基本面研究之20603378亚士创能

        持续加强的政策支持地产让我仿佛明白这一次是很想把地产拉回健康平稳的发展轨道，同时也可以看到，处在经济转型期的中国，对地产上下游的依赖还是不轻，这个依然是中国的支柱产业。所以，我有理由相，地产还有明天，还能平稳发展，虽然很可能会经历恶劣的洗牌，但是总体最终应该会软着陆。那么地产上下游的一些细分龙头企业在经过暴跌后或许会迎来阶段的修复机会。

之前我在低位研究了603916苏博特，今天我再研究一下603378亚士创能。

一、公司主营业务为功能型建筑涂料、建筑墙体保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水 材料及其应用系统的研发、生产、销售及服务。 公司是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防 水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一。公司丰富的产品结构在建筑涂装、建筑节能、 建筑防水一体化解决方案和服务能力上具有显著的优势。公司产品和服务在北京奥运会场馆、上海世博会场馆、北京冬奥会场馆、北京大兴国际机场 等众多国家级标杆工程，以及遍布全国的公建项目、房地产开发项目、旧城翻新改造、厂房建设、 美丽乡村项目和个人家庭装修中得到广泛应用。公司是中国涂料工业协会副会长单位、中国建筑防水协会副会长单位、中国流行色协会副会 长单位、中国绝热节能材料协会保温装饰一体板分会首任会长单位、中国建筑节能协会保温隔热 专委会副主任委员单位、中国建筑节能协会常务理事单位。 公司已连续 11 年荣获“中国房地产 500 强首选供应商”，其中保温材料和保温装饰板均排名 行业第一，建筑工程涂料排名行业前三。

二、建筑装饰涂料市场“大行业小龙头”，份额提升可期。建筑涂料是个大市场， 当前公司市占率仍低，在下游需求疲软、原材料涨价的背景下我们预计行业 竞争格局有望优化，我们看好头部企业份额提升。

1.我国建筑涂料、建筑保温材料、建筑防水材料（统称“大建涂行业”） 合计市场规模预计在 6000 亿左右，但高度分散，规模以下小企业众多，行业头部企业市场集中度 极低，“大行业，小企业”特征明显。

2.“大建涂”产业融合。近几年，基于业务协同、渠道协同、客户共享等方面的考量，建 筑涂料、建筑保温材料、建筑防水材料细分行业头部企业的产业布局、业务领域出现相互渗透、 相互融合的局面，这有助于头部企业在“大建涂”行业综合竞争优势的提升。

3.行业洗牌加速。疫情冲击、国际地缘政治冲突风险导致原材料成本上升、国家政策主导 导致下游需求格局变化等超预期因素的影响，进一步加剧了行业的品牌分化，大品牌优势更加明 显，中小品牌空间则在进一步被压缩。

三、行业发展空间巨大。《“十四五”新型城镇化实施方案》、《“十四五”建筑节能与绿色建 筑发展规划》、《城乡建设领域碳达峰实施方案》等国家规划提出推动新型城镇化、乡村振兴、 城市更新、碳达峰碳中和等国家战略的实施，将有力支撑本行业的稳定发展，并为行业注入了新 动能、新机遇。

四、公司面临的风险

1.应收账款增加导致坏账损失的风险。相比营业收入的增长幅度，报告期内公司应收账款 增加较快。虽然公司加强了赊销管理，但若客户的支付能力出现恶化，则公司对该客户的应收账 款可能无法收回或无法按时收回，导致坏账损失，对公司的经营业绩和资金周转产生一定的负面 影响。

2.原材料价格波动不可控。

其它风险可详见公司的半年报。我只把我最关注的列出来。其实公司最重要的风险就是地产还行不行，如果地产不行，那么其它风险都会被大幅度放大，甚至不可收拾，如果地产能平稳下来，健康发展，那么公司挺过这一关就是风雨后见彩虹的概率很高。

至于原材料的价格波动这是正常的生产经营管理内容，短期不可控，长期影响不大，因为最终还是能向下游转移成本。

五、公司估值公司的历史PB、PS、PE波动巨大，参考意义不大，于主要看消费建材行业指数的历史估值数据，PB波动区间为1.91到4.91，PS波动区间为1.56到4.29，PE为14.2到51，从这三个方面来看，公司的估值分别为适中、底部、低估，综合来看，应该处于低估区间，而从技术面来看，公司去年股价应该是跌过头了，目前是在爬坑后的洗盘阶段，总体应该还是处在中期的中低位。我后面就跟踪观察，看有没有合适的关注点，目前先收藏关注跟踪先。

以上为个人的投研记录，不保持正确，数据均来自半年报、多家研报和互联网，不供任何人参考，风险自负。