国金证券给予水羊股份买入评级

2022-04-29国金证券股份有限公司罗晓婷对水羊股份进行研究并发布了研究报告《产品升级/品类优化、盈利能力持续提升》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为11.63元。

　　水羊股份(300740)　　业绩简评　　4.27日公司公告21年营收50.1亿元、同增34.86%，归母净利2.36亿元、同增68.54%，扣除股份支付影响后净利润2.59亿元、同增81.12%、达成股权激励目标（2.52亿元、较20年净利增速不低于80%）。　　1Q21-1Q22营收同增58%/45%/29%/24%/28%，归母净利同增1040%/89%/49%/32%/36%，净利率3.7%（+3.2PCT）/4.5%（+1PCT）/4.8%（+0.7PCT）/5.3%（+0.3PCT）/4.0%（+0.2PCT）。　　经营分析　　品类结构进一步优化，水乳膏霜贡献主要增长。21年贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜营收8.95/5.26/32.39亿元，同比降5.71%/降11.36%/增69.33%，占比17.87%（-7.69PCT）/10.50%(-5.48PCT）/64.64%（+13.16PCT），毛利率58.38%（+3.77PCT）/73.12%（-0.5PCT）/42.71%（+0.59PCT）。　　自有品牌焕新升级，代理业务稳步拓展。1）自有品牌御泥坊侧重打造产品体系、拓展全渠道，推出微800玻尿酸修护次抛精华原液；大水滴定位熬夜护肤细分赛道，大水滴熬夜面膜、3点祛痘精华快速起量；小迷糊重新定位年轻肌科学护理。2）代理品牌引入Cellex-C、美斯蒂克登品牌；与强生合作步入良性发展轨道，业绩稳步增长；ZELENS同增255%。　　受益产品/品牌升级，21年毛利率、净利率持续改善。21年毛利率52.07%（+2.86PCT）；费用率46.40%（+2.22PCT），其中，销售费用率40.5%（+1.79PCT），管理费用率3.86%（+0.58PCT）、主要系人员规模增长及股权激励费用增加，研发费用率1.32%（+0.04PCT），净利率4.72%（+0.94PCT）。22Q1毛利率54.26%（+2.32PCT）、费用率50.08%（+2.14PCT），净利率3.98%（+0.24PCT）、保持稳健。存货周转加快，21年/22Q1存货周转天数107天/138天、同比-30天/-22天。　　投资建议　　公司自有品牌及代理业务持续放量，预计22~24年归母净利为3.84/5.87/7.65亿元，未来三年CAGR为41%，对应22~24年PE12/8/6倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　新品牌/渠道拓展/营销投放不及预期；代理业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司徐卓楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.32亿，根据现价换算的预测PE为14.36。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.48。证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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