三孚股份-603938-“两硅”产品景气提升，一体化优势进一步加强

　■事件公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润3.96~4.25亿元（同比+167.83%~+187.44%）。同时公司发布公告，拟投资2.32亿元建设“年产3万吨氯丙烯项目”。

  ■“两硅”产品景气提升，产品价格同比上行报告期公司两硅产品价格同比均有所上涨，三氯氢硅方面，在我国持续推进实现“双碳”目标的背景下，光伏、新能源等行业快速发展，行业景气持续提升，当前我国多晶硅行业具有较多新建及扩建项目，对光伏级三氯氢硅形成较强需求，同时硅烷偶联剂行业也随着国内外宏观经济逐步复苏而景气上行，对其原料三氯氢硅同样形成持续需求。公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，作为细分行业龙头规模优势显著。高纯四氯化硅方面，当前全球对光纤光缆需求持续增加，对高纯四氯化硅形成较强需求。报告期公司三氯氢硅产品在需求驱动下价格提升，高纯四氯化硅产品生产稳定，产销量及价格同比均大幅提高。除此以外，公司硅烷偶联剂项目自21Q4试生产以来产能逐步释放，目前整体运行稳定，产品向下游推广较为顺利，气相二氧化硅产品在报告期产销良好，产品质量稳定并获得了下游客户的较高认可，对公司盈利能力提升提供一定支撑。

  ■各项目顺利推进，一体化优势进一步加强公司持续扩张自身规模，2021年已规划并建设5万吨/年三氯氢硅项目，涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及四氯化硅产品2万吨/年，预计于22Q3进入试生产，此外于2022年6月发布公告，拟投资7526.52万元建设“7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目”，未来随着项目逐步推进，公司两硅产品产能有望显著增加。同时公司向下游延伸逐步推进，根据公告，公司电子级三氯氢硅产品已形成稳定销售，电子级二氯二氢硅产品市场认证过程顺利。此外，公司硅烷偶联剂项目持续推进，根据公告，二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”将于2022年全面投产，此外公司此次投资建设的“年产3万吨氯丙烯项目”所涉及氯丙烯产品为公司硅烷偶联剂项目所需原材料，投产后将有效提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，进一步降低生产成本。未来随着各项目逐步落地，公司上下游一体化优势有望进一步加强，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。

  ■投资建议我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.54亿元、10.42亿元、13.33亿元，维持买入-A投资评级。

  ■风险提示研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期