新能源汽车行业三季报回顾景气度持续向好，产业链大幅受益

（报告出品方中证券）

1 概览行业需求高增延续，盈利能力持续提升

样本选取

截至 2021 年 10 月 31 日，新能源汽车产业链相关上市公司 2021 年三季报已经披露 完毕，为了准确地分析新能源汽车产业链的经营情况，我们选取中证券新能源汽车指数 （简称CIS 新能车，价格指数代码CIS05002，全收益指数代码CIS05002R）所包含 的 51 家上市公司为样本，主要划分 13 个子板块，上游锂电设备、锂钴资源；中游正 负极材料、隔膜、电解液、热管理、电机电控、电池、特斯拉供应链；下游整车、充电 桩。

行业需求高速增长，三季度高景气延续

新能源汽车市场高景气度延续，三季度销量创新高。根据中汽协数据，2021Q1-Q3 国 内新能源汽车销量 214 万辆，同比+200%，其中 2021Q1 销量 51 万辆，同比+359%， 2021Q2 销量 68 万辆，同比+164%，2021Q3 销量 95 万辆，同比+175%，一方面系疫情 影响导致 2020Q1-Q3 低基数；另一方面得益于外部持续向好的政策、经济环境以及特斯 拉 Model Y，比亚迪 DM-i、比亚迪汉、长城欧拉等优质车型投放，造车新势力销量崛起， 行业销量持续高速增长，三季度新能源汽车市场高景气延续，实现 2018 年至今分季度销 量最高值。

受下游高景气拉动，动力电池装机量同比增长显著。2021Q1-Q3 动力电池装机 82.4GWh，同比+141%。其中 2021Q1 单季装机量达 19.5GWh，同比+243%，2021Q2 装 机量达 26.9GWh，同比+128%，2021Q3 装机量达 36.0GWh，同比+116%，增长明显， 同比高增一方面系新能源汽车市场高景气延续，动力电池高需求延续；另一方面系 2020 年 同期疫情影响导致销量基数低。

产业链 2021 年三季报情况概览

整体看 2021Q1-Q3收入、利润同比增长。我们对新能源汽车产业链 51 家上市公司进行统 计，2021Q1-Q3 营业收入 6,775 亿元、同比+58.7%，归母净利润 475 亿元、同比+139%， 扣非归母净利润 363 亿元、同比+165%。整体看，一共 46 家企业实现扣非盈利，5 家公 司亏损。44 家企业实现扣非归母净利同比增长，7 家企业扣非归母净利同比下降或亏损。

2021Q3收入、利润同比增长。2021 年三季度 51 家上市公司合计实现收入 2,526 亿 元、同比+44.2%，归母净利润 195 亿元、同比+93.4%，扣非归母净利润 142 亿元、同比+85.0%。其中，一共 45 家公司实现扣非盈利，6 家公司亏损；利润增速看，42 家企业实 现扣非归母净利同比增长，9 家企业扣非归母净利同比下降或亏损。2021Q3 利润集中度 保持稳定，排名前三的宁德时代/华友钴业/汇川技术扣非归母净利润分别为 26.9/9.0/8.9 亿 元，三家公司占整体 32%，相较于 2021Q2 盈利前三公司占比 31%保持稳定并略有上升， 行业整体盈利能力提升。

2021Q1-Q3 行业毛利率中位数为 26.7%，同比+1.56pcts，其中 2021Q3 行业毛利率 中位数为 24.1%，同比-2.02pcts，系疫情影响缓和后 2021Q1-Q3 销售规模提升，规模效 应显现。费用方面，2021Q1-Q3 及 2021Q3 行业销售、管理、研发费用率同比下降，主要 系 2021 年前三季度营收增长增速高于费用增速；随着新能源购置财政补贴陆续发放，行 业现金流已经有所改善，财务费用率同比下降。

分领域

2021 年三季报收入分析各板块增长迅速，锂电辅材、电解液、正极材料收入高增。 同比低基数下，统计的 13 个细分领域均实现不同程度的增长。从增速看，2021Q1-Q3 锂 电辅材、电解液、正极材料上升最为明显，分别同比+148%/+112%/+111%，其中 2021Q3 锂电辅材、电解液、正极材料分别同比+115%/+102%/+104%；从营收体量看，营收体量 最大的整车/电池板块收入 2021Q1-Q3 分别提升+36%/+89%，2021Q3 同比提升 24%/82%。 收入高增主要系下游高景气度拉动、板块龙头份额持续提升、上游镍钴锂等资源价格上涨 所致，行业整体向好。

2021 年三季报利润分析各板块增长迅速，上游资源、锂电辅材、正极材料高增长。 2021Q1-Q3 在统计的 13 个细分子板块中，上游资源、锂电辅材、正极材料的扣非归母净 利润分别为 72/7/47 亿元，同比+799%/+286%/+379%，主要系下游高景气需求旺盛、 2020Q1-Q3 受疫情影响低基数、资源价格上涨；而整车亏损 21 亿元（去年同期亏损 8 亿 元，亏损扩大），主要系 2021Q1-Q3 北汽蓝谷亏损扩大、比亚迪盈利同比减少。其中， 2021Q3，上游资源、电解液、正极材料增长迅速，扣非净利分别为 26/13/18 亿元，同比 +378%/+205%/+359%。

分公司

2021Q1-Q3 收入超 139 亿公司有 10 家。2021Q1-Q3 受到国内新能源汽车市场高景 气度的影响，上半年收入超过 139 亿元的公司有 10 家。其中，比亚迪由于在新能源产业 链多业务布局，收入达 1,452 亿元，体量最大，同比+38%。德方纳米、孚能科技、杉杉股 本 2021Q1-Q3 营收增速最高，分别为+259%/+252%/+182%。2021Q3 从体量看，比亚 迪、洛阳钼业、宁德时代营收最高，分别为 543/417/293 亿元；从增速看，德方纳米、北 汽蓝谷、孚能科技增速最高，分别为 356%/352%/299%。

2021 年三季报宁德时代、汇川技术、中材科技居扣非归母净利润前三。从体量看， 2021Q1-Q3 宁德时代、中材科技、汇川技术的扣非净利分别为 39/15/16 亿元，同比 +157%/+69%/+63%，位居前三；从增速看，2021Q1-Q3 杉杉股份、石大胜华、中伟股份 增速最高，分别为+1838%/+1288%/+557%。其中，2021Q3 宁德时代、华友钴业、汇川 技术仍为扣非归母净利润前三，赣锋锂业、杉杉股份、雅化集团扣非归母净利润增速较高。

宁德时代、比亚迪市值增长，保持排行靠前。2021 年 9 月 30 日选取的取样股票池， 宁德时代和比亚迪市值均超过 7,000 亿元，其中宁德时代市值达到 12,244 亿元，为行业 龙头。从净资产收益率看，2021Q1-Q3 有 10 家公司 ROE 超过 15%，其中天赐材料、石 大胜华、杉杉股份、汇川科技ROE排名前四，超过 20%，分别为 31.3%/31.3%/20.1%/20.0%。 4 家公司负债率在 70%以上，分别为中伟股份、欣旺达、海目星。

2 下游整车2021年前三季度产销快速增长，预计Q4继续环比增长

行业整体2021 年前三季度产销快速增长，预计 Q4 环比继续增长。2021 年前三季 度优质车型持续投放，拉动需求快速增长，新能源乘用车同比+220%，商用车同比+60%， 乘用车继续作为主要增长驱动力。2021 年下半年以来行业持续高景气，预计 2021 年 Q4 终端需求环比持续提升。

增收不增利，预计 2021Q4 继续边际提升。比亚迪 2021 年前三季度扣非归母净利润 由去年同期的 24.9 亿减至 8.9 亿元，同期北汽蓝谷亏损缩小。但从现金流角度看，伴随补 贴款回收，2021 年前三季度整车环节流动性有明显改善。

外部环境看，2021 年补贴政策继续温和退坡，原材料价格大幅上涨，企业盈利明显承压；企业自身看，随着比亚迪刀片 电池技术推出，第四代插混 DM-i 车型上市带来新一轮成长周期，以及 2B 端后续有望发 力，比亚迪下半年新能源汽车业务产销景气与业绩均有望继续提升。 商用车景气度偏低，产销下滑明显。2021 年前三季度新能源商用车行业产量同比 +60%，主要系去年同期低基数，行业整体景气度仍偏低，龙头宇通客车 2021 年前三季度 客车销售 3.0 万辆（同比+11.6%），销量跑赢行业，市场占有率进一步提升。2021 年前三 季度宇通客车扣非归母净利-0.4 亿元，亏损缩小。（报告来源未来智库）

2021 年下半年格局展望产品是核心，格局将持续改善。目前国内新能源汽车行业集 中度较高，2021 年前三季度行业 CR5 为 57%，其中比亚迪市场份额 17%、上汽通用五菱 市场份额 15%、特斯拉市场份额 15%、上海汽车市场份额 6%、长城汽车市场份额 4%。 随着补贴退坡，缺乏产品竞争力的车企预计将快速出清，技术领先、产品竞争力强、定位 清晰的企业有望享受长期行业高增长红利。

特斯拉产销增长明确，持续超预期。2020 年特斯拉全球销量 49.9 万辆，同比+36%， 2021 年前三季度销量 63 万辆，同比+97.7%。中国市场贡献主要增量，2021Q1/Q2/Q3 中 国销量为 7/6.3/6.4 万辆，同比+275%/+97%/+88%。我们预计特斯拉 2021 年销量有望达 到 90 万辆，产业链标的仍具备增长高确定性。

欧洲补贴与碳排放法规驱动销量增长，多国电动车销量再创新高。2021 年 CO2 排放 新规考核继续实施，欧盟市场新能源汽车销量持续向好，同时欧洲各国基本继续沿用补贴 刺激政策，利好新能源汽车市场。欧洲主要国家（包括德国、法国、英国、意大利、西班 牙、荷兰、瑞典、挪威）2020 年注册量 110 万辆，同比+135%。2021 年前三季度销量 128.8 万辆，同比+109%。分国家看，德国 2021 年前三季度新能源汽车注册 47.4 万辆（同比 +132%），法国注册 21.0 万辆（同比+89.5%），英国注册 21.8 万辆（同比+134%）。

3 中游电池/电机/电控趋向龙头，加速洗牌

电池环节格局更加趋向龙头

龙头宁德时代增速领先，盈利能力超过行业。样本选取了 7 家锂电池上市公司，2021 年前三季度实现营收总计 1233 亿元，同比+89%，实现扣非归母 87 亿元（宁德时代 66 亿 元，占比高达 75.4%），同比+177%。2021Q3，7 家上市公司实现营收 494 亿元，同比 +81%，实现扣非归母 34 亿元，同比+83%。

龙头宁德时代具备强议价权。作为具有稀缺性的国内动力电池龙头，公司 2021 年三 季度末对上游应付票据及账款合计 782 亿元（2021 上半年末 595 亿元），对下游合同负债 高达 132 亿元（2021 上半年末 108 亿元），占款能力强；应收账款周转率 5.72，收款速度 快，在产业链极具定价权。

电机电控收入稳步增长，产品结构调整夯实盈利基础

受益于新能源汽车及工业高景气度，电机电控行业相关公司收入明显增长。回顾看， 2020 年行业 3 家上市公司（汇川技术、卧龙电驱、麦格米特）实现收入 275 亿元（同比 +17%），扣非归母净利润 29 亿元（同比+62%）。 2021Q1-Q3 实现收入 198 亿元（同比 +35%），扣非归母净利润 32 亿元（同比+50%），其中 2021Q3 实现收入 98 亿元（同比 +30%），扣非归母净利润 12 亿元（同比+13%）。下游需求恢复下，新能源汽车电机电控 行业营业收入稳步增长，费用增速较营收增速低，期间费用率显著下降，归母/扣非归母净 利保持稳步增长；另一方面，由于铜、磁钢等原材料涨价，行业毛利率短期内略有下降。

4 中游锂电材料

行业景气逐季提升，2021 年材料价格坚挺

需求爆发，行业产量增长迅速。2021H1，国内正极材料/负极材料/隔膜/电解液产量同 比分别+192%/+136%/+191%/+116%，均实现翻倍增长。分季度看，行业需求持续向好， 2021 年第一、二季度，四大原材料产量逐季提升。

2021 年行业需求向好，预计价格保持坚挺。2021 年三季度，正极/负极/隔膜/电解液 均价分别环比+16.3%/+0.9%/+0%/+37.1%，主要系行业需求较好，上游资源品与六氟磷酸 锂价格处于高位。我们预计，随着下游新能源汽车与储能行业景气度进一步提升，主要原 材料价格预计短期仍将保持高位。

四大原材料负极、隔膜格局清晰，龙头优势明显

正极2021 年前三季度 7 家上市公司合计实现 783 亿元收入，同比+111%，实现扣 非归母净利 47.4 亿元，同比+327%。2021Q3 总收入 300 亿元，同比+104%，总归母净 利 34.0 亿元，同比+369%。

负极2021 年前三季度璞泰来、中科电气和翔丰华 3 家上市公司合计实现 83.7 亿元 收入，同比+94%，实现扣非归母 14.5 亿元，同比+179%。2021Q3 收入/扣非归母净利润 同比+75%/+105%。行业毛利率略有下降，由 2020Q3 的 34.1%下降 5.3pcts 至 28.8%。

隔膜2021 年前三季度 3 家上市公司合计实现 213 亿元收入，同比+32%，实现归母 净利润 46.1 亿元，同比+101%，扣非归母净利润 41.5 亿元，同比+101%。

电解液2021 年前三季度 3 家上市公司合计实现 161.5 亿元收入，同比+112%，实 现扣非归母净利润 30.6 亿元，同比+235%。2021Q3 合计收入 62 亿元，同比+102%，合 计扣非归母净利润 13.1 亿元，同比+205%。

5 中游零部件短期受传统车影响，长期看新能源成长

特斯拉零部件供应链

特斯拉产销增长确定性强，供应链保持稳定。2020 年特斯拉总销量 49.9 万辆，同比 +36%，2021Q1/Q2/Q3 销售 18.5/20.4/24.1 万辆，同比+109%/+122%/72.4%。此外，随 着今年特斯拉上海工厂产能快速爬坡、7 月标续 Model Y 上市，定价极具吸引力，我们预 计公司 2021 年产销有望接近 90 万辆，产业链标的具备增长高确定性。

特斯拉供应链示范效应持续显现。供应链公司正持续受益进入特斯拉供应链的示范效 应所带来的长期成长。例如，三花智控公告在 2019 年持续扩展配套欧美龙头车企，目前 已成为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等供应商，2020 年公告进入日系丰田供应链。特 斯拉供应链优质企业正持续发挥技术领先性，并受益标杆客户效应。

展望 2021Q4，特斯拉国产化继续加速，国产 Model Y 于 7 月推出搭载磷酸铁锂电池 的标续版本，未来有望继续推出平价版车型，产业链景气度持续向好。

热管理

下游新能源汽车产销高增速，原材料涨价影响盈利短期承压。2021 年以来，随着上游 原材料价格持续上涨，热管理行业盈利水平有所下降。相关上市公司 2021 年前三季度实 现营收 186 亿元（同比+22.1%），扣非归母净利润 9 亿元（同比+35.1%），其中 2021Q3 实现营收 58 亿元（同比+4.41%），扣非归母净利润 2 亿元（同比-21.3%）。

6 上游锂钴资源业绩提升，锂电设备延续景气

钴锂资源行业景气度提升，21 年前三季度业绩大幅提升

我们对新能源汽车产业链锂钴资源环节的 7 家企业进行统计，2021Q1-Q3 年 7 家公 司合计实现营业收入 1688 亿元，同比+58.0%，归母净利润 106 亿元，同比+448.5%，扣 非归母净利润 72 亿元，同比+798.6%；毛利率中位数 35.5%，同比+16.7pcts，净利率中 位数 15.2%，同比+10.5pcts。

锂钴价格 2021 年前三季度总体上升，企业业绩持续提升。分季度看，2021Q3 上述 公司实现营业收入 579 亿元，同比+32.7%，归母净利润 42 亿元，同比+289.4%，扣非归 母净利润 26 亿元，同比+377.8%；毛利率中位数 36.1%，同比+18.2pcts，净利率中位数 22.9%，同比+16.1pcts。（报告来源未来智库）

锂电设备持续受益锂电扩产，费用率提升影响利润

我们对新能源汽车产业链锂电设备环节的 4 家企业进行统计，2021 年前三季度 4 家 公司合计实现营业收入 93 亿元，同比+48.4%，归母净利润 14 亿元，同比+30.7%，扣非 归母净利润 13 亿元，同比+37.9%；毛利率中位数为 33.8%，同比-9.0pcts，净利率中位 数为 13.2%，同比-1.1pcts。

分季度看，2021Q3 上述公司实现营业收入 41 亿元，同比+30.2%，归母净利润 6 亿 元，同比+13.9%，扣非归母净利润 6 亿元，同比+20.1%，毛利率中位数 34.7%，同比3.7pcts，净利率中位数 10.8%，同比-3.6pcts。 锂电设备环节利润率下滑明显，主要系研发费用投入加大，公司整体费用率提升，影 响公司利润率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。