特斯拉国产化报告国产化率从30％到100％的机遇

上海工厂国产化后，多家企业进入国产 Model 3供应链，且部分单车价值量有较大提升。目前国内供 应商包括华域汽车、【拓普集团(601689)、股吧】、三花智控、旭升股份等，主要集中在车身底盘及内饰等领域。随着 国产化率的逐步推进，动力系统（宁德时代等）、电子控制（摄像头等基础元器件）等有望逐步实 现配套，相关企业有望受益。

随着特斯拉在华建厂稳步推进，以及特斯拉战略性车型 Model 3的国产化，对于已进入特斯拉供应体 系的零部件厂商，将显著受益于国产化后销量提升带来订单的增长。除已经确定的 Model 3定零部 件外，目前国产 Model Y招标尚在进行中，部分潜在供应商也有望进入，一旦突破也将大为受益。

此外特斯拉作为电动车领域全球领先的示范性企业，零部件供应商进入特斯拉供应链后，有助于其 拓展其它豪华及合资品牌客户，利好其长远发展。

配套特斯拉收入弹性测算

1）汽车零部件

根据供应商配套零部件的价值及特斯拉产销量预测，我们可以计算出配套特斯拉的收入规模及业绩 弹性。

从单车价值量来，国产特斯拉配套价值量较高的是宁德时代、华域汽车、拓普集团、旭升股份、 均胜电子、三花智控、【奥特佳(002239)、股吧】等，大都在 2,000元以上，将显著受益于特斯拉销量增长。

从收入占比来，旭升股份、拓普集团、奥特佳、灿股份、【三花智控(002050)、股吧】等特斯拉收入的弹性相对较 高。考虑到配套特斯拉的利润率较高，预计业绩弹性一般要高于收入弹性。

此外随着 Model Y定的持续推进，宁波华翔等单车价值量有望大幅提升。

2）电池产业链

2020年中游企业海外供应爆发，动力电池、隔膜弹性最高我们测算了 2019-2021年特斯拉供应链主 要标的业绩弹性，测算方法为先计算出标的所在细分领域单车价值量，然后根据该公司在特斯拉供 应链中的加权平均供货比例，计算相应的收入弹性和利润弹性。测算结果显示，尽管 2019年除恩捷 股份之外，其他公司业绩弹性均为 0，但是此后随着特斯拉销量快速增长和供货份额的提升，业绩 弹性快速提升，2020年是中游企业海外供应的爆发之年。从细分领域来，动力电池是一级供应商， 单车价值量大，且供货份额稳步提升，宁德时代显著受益于特斯拉销量的增长，业绩弹性较大；隔 膜行业两家龙头企业较早切入海外供应链，其中【恩捷股份(002812)、股吧】已经进入松下、三星 SDI、LG 化学等三家 国际主流电池企业供应链，也是宁德时代的主要供应商，加权平均供货份额高，业绩弹性较大；正 极材料、电解液、负极材料次之。

投资建议

特斯拉 Model 3国产化进程持续超预期，2020年 1月即开始量产交付，美国 Model Y量产进程提前， 国内也有望提前。Model 3/Y所在细分市场空间高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。 考虑 Model 3国产化率从 30%到 100%的提升，以及未来 Model Y的定推进，相关产业链将持续受益。

汽车零部件方面，主要关注三条投资主线1）配套价值量高，从现有配套企业来，国产特斯拉配 套价值量较高的是华域汽车、拓普集团、旭升股份、均胜电子、三花智控、奥特佳等；2）收入弹性 大，根据测算，旭升股份、拓普集团、奥特佳、灿股份、三花智控等配套特斯拉的收入占比相对 较高；3）潜在突破，随着国产 Model 3/Y定的持续进行，【银轮股份(002126)、股吧】、广东鸿图等有望实现从 0到 1 的突破，而宁波华翔等有望新增配套零件，单车价值量均有望大幅提升。

电池产业链方面，动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，重推荐宁德时代， 中游材料龙头具备全球竞争力，在特斯拉供应链中的比重有望提升，建议关注璞泰来、当升科技、 恩捷股份、新宙邦等。