中一科技-301150-设备国产化行业领先，产能+盈利实现双高-220702

下游电车需求强劲，铜箔享锂电产业链高增速。

需求端锂电需求快速增长，铜箔享受行业高增速；能量密度提升带动锂电铜箔工艺向极薄化发展。

我们测算从2020年至2025年，全球锂电铜箔市场空间将从237亿元提升至1409亿元，2021-25年CAGR达29%。

供给端2020-23年全球锂电铜箔有效产能将从35.3万吨升至98.8万吨，保持供需紧平衡，预计22年铜箔加工费仍然处于高位。

量率先实现国产阴极辊规模化生产，扩产速度显著高于同行。

公司已实现国产阴极辊对全线产品（4.5-12μm）的规模化生产，无需受制于日本进口设备产能紧张的制约.公司当前扩产周期约12个月，较行业平均的18个月快30%以上，上市后公司扩产速度将加快，预计2020-2023年公司锂电铜箔产能复合增速超75%，增速行业领先，规模与头部企业差距逐步缩小。

利盈利能力行业前列，具备持续降本能力。

2021H1公司锂电铜箔业务毛利率达29.3%，单吨净利达1.8万元/吨，均位于行业前列，主要受益于国产设备摊销低、铜箔供需紧平衡下加工费抬升。

当前公司工厂位于湖北云梦、安陆，未来产能扩张有望迁移至低电价区域，成本仍有下降空间。

技术具备锂电铜箔工艺know-how能力。

公司为唯一可以实现国产设备量产交货的核心铜箔供应商，良率位居行业前列。

公司阴极辊等核心国产化设备已经应用于全线产品（4.5-12μm），且2021H1实现锂电铜箔良率84%，与其他主要使用进口设备的企业不相上下，位居行业前列。

4年内实现锂电铜箔从低端到高端的结构优化。

2017-2021H1公司快速完成锂电铜箔低端产品到高端产品的研发、生产、量产，主力产品由2017年占比99%的单面光快速过渡到2021H1占比96%的双面光6μm。

目前公司已实现国产设备下的4.5μm铜箔量产。

客户深度绑定宁德时代，未来出货确定性高。

2020年公司向宁德时代及其子公司供应6μm锂电铜箔0.51万吨，占宁德时代6μm锂电铜箔需求的12%，2021H1宁德贡献营收占公司总营收的47%。

公司与宁德时代、江苏时代、青海时代等签署《框架采购合同》，供给量不足为目前的瓶颈点。

盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润5.0、7.3、12.4亿元，同比30%、47%、70%，对应PE19、13、8倍。

风险提示公司产能扩张出货不及预期；行业竞争格局恶化。

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