壹连科技IPO毛利率逐年下滑 对大客户宁德时代依赖风险待解

2023年6月8日，深交所上市委2023年第40次上市委审议会议正式拉开帷幕，在该场会议上，两家拟创业板上市企业成功圆梦以符合发行条件的结果顺利过会。

而在过会后苦苦等待了365天之久还未获准提交注册的深圳壹连科技股份有限公司（下称&34;壹连科技&34;）正是上述深交所上市委2023年第40次审议会议上审核通过的两家企业中的一员。

公开息显示，作为从事电连接组件产品的设计、研发、生产和销售的企业，成立于2011年12月7日的壹连科技主营电芯连接组件、动力传输组件、低压号传输组件等电连接组件产品。

此次IPO，壹连科技计划通过发行不超过1,633万股募集11.93亿元资金投向&34;电连接组件系列产品生产溧阳建设项目&34;、&34;宁德电连接组件系列产品生产建设项目&34;、&34;新能源电连接组件系列产品生产建设项目&34;、&34;研发中心建设项目&34;等四大项目和补充流动资金。

事实上，壹连科技IPO前期开局颇为不顺，在2022年6月20日递交招股书一个月零九天后即7月29日，其就因评估机构中水致远被证监会立案调查导致第一次发行上市审核中止。21天后其又因保荐机构招商证券遭证监会立案，壹连科技第二次中止审核，直至17天后的9月5日方才恢复发行上市审核。在历经了三轮审核问询和一轮审核意见落实函后，2023年6月8日，壹连科技顺利过会，细算下来从IPO获受理到过会整整耗时353天。

虽然经过了十三年的发展时间，但真正让壹连科技实现质的飞跃是在2021年及此后的2022年，可以说壹连科技如果没有2021年和2022年那连续两年营收扣非净利润的双双暴增，其要满足创业板的上市要求可能尚需时日。

慧炬财经注意到，在2021年，壹连科技当年营收暴增了105.20%达到14.34亿元，扣非净利润首次突破亿元大关达到1.39亿元暴增了159.72%，而在此前的2020年，壹连科技营收仅仅为6.99亿下滑了4.96%，扣非净利润也仅为五千万出头的5360.65万元。

在递表当年的2022年，壹连科技依旧维持了较高的业绩增长态势，以暴涨了92.34%达到27.58亿的营收和对应飙升了58.35%的2.20亿元的扣非净利润的为其成功过会打下了最坚实的基础。

从数据上看，壹连科技业绩出众成长性特征较为明显，这从2020年至2022年间，三年营收扣非净利润那分别高达98.67%、102.79%的复合增长率就可以看出，其与创业板成长性定位的高满足程度。

而壹连科技在此次IPO报告期内业绩的高速发展，与第一大客户宁德时代有着密不可分的关系。

壹连科技自己也承认，主要客户发展情况及采购情况对业绩增长起到重要贡献作用。

早在2014年就进入宁德时代产品验证程序，2016年开始批量供货的壹连科技，在彼时的2019年，宁德时代就以4.39亿元的采购额度占比59.71%一举达到了证监会对大客户重大依赖50%的界定标准。

而在两年后的2021年6月，宁德时代旗下的长江晨道入股壹连科技后，在2021年当年，宁德时代就以几何量级的采购额加大了对壹连科技的扶持力度。

在2021年和2022年两年中，宁德时代为壹连科技分别带来了9.28亿和18.75亿的销售收入，占其当期总营收的比重分别达到了64.72%、67.98%。

到了2023年上半年，宁德时代又为壹连科技带来了9.22亿元的营收，占比更是一举突破了70%，达到72.59%。

而对大客户宁德时代的高达依赖问题，无疑引发了监管层对于持续性、合理性和合规性的风险质疑。

在当年的上会现场，上市委对其质疑的两大问题中第二问就是关于宁德时代，要求说明是否对宁德时代存在重大依赖，相关风险是否充分披露。

在2023年6月8日成功通过深交所上市委审议后，壹连科技的上市之旅又陷入了漫长的等待中，最新审核时间还依然停留在2023年9月15日补充披露完2023年上半年财报那一刻。

过会后耗时365天还未获准提交注册，那么到底是什么原因羁绊住了壹连科技IPO的步伐呢？

&34;壹连科技提交注册卡壳如此之久，一方面固然与监管层控制发行节奏从严审核相关，但更主要的是对宁德时代的深度依赖，毕竟七成左右的营收占比牵动其业绩发展全局，大客户依赖的风险让监管部门审核更为审慎，这在很大程度上影响了其IPO的推进&34;，深圳一位资深保荐代表人告诉慧炬财经。

神秘股东IPO关键期入股

深度捆绑大客户宁德时代

壹连科技此番IPO，除了对宁德时代的深度依赖外，宁德时代旗下的长江晨道入股也格外引人注目。

在壹连科技此次IPO的股东名单中，长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业（有限合伙）（下称&34;长江晨道&34;）的名字赫然在列。

截至发行前，长江晨道以441.1363万股的持股数和9.01%的持股比例位居壹连科技第四大股东之列。

慧炬财经注意到，长江晨道成立于2017年6月19日，宁波梅山保税港区晨道投资合伙企业（有限合伙），为长江晨道执行事务合伙人，是宁德时代的全资子公司；长江晨道有限合伙人北京华鼎新动力股权投资基金（有限合伙）为宁德时代股东；长江晨道间接出资人招银国际资本管理（深圳）有限公司也是宁德时代的股东。

2021年6月23日，长江晨道现金出资7997.87万元认缴了壹连科技新增注册资本441.14万元，增资价格为18.13元。

除了在壹连科技IPO关键期入股外，壹连科技与长江晨道所签订的对赌协议，也侧面证实了长江晨道对壹连科技IPO成行的重视程度。

2021年6月，壹连科技及其实际控制人与长江晨道签署了对赌协议，约定了&34;回购权&34;的特殊安排。

据监管层要求，大部分拟IPO企业与股东间的对赌协议都要求清理且需承诺自始无效。

但长江晨道与壹连科技之间的对赌协议虽终止，但仍然保留了恢复效力的条款，恢复的条件就是以上市结果来确定。

在签署对赌协议的三个月后即2021年9月，壹连科技及其实际控制人与长江晨道又签署了补充协议，约定解除上述特殊权利和安排，并确定其自始无效且不可撤销；但如公司首次公开发行股票并上市的申请被撤回、主动撤回、退回或撤销、被终止审查或者不予批准或不予注册，则回购义务对实际控制人应自动恢复。

而长江晨道入股壹连科技的背景为何，也自然遭到了监管层的关注。

在首轮问询中，深交所就要求说明长江晨道增资入股价格的背景及公允性，以壹连科技为对赌方的协议条款及各项特殊权利安排是否已全部清理，是否存在特殊安排。

也正是有了宁德时代的全力支持，才使得壹连科技能在苦侯11个月后，历经了深交所三轮前期意见反馈和一轮落实审核中心意见后，得以成功过会。

&34;壹连科技与宁德时代的这种深度合作，对监管层IPO审核来说还是相当敏感的，需要考察的是长江晨道入股的背景及公允性，而深度捆绑最高七成收入来自于宁德时代，也在拷问着壹连科技的独立性，事实上壹连科技无法回避的是，在长江晨道入股后宁德时代的采购额同比暴增了112.88%，这很难让人相这是巧合。&34;，上述资深保荐代表人分析指出。

营收净利增速明显放缓

毛利率逐年下滑被拷问三轮

此番IPO，除了深度依赖宁德时代所带来的持续性、合理性和合规性的风险外，逐年下滑的毛利率也让壹连科技IPO的前景平添了一丝变数。

事实上，壹连科技有机会闯关IPO，与其在2021年时营收和扣非净利的双双暴涨直接相关。

在经历了2020年营收小幅下滑后，壹连科技2021年的业绩爆发，是其此次创业板IPO的最大底气。

壹连科技在深交所公开披露的招股书（申报稿）显示，递表前一年即2021年，其无论是营业收入与扣非净利润皆呈现爆发增长之势，壹连科技当年营收高达14.34亿元，同比2020年的6.99亿元暴增了105.20%，扣非净利润更是飙涨了159.72%至1.39亿元，首次突破亿元大关。

在2022年递表当年，壹连科技营收扣非净利增幅又分别实现了92.34%和58.35%的增长，尤其是扣非净利润突破了2亿元达到2.20亿元。

随着2023年上半年财务数据的出炉，壹连科技实现营业收入12.71亿元同比增长了20.36%；实现净利润1.07亿元，同比增长了11.43%。

数据显示，2021年至2023年上半年，壹连科技营收同比增幅分别为105.20%、92.34%、20.36%，净利润同比增幅分别为112.96%、65.99%、11.43%，营收和净利润增速均呈现逐年放缓趋势。

在营收增长背后，更令人担忧的却是壹连科技毛利率的持续下滑。

虽然深度捆绑宁德时代使得壹连科技业绩高歌猛进，但其毛利率却逆业绩增长趋势逐年下滑。

2020年时，壹连科技的综合毛利率尚能维持在23.09%，继2021年滑落至21.69%后，到了2022年，其毛利率更是下滑至19.54%，2023年上半年略微反弹至19.81%。

不仅如此，与同行可比企业相比，壹连科技的综合毛利率多数时间也是低于行业平均水平。

公开数据显示，2020年至2023年上半年，与壹连科技同行业可比的公司平均毛利率分别为23.83%、19.75%、19.57%、20.25%，仅在2021年略微高于同行均值，其余年份均低于同行平均水平。

而在业绩持续增长背后，有关壹连科技毛利率的问题在问询中不断遭到了监管层的诘问。

在首轮问询中，深交所直截了当要求具体分析毛利率波动的原因。

到了二轮问询中，深交所又问及导致毛利率下滑的相关因素是否减弱或消除，针对产品毛利率下滑采取的应对措施及实施效果。

而在上会现场，深交所又对毛利率持续下滑进行了重点关注，要求结合行业竞争格局、竞争优劣势、定价与成本管理等情况，说明毛利率持续下滑的原因。

&34;毛利率是最能体现企业的盈利能力和成长性的指标之一，壹连科技毛利率呈现持续下滑的趋势，无疑凸显了成长性的风险，但如果其毛利率能够保持稳定不出现大的波动，也并不会成为形成此次IPO的重大障碍。&34;，上述资深保荐代表人进一步分析指出。

七成左右营收依赖宁德时代，使得壹连科技大客户依赖的风险骤然加大，在监管层着重强化创业板抗风险能力和成长性要求的当下，毛利率逐年下滑的壹连科技最终能否提交注册进而成功上市，慧炬财经将持续关注！