作框架协议，双方约定，华晟新能源将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效异质结太阳能NBB（None Busbar,中文名为“无主栅”）组件串焊设备需求订单，首期5.4GWNBB串焊设备采购合同已于9月16日签订。随着无主栅等工艺技术逐步导入量产，HJT电池银浆耗量将不断降低，有助于进一步降低电池非硅成本，此外钢网印刷和降铟方案的量产化导入也值得密切关注。公司作为HJT设备龙头，在行业内保持70%以上的市占率，目前HJT行业扩产规模逐步放大，公司有望乘风而上取得订单和业绩的持续突破。

投资建议公司作为HJT整线设备龙头，将显著受益于HJT行业发展。光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。预计公司2023-2025年营收分别为71.15、111.69、153.35亿元，同比分别增长71.52%、56.98%、37.30%；归母净利润分别为10.63、17.78、25.73亿元，同比分别增长23.36%、67.18%、44.74%，对应PE分别为33.07、19.78、13.67倍，维持“买入”评级。

风险提示①下游异质结电池扩产不及预期的风险异质结电池片技术的全面产业化仍有赖于产业链的进一步降本增效。若异质结降本增效进程不及预期，将导致异质结电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险，下游扩产节奏可能因此放缓，对公司经营和未来发展带来影响。

②验收周期长导致的经营业绩波动的风险公司的主营业务产品太阳能电池生产设备具有单价较高、安装调试较为复杂、验收周期长等特点。公司需要待客户端产品验收后才确认收入，而验收条件可能受客户新建项目进度、整线联调、客户技术工艺改进等因素影响，具有一定不确定性。