国金证券给予地素时尚买入评级

2022-04-29国金证券股份有限公司谢丽媛对地素时尚进行研究并发布了研究报告《全年营收稳健增长，线上发力成长可期》，本报告对地素时尚给出买入评级，当前股价为14.47元。

　　地素时尚(603587)　　事件　　公司 4 月 27 日发布 21 年报及 1Q22 业绩，22 年实现营收 28.98 亿元（+13.0%），归母净利 6.89 亿元（+9.5%），其中 Q4 实现营收 8.74 亿元（-6.1%），归母净利 1.34（-13.5%） 。　　1Q22 公司实现营收 5.97 亿元（-9.1%），归母净利 1.5 亿元（-23%），扣非净利 1 亿元（主要扣除 0.6 亿政府补助）、同比下滑 38%，符合此前预期。　　经营分析　　DZ 线上表现亮眼，门店经营效率提升分品牌，21 年 DA/DZ /DM/RA 分别实现收入 16.32/10.25/2.02/0.33 亿元、同增 10%/19%/3%/115%，其中 DZ持续发力抖音等平台，线上表现优于同业。分渠道，21 年公司线下直营/经销实现收入 12.91/12.16 亿元、同增 12%/17%/5% ，其 中 Q4 同比 -12%/+4%，直营店在一二线城市占比高、受疫情冲击更大。21 年公司净增43 家至 1197 家门店（直营/经销净-17/+62 家至 354/845 家），直营门店数缩减、经销门店增幅低于经销收入增幅均反映公司经营效率提升。21 年公司线上营收为 3.86 亿元（+5%），增长有所放缓主要系 DA 线上收紧折扣、向高质量增长迈进。　　Q4 毛利率环比改善，周转能力不断提升21 年公司毛利率为 76.6%、与去年持平，其中 Q4 毛利率为 77.5%、环比提升 3.7pct；21 年公司净利率23.8%（-0.8pct） ，其中 Q4 净利率仅为 15.4%，主要系配合电商活动、节日营销等导致销售费用有所提升。21 年公司存货周转天数为 168 天，同比20 年减少 20 天，反映公司运营水平不断优化。　　1Q22 销售仍承压，全年增长仍有期待1Q22 公司营收为 5.97 亿元（-9%），其中线上/线下直营分别同降 12%/14%，高线城市疫情严峻拖累收入表现。22 年公司一方面计划入驻得物平台巩固线上优势，另一方面稳步拓店的同时维持高经营效率，伴随疫情好转、全年增长动力仍然充足。　　投资建议和风险提示　　公司多品牌覆盖客群广，线下门店经营优化、线上发力直播等平台增长靓丽。考虑到 22 年疫情导致终端零售承压，预计 22-24 年归母净利分别为7.37/8.26/9.34 亿元，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。　　风险提示疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于旭辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.38亿，根据现价换算的预测PE为8.32。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.66。证券之星估值分析工具显示，地素时尚（603587）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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