民生证券给予科顺股份买入评级

民生证券股份有限公司李阳近期对科顺股份进行研究并发布了研究报告《2022年业绩快报点评减值压力释放，业绩弹性可期》，本报告对科顺股份给出买入评级，当前股价为13.22元。

　　科顺股份(300737)　　公司发布2022年业绩快报2022年实现营收77.73亿元，同比+0.03%，归母净利润1.86亿元，同比-72.41%，扣非净利0.42亿元，同比-92.62%。其中，22Q4实现营收18.16亿元，同比-13.02%，归母净利、扣非后分别为-0.83、-1.36亿元，2021Q4归母净利、扣非后分别为-0.01、-0.52亿元。　　收入端Q4同比下滑，全年基本持平　　22Q4实现营收18.16亿元，同比-13.02%，环比+0.02%，主因①12月以来疫情短期影响，生产及项目签单、实施、交付和验收下滑；②Q4经销返利计提增加冲减营收。预计2023年持续奋进百亿营收目标。　　成本端去年高价原材料压低毛利率，Q4以来压力略有缓解　　2022Q4公司毛利率为18.62%（来源公司可转债问询函中财务事项说明），同比-3.54pct，环比-0.36pct。原材料波动对公司成本影响存在一个月左右的传导期。2022年10-11月公司原材料采购价格仍处高位，导致Q4毛利率同环比下滑。沥青期货价在2022年10月以来已低于4000元/吨，2023年2月24日为3762元/吨，预计23Q1成本压力有望缓解。　　年末继续计提，Q4业绩预亏　　2022Q4用减值损失计提1.11亿元，全年计提2.12亿元，主因①房地产企业受前期地产调控政策影响，回款周期较长，②12月疫情影响房企经营。毛利率降低叠加坏账计提较大导致Q4业绩亏损。但随着融资环境改善，房企资金面有望缓解，政策持续推动保交楼和换施工项目开工，预计2023年回款改善。　　防水新规要求趋严，拉动市场容量扩张，龙头率先受益　　住建部于10月24日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，防水新规为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自2023年4月1日起执行。“新规”大幅提高防水设计年限，带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带来产品品质提高和市场格局优化，单位防水材料用量拉动防水市场扩容，产品品质高要求下，非标产品、非标施工出清带来市场格局优化，龙头率先受益。　　携手保利，合作加快　　地产企业用风险扩张以来，公司出于风控考虑、适当控制规模，直销端坚持与优质地产客户合作，保持对国央企客户的开发力度。保利资本系保利集团旗下资本管理平台，公司与保利资本的关联方保利发展签署《保利发展控股集团防水工程总部集中采购合作协议》，优质央国企地产商提供直销地产端“从0到1”边际增量。此外，2022年以来，公司非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等，本次合作或有利于公司非房业务加速拓展。　　投资建议综合考虑成本变化与疫情、地产的影响，我们调整2022-2024年归母净利预测为1.9/10.0/12.5亿元。考虑到①经销前期渠道投入见成效，非房占比持续提升，②防水主业市占率提升，③防水新规打开市场空间，④非防水业务协同成长，维持“推荐”评级。　　风险提示地产政策落地不及预期；原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.94亿，根据现价换算的预测PE为40.21。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科顺股份（300737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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